報(bào)告標(biāo)題：7月信貸為何增長較少？——2023年8月13日利率債觀察

報(bào)告2023年8月13日

1、7月信貸為何增長較少？

(資料圖)

7月份新增人民幣貸款3459億元，增幅相對(duì)較少。我們認(rèn)為，這主要是以下三點(diǎn)原因所致：第一，信貸增長受到季節(jié)性因素的影響，歷年7月皆為信貸增長的“小月”。在過去的3年中（注：2020-2022年），月均新增貸款1.69萬億元，其中7月的均值為0.92萬億元，為12個(gè)月中倒數(shù)第二低的一個(gè)月。而且在這3年中，7月的增量平均較6月下降56.68%。

第二，信貸增長受到月度間波動(dòng)的影響，今年6月信貸多增后再增乏力。今年6月新增人民幣貸款3.05萬億元，高于2022年同期的2.81萬億元，更是明顯高于2020年和2021年同期的1.81和2.12萬億元。6月下旬票據(jù)市場(chǎng)利率的快速下滑從側(cè)面說明該階段“透支”了部分項(xiàng)目儲(chǔ)備，這給7月份信貸的增長帶來了些許阻力。

第三，7月份有效信貸需求仍偏低。使用新增貸款的三月同比增速指標(biāo)可以剔除掉上述季節(jié)性和月度間波動(dòng)因素的干擾，去年4月該指標(biāo)為-10.0%，5月快速反彈至-0.6%，至今年一季末時(shí)已上升至了27.1%。不過，去年5月以來金融數(shù)據(jù)的高增長形成了較高的基數(shù)，這也相應(yīng)地拉低了今年一些月份金融數(shù)據(jù)的增速，使得同比指標(biāo)無法很好地反映出信貸增長的趨勢(shì)。

因此，我們疊加使用兩年平均增速指標(biāo)以濾除去年5月以來基數(shù)明顯上行所造成的影響。（注：所謂的兩年平均增速，即23年相對(duì)于22年增速與22年相對(duì)于21年增速的平均值。）自今年5月起新增貸款三月同比增速的兩年均值便處于近些年來的較低水平，體現(xiàn)出本階段經(jīng)濟(jì)內(nèi)生動(dòng)力不強(qiáng)、有效信貸需求不足。疫情防控平穩(wěn)轉(zhuǎn)段后，經(jīng)濟(jì)恢復(fù)必然是一個(gè)波浪式發(fā)展、曲折式前進(jìn)的過程，對(duì)于現(xiàn)階段的信貸少增我們無需過度恐慌。

值得一提的是，7月新增居民戶中長期貸款為-672億元，較去年同期少增2158億元，在一定程度上體現(xiàn)出個(gè)人住房貸款早償較多。個(gè)人房貸的大量提前償還并不會(huì)直接影響住房需求，但對(duì)商業(yè)銀行的經(jīng)營有一定的影響，而降低存量房貸利率是遏制住提前還貸勢(shì)頭的一個(gè)好辦法，從而支持消費(fèi)的恢復(fù)和擴(kuò)大。

我們建議金融機(jī)構(gòu)盡早啟動(dòng)存量個(gè)人住房貸款利率的調(diào)整工作。事實(shí)上，只要給予借款人相對(duì)明確的利率下調(diào)預(yù)期，而無需立刻降低本定價(jià)周期內(nèi)的利率，便可對(duì)貸款的早償形成遏制。大部分個(gè)人房貸的重定價(jià)日為每年的1月1日，因此今年內(nèi)任何時(shí)點(diǎn)調(diào)整房貸利率對(duì)于銀行凈息差的影響都是基本等價(jià)的，而越早啟動(dòng)該項(xiàng)工作對(duì)于遏制住貸款早償?shù)男Ч胶谩?strong>顯然，該項(xiàng)可穩(wěn)定預(yù)期的“預(yù)告降息”宜早不宜遲。此外，鑒于當(dāng)前銀行體系的凈息差處于歷史較低水平，而存量房貸利率的下降會(huì)進(jìn)一步壓縮凈息差，我們建議貨幣當(dāng)局采用降準(zhǔn)、引導(dǎo)存款利率下行等方式支持銀行合理管控負(fù)債成本。

展望未來，我們對(duì)信貸的合理增長充滿信心。在過去的若干年中，我們已經(jīng)歷了多輪“寬信用”或是“穩(wěn)信用”，每一輪最終都取得了較好的成果，這次應(yīng)該也是這樣。事實(shí)上，近期我們也看到了不少可喜的變化，例如：受國內(nèi)生產(chǎn)供應(yīng)總體充足、部分行業(yè)需求改善及國際大宗商品價(jià)格傳導(dǎo)等因素影響，7月份PPI環(huán)比、同比降幅均收窄；7月份制造業(yè)PMI為49.3%，已連續(xù)兩個(gè)月回升。我們預(yù)計(jì)在接下來的一段時(shí)間內(nèi)，還有不少著力于擴(kuò)大內(nèi)需、提振信心的政策將陸續(xù)出臺(tái)，此時(shí)我們不妨對(duì)經(jīng)濟(jì)和金融數(shù)據(jù)的回升向好多點(diǎn)耐心。

2、風(fēng)險(xiǎn)提示

不理性的預(yù)期引發(fā)市場(chǎng)快速波動(dòng)。

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