研究員｜小梨

來源｜藍(lán)籌企業(yè)評論

【資料圖】

截至8月11日收盤，開立醫(yī)療股價(jià)跌至42.49元/股，當(dāng)日跌幅0.93%。6月以來，開立醫(yī)療的股價(jià)從最高點(diǎn)62.62元（6月9日盤中）不斷回落。同花順iFinD數(shù)據(jù)顯示，近一月跌幅15.69%、近三月跌幅16.77%。

高速增長難以持續(xù)

相較于邁瑞醫(yī)療這樣的巨頭，開立醫(yī)療的產(chǎn)品線比較簡單，主要是靠彩超機(jī)和內(nèi)窺鏡兩類產(chǎn)品創(chuàng)收。

成立于2002年的開立醫(yī)療，2004年推出國產(chǎn)首款便攜彩超，是國內(nèi)較早研發(fā)并全面掌握彩超設(shè)備及探頭核心技術(shù)的企業(yè)；2013年開立進(jìn)入內(nèi)鏡領(lǐng)域后，逐漸在軟鏡、硬鏡、內(nèi)鏡耗材各個(gè)領(lǐng)域完善產(chǎn)品布局。

作為細(xì)分領(lǐng)域的龍頭企業(yè)，開立醫(yī)療的業(yè)績也是可圈可點(diǎn)。盡管2020年時(shí)受到疫情影響拖累了業(yè)務(wù)收入出現(xiàn)虧損，近兩年收入增長速度都在20%以上。

7月12號，開立醫(yī)療披露了今年上半年業(yè)績預(yù)告，預(yù)計(jì)盈利（歸母凈利潤）2.62億元–2.88億元，比上年同期上升50%-65%。

然而市場投資者對于開立醫(yī)療的業(yè)績表現(xiàn)并不買賬。在給出這樣一份優(yōu)秀的成績單后，開立醫(yī)療的股價(jià)僅于次日13號增長2.91%，之后依舊提振無力，難改一路向下的頹勢。

實(shí)際上，雖然開立醫(yī)療上半年的業(yè)績增長表現(xiàn)亮眼，但相比自身其實(shí)已經(jīng)有所下滑。

縱向來看不同時(shí)間段，2021年時(shí)，受市場需求恢復(fù)和低基數(shù)影響，開立醫(yī)療全年歸母凈利潤同比增速高達(dá)634.43%；2022年，在高基數(shù)前提下，開立醫(yī)療也實(shí)現(xiàn)了歸母凈利潤49.57%的同比大幅提升。

直至今年一季度，開立醫(yī)療僅3個(gè)月的歸母凈利潤達(dá)到1.38億元，已經(jīng)超過去年全年的1/3，同比增幅也高達(dá)171.11%。

正因如此，去年以來在二級市場上，開立醫(yī)療受到了眾多投資者的追捧，股價(jià)一路長紅。2022年在年報(bào)披露的當(dāng)月，開立醫(yī)療的股價(jià)最低時(shí)跌至23.05元/股；截至今年上半年，開立醫(yī)療股價(jià)最高已漲至62.62元/股（6月9日盤中）。

今年年中，雖然開立醫(yī)療仍然保持了高速增長，但拆開來看第二季度單季度，歸母凈利潤區(qū)間僅在1.24億元—1.50億元，預(yù)計(jì)環(huán)比下降10.61%—增長8.33%；同比去年第二季度增長0.02%—21.21%。

投資者的眼睛也是雪亮的，今年一季報(bào)披露后，開立醫(yī)療的股價(jià)尚處在上升通道；半年報(bào)預(yù)告公開后，對股價(jià)回升的作用卻是微乎其微。

銷售費(fèi)用大幅提升44.05%

除今年二季度業(yè)績增長放緩?fù)?，下半年受行業(yè)反腐影響、開立醫(yī)療的銷量將會(huì)如何尚未可知。

在深交所互動(dòng)易平臺(tái)上，投資者也對反腐事件保持高度關(guān)注。盡管目前開立醫(yī)療成公司日常經(jīng)營、各項(xiàng)業(yè)務(wù)發(fā)展均正常，但其銷售費(fèi)用指標(biāo)仍值得關(guān)注。

因發(fā)生過程虛實(shí)難辨、費(fèi)用產(chǎn)生存在復(fù)雜性和隱蔽性，在反腐風(fēng)暴的席卷下，各家藥企的銷售費(fèi)用成為審查重點(diǎn)，是極有可能出現(xiàn)商業(yè)賄賂的上市藥企“灰色地帶”。

近期下跌的醫(yī)藥股中，不乏銷售費(fèi)用過高受到影響的公司，比如藥械龍頭邁瑞醫(yī)療、創(chuàng)新藥龍頭恒瑞醫(yī)藥，二者2022全年的銷售費(fèi)用分別達(dá)到48.02億元、73.48億元。

近三年，伴隨著開立醫(yī)療的盈利一起增長著的，還有其銷售費(fèi)用。且不同于收入、利潤的波動(dòng)情況，開立醫(yī)療的銷售費(fèi)用增長一直保持加速度。

根據(jù)財(cái)報(bào)，今年一季度銷售費(fèi)用達(dá)1.06億元，同比增長44.05%；開立醫(yī)療稱，銷售費(fèi)用較上年同期增加3231.66 萬元，主要系本期歸屬于銷售費(fèi)用的人力成本、差旅費(fèi)、展位費(fèi)等增加所致。

但在今年4月14日，開立醫(yī)療公開的投資者關(guān)系活動(dòng)記錄表中，稱“各項(xiàng)期間費(fèi)用的增長幅度將放緩”，這顯然并不符合實(shí)際情況。

此外，在本次反腐風(fēng)波中，開立醫(yī)療所在的醫(yī)療器械行業(yè)成為稽查重點(diǎn)。根據(jù)紅星新聞近日披露，在過去三年70份醫(yī)藥領(lǐng)域行賄受賄案件刑事判決書中，醫(yī)療器械（包括設(shè)備、耗材及檢測試劑）領(lǐng)域有48例，占比68.6%?！?】

當(dāng)前開立醫(yī)療的軟鏡產(chǎn)品歷史累計(jì)在國內(nèi)300多家三級醫(yī)院裝機(jī)，占國內(nèi)三級醫(yī)院比例僅十分之一左右，尚處在上升期，并沒有達(dá)到飽和狀態(tài)。在此種背景下，就算開立醫(yī)療能夠保證合規(guī)，不會(huì)影響已有訂單倒扣，也難免影響業(yè)務(wù)拓展。

二級市場上，開立醫(yī)療至今還沒走出下跌通道，上半年公司股東已經(jīng)在高點(diǎn)完成減持套現(xiàn)，也并沒有拋出穩(wěn)定股價(jià)的計(jì)劃。疊加反腐政策高壓影響，想要再次回升還需等待下一個(gè)重大利好。

注解與參考：

【1】《又有三甲醫(yī)院院長被查！多地醫(yī)保系統(tǒng)官員落馬，中紀(jì)委披露“期權(quán)腐敗”：在職不收離職收》，來源：紅星新聞

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來源：藍(lán)籌企業(yè)評論（ID:bluechip808）

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