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日本央行:增長優(yōu)先于匯率穩(wěn)定
2023-07-04 10:00:31來源: 經(jīng)濟觀察報

王晉斌/文


【資料圖】

在全球主要發(fā)達經(jīng)濟體由于高通脹進入緊縮周期后,日本央行奉行了增長優(yōu)先于匯率穩(wěn)定的貨幣政策,執(zhí)著于擺脫通縮,日本經(jīng)濟似乎出現(xiàn)了走出通縮的跡象。

在此輪全球主要發(fā)達經(jīng)濟體貨幣政策緊縮周期中,日本是唯一的例外:堅持負利率、堅持利率收益率管制曲線(YCC)。2016年1月29日日本央行宣布,決定從2016年2月16日起將商業(yè)銀行存放在日本央行的超額準備金存款利率從之前的0.1%降至-0.1%,宣告日本進入“負利率”時代。自2016年9月起日本央行實施YCC政策,通過購買國債操作控制短期和長期利率,將短期國債收益率維持在-0.1%,將十年期國債收益率維持在0%,且對每日浮動上限有所限制,壓低利率試圖刺激經(jīng)濟走出通縮。

時至今日,日本央行的政策性利率仍為-0.1%。2022年12月20日日本央行宣布將日本十年期國債收益率目標上限從0.25%上調(diào)至0.5%左右,并宣布放寬收益率曲線控制(YCC),目標收益率從±0.25%上調(diào)至±0.5%左右,適度修正由于主要發(fā)達經(jīng)濟體持續(xù)加息帶來的日元貶值過大壓力和扭曲的利率期限結(jié)構(gòu)。

以月度均值的匯率來看,從本輪美元兌日元匯率最低點2020年底到美元兌日元匯率最高點2022年底,日元兌美元貶值了大約42%,兩年時間日元兌美元出現(xiàn)了大幅度貶值。考慮到日本是大型的發(fā)達經(jīng)濟體,在絕大多數(shù)時間里日本央行對日元貶值采取了忽視態(tài)度,因為日本要擺脫通縮壓力,推動經(jīng)濟增長。

在2022年3月美聯(lián)儲進入加息周期后,日元開始了比較快速的貶值。從2022年2月至2022年12月,日元對美元貶值了約28%。從2022年2月至2023年5月,日元對美元貶值了約19%(圖1)。日元貶值縮小主要有幾個原因,一是去年12月日本央行修正了YCC,調(diào)高了10年期日本國債收益率,縮小了日本和美國國債收益率差;二是日本央行對外匯市場進行了干預(yù),穩(wěn)定匯率;三是日本通脹開始上行,經(jīng)濟似乎出現(xiàn)了走出通縮的跡象,經(jīng)濟狀況的預(yù)期有所改善。日本今年5月份全國消費者物價指數(shù)(2020=100,生鮮食品除外)為104.8,較上年同期上漲了3.2%,連續(xù)21個月同比物價上升;2023年1季度日本實際國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)環(huán)比增長0.7%,按年率計算增幅為2.7%。

圖1、疫情沖擊后的日元匯率走勢(1美元=X日元,月度值)

數(shù)據(jù)來源:BIS.

日元貶值在一定程度上起到了支撐日本經(jīng)濟出口的作用。從BIS廣義匯率指數(shù)(Broad indices)來看(2020=100),2022年2月至2023年5月,廣義名義有效匯率指數(shù)貶值了10.8%,廣義實際匯率指數(shù)貶值了11.3%。從BIS狹義匯率指數(shù)(Narrow indices)來看(2020=100),2022年2月至2023年5月,狹義名義有效匯率指數(shù)貶值了12.5%,狹義實際匯率指數(shù)貶值了15.4%。依據(jù)日本財務(wù)省的數(shù)據(jù),今年5月份出口額同比增長0.6%,是2021年2月以來的最低增速,反映出全球貿(mào)易走弱的趨勢,但仍好于市場的預(yù)期。今年5月份的出口額達到約7.3萬億日元,按照年率計算,占2022年日本GDP的大約16%。

從日本勞動力市場來看,日本央行堅持認為日本勞動力市場尚沒有支撐通脹持續(xù)走高的基礎(chǔ),名義工資漲幅低緩,實際工資一年以來是負增長,而進口價格上升是通脹的重要來源,但近期出現(xiàn)了明顯下降。依據(jù)日本央行的數(shù)據(jù),2021-2022年日本以合約貨幣為基礎(chǔ)的進口價格指數(shù)同比漲幅高達18.7%和21.2%,從今年4月份開始進口價格指數(shù)同比進入負值區(qū)間,4-5月同比-7.5%和-9.6%。

總體上,在全球主要發(fā)達經(jīng)濟體由于高通脹進入緊縮周期后,日本央行奉行了增長優(yōu)先于匯率穩(wěn)定的貨幣政策,執(zhí)著于擺脫通縮,日本經(jīng)濟似乎出現(xiàn)了走出通縮的跡象。

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