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作者：譚雅玲 中國外匯投資研究院 獨立經濟學家

昨日至今人民幣再貶值發(fā)生破7.30元的歷史重演，但是此時人民幣再貶值無論對我國或對世界一些國家產生的風險值得警惕與防范。

首先人民幣再貶值的內在要素被利用發(fā)揮炒作情緒嚴重，與去年環(huán)境不同值得關注。人民幣再度貶值突破7.30元離岸為主的動態(tài)是海外對沖偏激所致，其利用我國金融數據發(fā)布的差異性故意炒作人民幣存在極端對策，包括海外人民幣結算積累的存量條件與往不同，人民幣貶值被推波助瀾是離岸偏激貶值的背景與參數重點，這是人民幣再貶值與去年國情不一樣的負面壓力。相比較去年人民幣貶值深度的經濟環(huán)境與貿易變數都比今年相對穩(wěn)定而利好，而今年人民幣破7.3元是人民幣再貶值的恐慌，這是導致的拋售風險與羊群效應是新動向與新特點。尤其美元指數重上103點是合理對標邏輯之果，美元升值與人民幣貶值關系是人民幣貶值破關重點因素。雖然年內人民幣與美元關系多次呈現(xiàn)同步貶值現(xiàn)象，但目前美元升值與人民幣貶值對標則是加劇人民幣貶值正常邏輯的現(xiàn)實。同時昨日是我國偏向金融數據發(fā)布時段，雖然我國前7個月數據為上升態(tài)勢，但仔細分析比較后的事實是1-6月為增量，7月為減量，這比較符合政策周期與循環(huán)邏輯規(guī)律與定力，金融投放的規(guī)模具有滯后性，未來依然需要耐心觀察與磨合階段。但市場情緒不良是加劇人民幣貶值炒作刺激因素，人民幣貶值被推波助瀾是海內外交織的環(huán)境與背景側重。

其次人民幣再貶值的流動性局面存在轉場或布局對標性，與海外關系相同依舊不變。人民幣再貶值與目前北上資金流出有關。雖然之前我國北上資金流入規(guī)模超乎去年水平，但近日流出現(xiàn)實是疊加人民幣貶值不容忽略的焦點。今天上午股市開盤之后，以買賣成交額口徑（掛單已成交）統(tǒng)計，截至筆者截稿時北向資金凈賣出超50億元，其中滬股通凈賣出16.83億元，深股通凈賣出33.40億元。以余額規(guī)?？趶剑ㄒ褣靻危┙y(tǒng)計，北向資金凈流出超48億元，其中滬股通凈流出15.57億元，深股通凈流出32.71億元。尤其是上周A股主要股指持續(xù)下跌，北上資金呈現(xiàn)今年以來最大單周凈流出，一周凈流出255.8億元；其中滬股通凈流出108.19億元，深股通凈流出147.61億元。相比較絕大多是行業(yè)為減量，僅有5個行業(yè)北上資金持股量增長。相對外部環(huán)境比較之間，美國股指上漲依然位于高位，盡管股指暴跌連續(xù)發(fā)生，突發(fā)事件不利美國上漲牛市開局，但美國道指依然維持35000點，而美國國債10年收益率上升至4.209%，為去年11月8日以來最高水平。美國10年期通脹保值國債收益率上升至1.827%，為2009年以來最高水平。這是我國乃至新興市場股指下跌或暴跌行情之下投機轉場重要刺激現(xiàn)實行情，也是對我國投機布局短線迂回與策略修整關鍵時段，人民幣再貶值被股市債市行情是刺激人民幣貶值加劇的背景與關聯(lián)因素。全球發(fā)達國家與新興市場國家投資價值差異是股指走勢行情不同趨勢所在，但差異在于機制、資質、水平與能力、市場之懸殊性差異。

最后人民幣再貶值未來加深可能需要防備潛在修復時機，與去年節(jié)奏與邏輯提前有變。預計未來人民幣貶值再次加深存在7.4-7.5元貶值可能，但貶值遲滯時間或短暫，這與去年時間比較或稍有提前，其中美聯(lián)儲例會加息影響與美元貶值策略是焦點與核心指引與布局。從內部環(huán)境與條件看，我國經濟周期規(guī)律、結構調整順序以及海外競爭矛盾都是今年人民幣貶值難以回避的交織因素。尤其海外地緣關系復雜不定，我國對美國貿易諸多壓力與競爭焦點或多或少已經產生周期、邏輯與關系滲透和擴散壓力，我國外貿地位不變之下的周期、節(jié)奏與成本明顯處于被動甚至制衡之中。伴隨我國貿易和經濟背景，人民幣升值行情上限已經朝向貶值為主，人民幣貶值深度已經強化突破性可能，進而人民幣目前重點是不要短中期匯率大起大落是關鍵。實際上，貨幣貶值的貿易和經濟利益對出口是積極因素，但相對進口是不良指標，我國貿易雙向進出口并舉，貨幣升值和貶值兩面兼有，然而問題重點是經濟與貿易尚未正常化，這對匯率而言波動率就是一個刺激或炒作元素。加之國際比較中貨幣利差懸殊更加擴大利差效應，人民幣匯率炒作訂單收入、人民幣利率炒作投機套利，雙面夾擊使得人民幣貶值加深是當前金融和外匯環(huán)境的特色與個性，更是我國維穩(wěn)信心和恢復經濟重要支持聚焦與側重重點。我國經濟和貿易環(huán)境特性是目前人民幣再貶值值得警惕的風險，也是人民幣安全數據與去年不一樣的重點。

預計人民幣貶值會加深，時間與時機并不確定，短期局部化是重點，長期趨勢不變人民幣貶值，但區(qū)間與波動依然是有升有貶曲線運行。預計今年人民幣升值節(jié)制點就是上半年年初的6.69元，未來再度升值6.65元概率偏小，但相比較機會性可能不大；但人民幣貶值趨勢性為7.5元或是今年貶值終值水平側重，人民幣今年波動率位于8100-11000點左右，反復性與萬點波動率意味人民幣炒作情緒、套利行為以及投機推波助瀾值得政策與市場高度重視與警惕防范。

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