總市值超2000億、有“油茅”之稱的益海嘉里金龍魚糧油食品股份有限公司（以下簡稱“金龍魚”，300999.SZ）發(fā)布了2023年半年報。

(資料圖片)

據(jù)半年報，公司上半年營收為1187.14億元，同比下滑0.64%；歸母凈利潤為9.66億元，同比下滑51.13%，僅為千億營收的零頭；扣非凈利潤為0.14億元，同比下滑99.40%。

主營業(yè)務(wù)增長乏力的金龍魚，也在不斷調(diào)整戰(zhàn)略。公司表示，2023年將發(fā)力央廚卡位預(yù)制菜賽道，積極探索第二增長點。

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扣非凈利潤跌至千萬元量級

8月中旬，金龍魚發(fā)布的2023年半年報顯示，今年上半年營收為1187.14億元，同比下滑0.64%，歸母凈利潤為9.66億元，同比下滑51.13%，扣非凈利潤為1400萬元，同比下滑99.40%（見下表）。

有投資分析人士認(rèn)為，這是其“上市以來交出的最差的一份中報?！?/p>

公開信息顯示，2020年10月，金龍魚在創(chuàng)業(yè)板上市，當(dāng)年實現(xiàn)營收1949億元，凈利潤60億元。上市之后的2021年和2022年，金龍魚營收保持增長，但凈利潤先后跌至44.89億元和31.25億元。

對于凈利潤大幅下滑的局面，金龍魚在2022年年報中解釋稱，近兩年受宏觀環(huán)境以及農(nóng)產(chǎn)品價格等因素影響，原材料成本漲幅較大，利潤有所波動。

不過，2023年一季度，金龍魚創(chuàng)造的收入為610億元，小漲8%，凈利潤暴增646%至8.5億元，但扣非后凈利潤同比下滑71%來到2.4億元，二者差距為何如此之大？

數(shù)據(jù)顯示今年上半年，原材料成本降低，金龍魚營收和凈利潤卻“雙降”，這又是為何？

官網(wǎng)顯示，金龍魚的主營業(yè)務(wù)是廚房食品、飼料原料及油脂科技產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售，作為糧油巨頭，金龍魚的支柱業(yè)務(wù)分別包括食用油、大米、面粉在內(nèi)的廚房食品，以及飼料原料及油脂科技兩大塊，前者占比約62%，后者占比為37%。

數(shù)據(jù)顯示，上半年，金龍魚廚房產(chǎn)品賣出11092千噸，同比增長9.46%，實現(xiàn)了接近兩位數(shù)增長。但收入同比減少3.43%，成本降低了2.92%，最終毛利率降低了0.49%。金龍魚在財報中給出的解釋是原材料價格上漲，壓力傳導(dǎo)至負(fù)責(zé)加工銷售的金龍魚一端。值得注意的是，這不是短期受損，2020年至今，金龍魚的廚房食品毛利率一直在跌，從13%一路降低到6.6%。

不過，飼料原料及油脂科技給金龍魚造成的沖擊更大。財報顯示，金龍魚這部分業(yè)務(wù)的毛利率下降了8.37%。同樣的，2020年至今金龍魚的飼料原料及油脂科技毛利率也不斷下滑，從10.66%降低到7.41%、3.81%，今年上半年，飼料原料及油脂科技由于產(chǎn)品價格下跌導(dǎo)致收入減少，原料價格上漲導(dǎo)致成本增加，毛利率為負(fù)0.32%。

毛利率下跌直接影響了凈利率，2023年前六個月，金龍魚毛利率僅為4.15%，凈利率則降至0.67%。

根據(jù)其2023年上半年報，各產(chǎn)品線的收入、成本及毛利情況如下表所示。

對于上半年營業(yè)收入較去年同期略有下降，金龍魚表示，主要是因為價格因素的影響。隨著國內(nèi)經(jīng)濟逐步恢復(fù)，金龍魚廚房食品、飼料原料和油脂科技產(chǎn)品的銷量較去年同期有所上漲，但是產(chǎn)品的價格隨著大豆、大豆油及棕櫚油等主要原材料價格下跌有所回落。

半年報提到，隨著國內(nèi)餐飲市場逐步恢復(fù)，金龍魚餐飲渠道產(chǎn)品銷量有較大幅度增長。較低毛利率的餐飲渠道產(chǎn)品銷量在廚房食品中的占比提升，其中面粉業(yè)務(wù)的業(yè)績同比下降明顯，上半年小麥、面粉及副產(chǎn)品的價格整體下行，金龍魚消耗前期的高價小麥庫存導(dǎo)致業(yè)績下滑。另一方面，隨著外出就餐的增加，家庭消費為主的零售渠道產(chǎn)品銷量同比有所減少，但是原材料成本的下降帶動零售渠道產(chǎn)品的毛利率和利潤同比有所增長。

簡言之，當(dāng)原材料價格下跌的時候，金龍魚仍需一段時間消化高價格庫存，最終利潤縮水。

02

競爭壁壘與“量大利薄”

在部分投資者看來，一直以來，金龍魚產(chǎn)品的原材料成本占主營業(yè)務(wù)成本的比重較高。因此，產(chǎn)品利潤很容易受到原材料價格波動影響，此外，金龍魚對成本沒有掌控力、對終端價格沒有定價權(quán)，“成本和需求兩端量價都無法掌控，只能被動接受和自行消化?！?/p>

不難看出，金龍魚做的是標(biāo)準(zhǔn)的“薄利”生意，業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，這也與糧油行業(yè)的民生特質(zhì)相關(guān)，國民生計少不了它，價格自然就會受到國家約束，提價能力低于一般消費品，公司利潤也受此波及。

近三年，金龍魚在小包裝食用植物油、包裝米現(xiàn)代渠道市場份額排名第一。但糧油產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重，消費者的品牌忠誠度低、對價格敏感，市場競爭激烈，金龍魚不得不參與激烈的價格戰(zhàn)，提價空間有限，只能薄利多銷、以量取勝。

事實上，投資者極為關(guān)注金龍魚的毛利率，并多次在投資者交流活動上提問（見下圖）。

此前，金龍魚董事長郭孔豐曾向股東解釋毛利率低的優(yōu)勢，“市場上有很多人認(rèn)為我們的產(chǎn)品毛利很低。雖然毛利低，但是由于量很大，所以利潤的絕對金額還是不錯的。”他表示，對公司而言，量大利薄的生意會是一個較高的競爭壁壘，減少其他潛在競爭者進(jìn)入行業(yè)的機會，因為如果一個行業(yè)利潤率高，就會吸引更多競爭者加入。

今年3月，金龍魚高管對今年毛利率作出過預(yù)測，認(rèn)為2023年公司毛利率預(yù)計能有所提升，“對于零售產(chǎn)品，原材料價格上漲時公司提價會略有滯后，但原材料價格下跌時降價也會滯后，所以，通常原材料價格下跌會有利于毛利率修復(fù)?！?/p>

03

加碼預(yù)制菜賽道

源自于食用油這個行業(yè)的特殊性——高度剛需，和糖、鹽等必需品一樣受到國家管制，以控制物價水平。在行政手段和市場競爭的共同作用下，食用油價格基本穩(wěn)定。

與此同時，隨著人們健康意識的提高，食用油的消費量也在降低，一組數(shù)據(jù)顯示，2022年我國人均食用油的消費量為26.6千克，較2021年的30.1千克，下降了3.5千克。

市場在發(fā)生變化。

疫情期間，新消費投資一度火熱，王飽飽、小仙燉、王小鹵等年輕人鐘愛的食品吸引大量關(guān)注，預(yù)制菜成了最后一個資金集散地，比起許多跟風(fēng)趕晚集的玩家，2021年9月成立央廚食品事業(yè)部的金龍魚還算是來得及時。

金龍魚還計劃進(jìn)軍預(yù)制菜和中央廚房等領(lǐng)域。截至2022年底，金龍魚共有75個已投產(chǎn)生產(chǎn)基地，米面產(chǎn)能進(jìn)一步增加，杭州、周口及重慶中央廚房項目已投產(chǎn)。興平、沈陽和廊坊的央廚項目預(yù)計2023年將建成投產(chǎn)。

行業(yè)人士表示，短期來看，中央廚房業(yè)務(wù)還只是金龍魚較小的一塊業(yè)務(wù)，并且預(yù)制菜行業(yè)競爭十分激烈，未來金龍魚需要不斷推陳出新地開發(fā)新產(chǎn)品，并提高產(chǎn)品品質(zhì)和口感，才能爭得一席之地。

2023年初，金龍魚公司曾表示2023年將發(fā)力央廚卡位預(yù)制菜賽道，受益于杭州地緣優(yōu)勢，金龍魚能夠切入賽事配餐任務(wù)，盡管從最新半年報來看，金龍魚新業(yè)務(wù)還未正式起量，其傳統(tǒng)業(yè)務(wù)仍占據(jù)其超99%的營收。

據(jù)中國食品工業(yè)協(xié)會數(shù)據(jù)，2023年全國預(yù)制菜產(chǎn)業(yè)規(guī)模將超5000億元。艾媒咨詢發(fā)布的報告預(yù)計，未來5年，預(yù)制食品產(chǎn)業(yè)將成為下一個萬億級市場。

預(yù)制菜品對于金龍魚的業(yè)績提振效果如何，還有待其產(chǎn)能完成爬坡后才能得到驗證。

來源：投資者網(wǎng)

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