王晉斌/文

【資料圖】

在全球主要發(fā)達經(jīng)濟體由于高通脹進入緊縮周期后，日本央行奉行了增長優(yōu)先于匯率穩(wěn)定的貨幣政策，執(zhí)著于擺脫通縮，日本經(jīng)濟似乎出現(xiàn)了走出通縮的跡象。

在此輪全球主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策緊縮周期中，日本是唯一的例外：堅持負利率、堅持利率收益率管制曲線（YCC）。2016年1月29日日本央行宣布，決定從2016年2月16日起將商業(yè)銀行存放在日本央行的超額準備金存款利率從之前的0.1%降至-0.1%，宣告日本進入“負利率”時代。自2016年9月起日本央行實施YCC政策，通過購買國債操作控制短期和長期利率，將短期國債收益率維持在-0.1%，將十年期國債收益率維持在0%，且對每日浮動上限有所限制，壓低利率試圖刺激經(jīng)濟走出通縮。

時至今日，日本央行的政策性利率仍為-0.1%。2022年12月20日日本央行宣布將日本十年期國債收益率目標上限從0.25%上調(diào)至0.5%左右，并宣布放寬收益率曲線控制（YCC），目標收益率從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右，適度修正由于主要發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)加息帶來的日元貶值過大壓力和扭曲的利率期限結(jié)構(gòu)。

以月度均值的匯率來看，從本輪美元兌日元匯率最低點2020年底到美元兌日元匯率最高點2022年底，日元兌美元貶值了大約42%，兩年時間日元兌美元出現(xiàn)了大幅度貶值。考慮到日本是大型的發(fā)達經(jīng)濟體，在絕大多數(shù)時間里日本央行對日元貶值采取了忽視態(tài)度，因為日本要擺脫通縮壓力，推動經(jīng)濟增長。

在2022年3月美聯(lián)儲進入加息周期后，日元開始了比較快速的貶值。從2022年2月至2022年12月，日元對美元貶值了約28%。從2022年2月至2023年5月，日元對美元貶值了約19%（圖1）。日元貶值縮小主要有幾個原因，一是去年12月日本央行修正了YCC，調(diào)高了10年期日本國債收益率，縮小了日本和美國國債收益率差；二是日本央行對外匯市場進行了干預(yù)，穩(wěn)定匯率；三是日本通脹開始上行，經(jīng)濟似乎出現(xiàn)了走出通縮的跡象，經(jīng)濟狀況的預(yù)期有所改善。日本今年5月份全國消費者物價指數(shù)（2020=100，生鮮食品除外）為104.8，較上年同期上漲了3.2%，連續(xù)21個月同比物價上升；2023年1季度日本實際國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）環(huán)比增長0.7%，按年率計算增幅為2.7%。

圖1、疫情沖擊后的日元匯率走勢（1美元=X日元，月度值）

數(shù)據(jù)來源：BIS.

日元貶值在一定程度上起到了支撐日本經(jīng)濟出口的作用。從BIS廣義匯率指數(shù)（Broad indices）來看（2020=100），2022年2月至2023年5月，廣義名義有效匯率指數(shù)貶值了10.8%，廣義實際匯率指數(shù)貶值了11.3%。從BIS狹義匯率指數(shù)（Narrow indices）來看（2020=100），2022年2月至2023年5月，狹義名義有效匯率指數(shù)貶值了12.5%，狹義實際匯率指數(shù)貶值了15.4%。依據(jù)日本財務(wù)省的數(shù)據(jù)，今年5月份出口額同比增長0.6%，是2021年2月以來的最低增速，反映出全球貿(mào)易走弱的趨勢，但仍好于市場的預(yù)期。今年5月份的出口額達到約7.3萬億日元，按照年率計算，占2022年日本GDP的大約16%。

從日本勞動力市場來看，日本央行堅持認為日本勞動力市場尚沒有支撐通脹持續(xù)走高的基礎(chǔ)，名義工資漲幅低緩，實際工資一年以來是負增長，而進口價格上升是通脹的重要來源，但近期出現(xiàn)了明顯下降。依據(jù)日本央行的數(shù)據(jù)，2021-2022年日本以合約貨幣為基礎(chǔ)的進口價格指數(shù)同比漲幅高達18.7%和21.2%，從今年4月份開始進口價格指數(shù)同比進入負值區(qū)間，4-5月同比-7.5%和-9.6%。

總體上，在全球主要發(fā)達經(jīng)濟體由于高通脹進入緊縮周期后，日本央行奉行了增長優(yōu)先于匯率穩(wěn)定的貨幣政策，執(zhí)著于擺脫通縮，日本經(jīng)濟似乎出現(xiàn)了走出通縮的跡象。

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