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宏觀趙偉|通脹壓力緩和,消費(fèi)支出走弱——美國5月PCE數(shù)據(jù)點(diǎn)評
2023-07-03 11:00:59來源: 國金證券研究

金選·核心觀點(diǎn)

事件:

6月30日,美國經(jīng)濟(jì)分析局(BEA)發(fā)布5月個(gè)人消費(fèi)支出(PCE)數(shù)據(jù)。PCE通脹下行,同比3.8%,預(yù)期3.8%,前值4.3%,核心PCE通脹4.6%,前值4.7%,預(yù)期4.7%。實(shí)際PCE同比2.1%,前值2.2%,環(huán)比0,預(yù)期0.1%。


(資料圖)

美國5月PCE通脹:同比3.8%,前值4.3%,通脹大幅放緩,個(gè)人消費(fèi)支出走弱

美國5月PCE通脹與核心PCE通脹同比、環(huán)比繼續(xù)下行,基本符合預(yù)期。美國5月PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲3.8%,預(yù)期3.8%,前值4.3%;環(huán)比增0.1%,預(yù)期0.1%,前值0.4%。剔除食品和能源后,5月核心PCE物價(jià)指數(shù)同比上漲4.6%,略低于預(yù)期4.7%,前值4.7%;環(huán)比上漲0.3%,預(yù)期0.3%,前值0.4%。

商品通脹加速下行(主要原因是高基數(shù)),服務(wù)業(yè)通脹仍具粘性。5月PCE商品通脹1.1%,前值2.1%,其中,汽油及其他能源貨物同比-21.9%,前值-13.5%,拉動商品PCE通脹-2.0%。PCE服務(wù)通脹同比5.3%,前值5.5%,其中,住房和公用事業(yè)同比漲幅繼續(xù)回落(5月同比7.6%,前值8.1%),拉動服務(wù)業(yè)PCE物價(jià)指數(shù)2.0個(gè)百分點(diǎn)。5月實(shí)際PCE增速放緩,但仍有韌性,結(jié)構(gòu)上商品弱于服務(wù)。

5月實(shí)際PCE同比2.1%,前值2.2%,為年內(nèi)低點(diǎn);環(huán)比0(商品-0.4%,服務(wù)0.2%),預(yù)期0.1%,前值0.2%。細(xì)分科目中,商品支出下行的主要貢獻(xiàn)是機(jī)動車和零部件以及汽油和其他能源。服務(wù)支出增長的主要貢獻(xiàn)為醫(yī)療保?。ㄓ砷T診服務(wù)帶動)、“其他”服務(wù)和運(yùn)輸服務(wù)。

市場反應(yīng):PCE環(huán)比低于預(yù)期,美債收益率下跌,美股上漲,高利率可能維持到年底

美國PCE數(shù)據(jù)公布后,環(huán)比低于預(yù)期,美債收益率下跌,美股上漲。道瓊斯指數(shù)收盤上漲0.8%;標(biāo)普500上漲1.2%;納斯達(dá)克收漲1.5%。10年期美債收益率日內(nèi)下跌后上漲,至美股收盤跌至3.8%,相比6月初的3.69%已回升11bp。美元指數(shù)開盤后走弱,收至102.9,相比6月初(104)下跌近1%。

PCE數(shù)據(jù)發(fā)布后,加息預(yù)期變動幅度不大。芝商所期貨交易隱含的信息顯示,美聯(lián)儲7月加息的概率由前一日的89%降至87%,下半年維持高利率的時(shí)間將可能更長,12月維持利率不變的概率為51%。OIS隱含的FFR路徑顯示,市場上修了下半年的FFR預(yù)期,終點(diǎn)利率提高至5.4%。

前瞻:商品“去通脹”已基本完成,服務(wù)“去通脹”或?qū)⒓铀?

商品“去通脹”已基本完成,下一階段的任務(wù)主要是服務(wù)業(yè)“去通脹”。美國5月商品分項(xiàng)PCE物價(jià)指數(shù)同比已降至1.1%,服務(wù)分項(xiàng)PCE同比高達(dá)5.3%,商品“去通脹”已基本完成,根據(jù)房價(jià)-租金的滯后關(guān)系,下半年租金通脹或進(jìn)入下降通道。又由于美國勞動力市場轉(zhuǎn)弱的信號在增強(qiáng),工資下行的趨勢或?qū)⒀永m(xù),下半年美國核心通脹或加速下行。

2023年底降息的條件或較為充分,但具體時(shí)間仍取決于“外生沖擊”:1.利率維持高位的時(shí)間平均6.5個(gè)月;2.降息時(shí)點(diǎn)平均滯后于通脹拐點(diǎn)5個(gè)月;3.勞動力市場轉(zhuǎn)弱信號增強(qiáng);4.降息時(shí)點(diǎn)與周期的頂點(diǎn)的偏離度較小;5.金融風(fēng)險(xiǎn)是迫使美聯(lián)儲“緊急”轉(zhuǎn)向的重要條件;在我們的基準(zhǔn)假設(shè)下,年底降息與歷史經(jīng)驗(yàn)相符,并不算是“提前降息”。

風(fēng)險(xiǎn)提示

俄烏沖突再起波瀾;大宗商品價(jià)格反彈;工資增速放緩不達(dá)預(yù)期;

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