美元似乎更接近“微笑曲線”右側(cè)，自2021年以來聲勢最浩大的美元大空頭恐遭暴打……

對美元走勢的重新評估可能是下一個(gè)重大的“痛苦交易”。

【資料圖】

（來自CFTC的美元凈空頭頭寸）

自2021年以來最大的看空美元頭寸最近幾周表現(xiàn)糟糕。雖然基金經(jīng)理仍然普遍認(rèn)為美元被高估，但空氣中彌漫著強(qiáng)烈的“美國例外論”的氣息。

隨著對2023年美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂煙消云散，“金發(fā)姑娘”再次出現(xiàn)在GDP統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)中，顯示出第二季度經(jīng)濟(jì)增長重新加速，通脹大幅降溫，巧妙地避開對“（經(jīng)濟(jì)）過冷/（通脹）過熱”的擔(dān)憂。

美國經(jīng)濟(jì)不僅超出預(yù)期，而且實(shí)際GDP年化增速加快至2.4%，公布頻率更高的失業(yè)數(shù)據(jù)繼續(xù)顯示，進(jìn)入7月份后，勞動力市場依然健康。

如果你認(rèn)為這對于一個(gè)對通脹感到擔(dān)憂的美聯(lián)儲來說有點(diǎn)過熱，至少看看政府對經(jīng)濟(jì)通脹的衡量指標(biāo)——國內(nèi)購買價(jià)格指數(shù)，該指數(shù)已經(jīng)下降了一半至1.9%。

GDP平減指數(shù)衡量的通脹率也僅為2.2%，幾乎比預(yù)期低了整整一個(gè)百分點(diǎn)，美聯(lián)儲青睞的PCE物價(jià)指數(shù)也遠(yuǎn)低于普遍預(yù)期的3.8%。

更重要的是，市場上對上周政策會議的普遍看法是，美聯(lián)儲的利率已經(jīng)達(dá)到峰值，這可能會對美元產(chǎn)生壓力，但歐洲央行隨后的表態(tài)卻證明了歐洲央行可能同樣接近利率峰值，而本周英國央行的利率峰值可能也將顯現(xiàn)，這些因素反而將支撐美元。日本的利率則似乎不會很快出現(xiàn)任何變化。

另外，美國大型科技股指數(shù)的市值今年已接近翻倍，在人工智能和廣告業(yè)反彈的持續(xù)刺激下，它們的領(lǐng)先業(yè)績繼續(xù)超出預(yù)期。甚至連華爾街藍(lán)籌股指數(shù)——道瓊斯指數(shù)也一路高漲，創(chuàng)下了至少自1987年以來最長的單日漲幅。

還有什么需要擔(dān)憂的嗎？

美元“微笑”更接近右側(cè)？

至少對美元而言，它看起來開始不再完全依賴?yán)噬仙恕?/p>

美元“微笑”理論認(rèn)為，由于其作為全球主要“安全”資產(chǎn)的角色，在經(jīng)濟(jì)或政治壓力大的時(shí)期美元表現(xiàn)最好；而在有利于全球資產(chǎn)價(jià)格繁榮的平靜擴(kuò)張時(shí)期，華爾街通過吸引海外資本和將美國儲蓄留在國內(nèi)，這同樣令美元表現(xiàn)出色。

在這兩個(gè)極端之間，美元往往會下跌。

最近的事態(tài)發(fā)展似乎更接近“微笑”的右側(cè)，即平靜的擴(kuò)張情景。

對于那些喜歡將七國集團(tuán)（G7）內(nèi)部息差作為指引的人來說，看空美元并不是一個(gè)好的交易。

（隨著美國兩年期國債收益率相對七國集團(tuán)國債收益率溢價(jià)，美元上漲 ）

因?yàn)槟壳爸挥杏鴥赡昶趪鴤找媛矢哂诿绹鴩鴤?，而美國國債與其他國債的利差本月再度開始擴(kuò)大。英國國債收益率的小幅優(yōu)勢甚至可能撐不到本周英國央行的利率決議。

經(jīng)調(diào)整后的美國總體通脹率目前低于包括日本在內(nèi)的G7國家，因此美國實(shí)際收益率溢價(jià)甚至更大，尤其是相對于英國，因?yàn)橛?月通脹率仍是美國的兩倍多。

歐元兌美元上周的表現(xiàn)就是一個(gè)有趣的例子。

在美聯(lián)儲模棱兩可地表示仍有可能再次加息后，歐元兌美元大幅攀升，但在24小時(shí)內(nèi)就暴跌，因?yàn)闅W洲央行隨后的表態(tài)同樣模棱兩可。

如果這確實(shí)意味著兩個(gè)央行緊縮周期的同時(shí)結(jié)束，那么同樣非同尋常的是，期貨市場現(xiàn)在預(yù)期，兩家央行的首次降息實(shí)際上將是在2024年6月或7月同步進(jìn)行的。

因此，盡管出現(xiàn)了投機(jī)熱潮，但美元兌主要交易貨幣的美元指數(shù)今年迄今只下跌了不到2%。在2022年8%的年漲幅之后，這只是一個(gè)溫和的回落。

雖然美指已經(jīng)從去年9月的峰值下跌了10%以上，但大部分的下跌是在2022年下半年發(fā)生的，今年表現(xiàn)其實(shí)更有粘性了。

當(dāng)然，并非所有人都認(rèn)為美國經(jīng)濟(jì)衰退已經(jīng)消失。一些人指出，第二季度GDP數(shù)據(jù)顯示出該國消費(fèi)和庫存增加疲軟，并擔(dān)心美聯(lián)儲緊縮政策的滯后效應(yīng)尚未顯現(xiàn)。其他人則懷疑美聯(lián)儲尚未結(jié)束加息。

但是，如果“軟著陸”、反通脹和活躍的市場繼續(xù)占據(jù)主導(dǎo)地位，那么對于這場規(guī)模巨大的“做空美元”的押注來說，要想獲得回報(bào)可能仍十分艱難。

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