近日，四川鳳生紙業(yè)科技股份有限公司（下稱“鳳生紙業(yè)”）遞交了招股說明書，準備在上海證券交易所主板上市。

【資料圖】

本次沖刺上市，鳳生紙業(yè)計劃募資5.56億元，將用于年產15萬噸特種紙技改項目以及補充營運資金，民生證券為保薦機構。

IPO日報發(fā)現(xiàn)，公司的業(yè)績在2022年大漲，因此剛好滿足上市條件。然而，這一業(yè)績增長似乎不可持續(xù)……

來源：張力

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毛利率突然大漲

據(jù)悉，鳳生股份的主營業(yè)務為竹漿板、竹漿生活用紙原紙和竹漿生活用紙成品紙的研發(fā)、生產、加工和銷售，主要產品包括竹漿板、生活用紙原紙和抽紙、卷紙、手帕紙、廚房用紙等成品紙。

2020年-2022年（下稱“報告期”），鳳生股份的收入分別為8.19億元、8.69億元和11.37億元。

按產品種類劃分，公司收入主要來源于生活用紙原紙，報告期內的生活用紙原紙收入占比分別為89.80%、87.69%、75.83%。其次是生活用紙成品紙和竹漿板，2022年的收入占比分別為16.06%、8.08%。

報告期內，公司實現(xiàn)的凈利潤分別為3009.87萬元、2883.52萬元和11474.57萬元，扣非后凈利潤分別為2661.79萬元、2987.38萬元和11342.69萬元。

可以看出，公司收入和凈利潤在2022年均出現(xiàn)大幅增長，凈利潤增幅接近300%。正因如此，公司才剛剛滿足上市條件。

根據(jù)招股書，公司選擇如下具體上市標準：最近3年凈利潤均為正，且最近3年凈利潤累計不低于1.5億元，最近一年凈利潤不低于6000萬元，最近3年經營活動產生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于1億元或營業(yè)收入累計不低于10億元。

而公司最近3年的凈利潤之和為1.74億元，剛好超過了1.5億元。

那么，這一業(yè)績增長是否具有持續(xù)穩(wěn)定性？

IPO日報發(fā)現(xiàn)，公司業(yè)績猛增，主要是因為毛利率大漲。

報告期內，公司主營業(yè)務毛利率分別為8.70%、9.32%和18.70%，相比2020年，公司2012年的毛利率呈小幅增長趨勢，但后一年毛利率突然翻了一倍有余！據(jù)了解，公司主營業(yè)務收入主要來源于生活用紙原紙，主營業(yè)務毛利率受生活用紙原紙毛利率變動的影響較大。

對此，公司解釋稱，2022年度，受國際政治經濟因素、自然災害等影響，上游紙漿供應相對緊張，紙漿價格同比上漲并維持高位運行，帶動了下游紙制品市場價格上漲。公司生活用紙原紙、竹漿板的銷售價格均出現(xiàn)較大幅度上漲，同時主要原材料特別是煤炭價格維持高位運行，公司采購均價持續(xù)上漲。由于單位能源動力成本上漲幅度不及產品售價，使得生活用紙原紙、竹漿板的毛利率分別由9.77%上升到19.59%、由9.33%上升到26.70%。此外生活用紙成品紙價格整體有所上漲，且產能利用率因下游訂單增加而明顯回升，使得毛利率上升較快，由3.07%上升到10.50%。上述因素綜合導致2022年公司主營業(yè)務毛利率顯著增長。

也就是說，公司業(yè)績增長主要是因為外界不穩(wěn)定因素導致。

若未來市場競爭加劇、國家政策調整或者國際紙漿價格大幅下跌，產品售價及原材料采購價格發(fā)生不利變化，或者因下游市場需求不足導致產能利用率不足，公司毛利率存在下滑的風險。

也許公司的解釋有一定道理，不過我們來看看業(yè)務模式與公司較為相似的宜賓紙業(yè)。

宜賓紙業(yè)2018-2022年的毛利率分別為16.22%、10.86%、4.11%、11.30%、8.66%，一直較為波動，并且2022年的毛利率是下降的，和鳳生紙業(yè)的情況完全相反。

另外，同一時間段內，太陽紙業(yè)的毛利率分別為23.45%、22.54%、19.44%、17.37%、15.17%；晨鳴紙業(yè)的毛利率分別為31.27%、28.36%、23.07%、23.61%、14.47%；景興紙業(yè)的毛利率分別為12.61%、10.97%、12.78%、14.91%、5.28%。

可以看出，上述同行公司在2022年毛利率均出現(xiàn)了下滑跡象。

有業(yè)內人士對此表示出了疑惑，鳳生紙業(yè)是如何在相似的大環(huán)境中，在2021年毛利率比宜賓紙業(yè)更低的情況，突然超其那么多？

02

家族企業(yè)

IPO日報發(fā)現(xiàn)，公司是一家較為典型的家族企業(yè)。

本次上市前，鳳生股份的實際控制人為楊朝林、胡桂芹夫婦。

據(jù)招股書介紹，該公司股東楊梅及楊元嵩系兩人子女，四人構成一致行動關系，楊朝林、胡桂芹夫婦及二人子女直接及間接合計持有該公司91.43%的股份。

其中，楊朝林、胡桂芹夫婦合計直接持有鳳生股份3.61%的股份，并通過控股股東朝桂資產間接控制該公司82.51%的股份。因此，楊朝林、胡桂芹夫婦直接及間接合計控制該公司86.13%股份。同時，楊朝林和胡桂芹分別為智仁投資和林芹投資的有限合伙人，楊朝林通過智仁投資間接持有鳳生股份1.09%的股份；胡桂芹通過林芹投資間接持有該公司1.2%的股份，兩人子女楊梅和楊元嵩各直接持有該公司1.51%的股份。

目前，楊朝林為鳳生股份董事長，胡桂芹為該公司董事、副總經理，周傳平為董事、總經理，楊梅和楊元嵩則均未在該公司任職。其中，楊梅出生于1986年10月，擁有博士學歷，現(xiàn)為清華大學公共管理學院研究院助理。而楊元嵩于1995年2月出生，擁有碩士學歷，任鳳生股份控股股東朝桂資產的總經理。

此外，實控人家族的部分親屬也是公司股東。例如，胡桂芹的弟媳和妹妹分別間接持股0.09%、0.06%；楊朝林的弟弟和妹妹均間接持股0.06%。

報告期內，公司的原紙產能一直為18萬噸，產能利用率分別為81.45%、84.1%、85.46%。

而本次IPO，公司擬將主要募集資金用于“年產15萬噸特種紙技改項目”。這是否意味著，公司的產能將大增83.33%？公司能否消化上述產能？

需要指出的是，雖然公司的業(yè)績上漲，但是核心產品生活用紙原紙的銷量卻在持續(xù)下滑。報告期內，公司生活用紙原紙的銷量分別為14.15萬噸、13.29萬噸、12.77萬噸。

公司業(yè)績之所以實現(xiàn)增長，是依賴銷售單價的大幅提升。

那么，公司募資擴產是否合理？

記者 吳鳴洲

版式 佘詩婕

編輯 褚念穎

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