事件概述

公司公布2023 年中報(bào)，營(yíng)業(yè)總收入57.5 億元，同比-9%，歸母凈利潤(rùn)為42.2 億元，同比-5%，基本EPS 為0.27 元，加權(quán)平均ROE 為6.30%。

分析判斷:

(相關(guān)資料圖)

公司手續(xù)費(fèi)及傭金收入、利息收入分別同比-10%、-6%；營(yíng)業(yè)收入（主要為基金代銷業(yè)務(wù)）同比-9%；其他經(jīng)營(yíng)收益（主要是證券投資業(yè)務(wù)收益）大增81%。銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用與研發(fā)費(fèi)用分別同比-5%、+12%、+7%，利潤(rùn)率有所下滑至61.2%。AI 加強(qiáng)布局是亮點(diǎn)。

股基交易、融資業(yè)務(wù)市占率均提升

23H1 Wind 全A 日均交易金額9427 億元，同比-3%。報(bào)告期公司手續(xù)費(fèi)及傭金凈收入（以證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入為主）同比-10%至24.9 億元。報(bào)告期公司股基交易額9.84 萬(wàn)億元，市占率3.95%，較22 年+0.06pct。

報(bào)告期市場(chǎng)兩融日均余額1.59 億元，同比-3%。公司利息凈收入同比-6%至11.2 億元。公司融出資金的市占率持續(xù)提升，截至23年6 月末東財(cái)證券融出資金余額410 億元，市占率2.74%，較22年末+0.21pct。

新發(fā)基金大幅下滑，公司基金代銷收入同比-9%

據(jù)證券投資基金業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)我們統(tǒng)計(jì)，23H1 市場(chǎng)偏股類基金月均保有規(guī)模74883 億元，同比-2%；新發(fā)偏股類基金份額1829 億份，同比-20%。

天天基金22Q2 偏股類基金保有規(guī)模4633 億元，同比-9%；市場(chǎng)份額6.4%，同比持平。實(shí)現(xiàn)非貨幣型基金銷售額5041 億元，同比-14%。公司2023H1 營(yíng)業(yè)收入（主要由基金業(yè)務(wù)收入構(gòu)成）同比-9%至21.4 億元。

證券投資收益率大增助力投資收益大幅增加

報(bào)告期末公司金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)到814.4 億元，同比+38%，證券投資收入（投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)）同比+81%至11.5 億元。

報(bào)告期年化投資收益率2.97%，同比+0.71pct。

研發(fā)費(fèi)用增加，加強(qiáng)AI 布局

報(bào)告期銷售費(fèi)用同比-5%至2.4 億元，管理費(fèi)用同比+12%至11.7 億元，研發(fā)費(fèi)用同比+7%至2.5 億元。報(bào)告期公司利潤(rùn)率（歸母凈利/（營(yíng)業(yè)總收入+證券投資收入））下降至61.2%，同比-2.8pct。

公司進(jìn)一步加大AI 研發(fā)技術(shù)投入，持續(xù)優(yōu)化智能客服、智能推薦、智能選股、智能投資助手、智能投顧、智能交易等功能。公司整合相關(guān)業(yè)務(wù)及研發(fā)力量，籌建人工智能事業(yè)部，重點(diǎn)加強(qiáng)金融領(lǐng)域大模型建設(shè)，通過(guò)強(qiáng)大金融科技能力為用戶創(chuàng)造價(jià)值。

投資建議

基于基金市場(chǎng)依然較為疲軟以及基金降費(fèi)對(duì)于公司尾隨傭金收入的不利影響， 我們下調(diào)公司2023-2025 年?duì)I業(yè)總收入143.4/166.2/195.8 億元的預(yù)測(cè)至123.2/146.0/172.6 億元；調(diào)整2023-2025 年EPS 0.61/0.73/0.85 元的預(yù)測(cè)至0.56/0.68/0.82 元，對(duì)應(yīng)2023 年8 月11 日16.12 元/股收盤價(jià)， PE 分別為29.0/23.6/19.6 倍。

我們長(zhǎng)期看好財(cái)富管理賽道，看好公司在互聯(lián)網(wǎng)券商及財(cái)富管理方面的突出優(yōu)勢(shì)，公司籌建AI 事業(yè)部，加強(qiáng)金融大模型的建設(shè)有望進(jìn)一步提升客戶體驗(yàn)。維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示

市場(chǎng)交易萎縮、基金保有規(guī)模大幅下滑、公司市占率提升不及預(yù)期、基金降費(fèi)政策超預(yù)期。

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