結(jié)合會(huì)后市場(chǎng)反映，我們?cè)u(píng)估，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議內(nèi)容超預(yù)期，但鮑威爾在發(fā)布會(huì)上安撫了市場(chǎng)，因此會(huì)議前后市場(chǎng)雖有波動(dòng)，但預(yù)期仍相對(duì)平穩(wěn)。我們預(yù)計(jì)后續(xù)美債美元仍有上行可能，十年美債或接近前期高點(diǎn)的4.1％附近。

對(duì)于國(guó)內(nèi)的主要影響在于，內(nèi)外均衡雖然對(duì)內(nèi)為主，但是利率也不能太低?？紤]到 當(dāng)下資金外流壓力要顯著大于2022年。央行一旦注重內(nèi)外均衡，可能意味著資金 利率難有進(jìn)一步寬松，可能總體還是量寬價(jià)平的取向。

1.如何理解美聯(lián)儲(chǔ) 6 月不加息？

(資料圖片僅供參考)

1.1 美聯(lián)儲(chǔ)決議是否超預(yù)期？

6 月 15 日，美聯(lián)儲(chǔ) 6 月會(huì)議決議維持 5-5.25％的政策利率區(qū)間，但同時(shí)美聯(lián)儲(chǔ)也上調(diào)了后續(xù)加息終點(diǎn)預(yù)期。

如何看待美聯(lián)儲(chǔ)看似矛盾的貨幣政策信號(hào)？以及會(huì)后市場(chǎng)表現(xiàn)？

首先，我們?cè)u(píng)估，美聯(lián)儲(chǔ) 6 月不加息，原因主要是近期數(shù)據(jù)對(duì)通脹與就業(yè)前景的指引并不明朗，且金融風(fēng)險(xiǎn)的影響仍不可忽視，所以美聯(lián)儲(chǔ)希望在接近加息終點(diǎn)時(shí)保持謹(jǐn)慎。

因此在面臨加息不足與過(guò)度加息的權(quán)衡時(shí)，美聯(lián)儲(chǔ)保持對(duì)未來(lái)緊縮的較強(qiáng)硬姿態(tài)，同時(shí)暫停加息不失為一種可行的權(quán)宜之計(jì)。

反映在最新加息點(diǎn)陣圖中，可以發(fā)現(xiàn)，除兩位委員將 2023 年的加息終點(diǎn)設(shè)定在 5-5.25％，即不需要再度加息的情形外，其他票委均將加息終點(diǎn)至少設(shè)定為 5.25-5.5％以上，即年內(nèi)可能還需要兩次加息。

其次，美聯(lián)儲(chǔ)決議發(fā)布后，美債收益率先上后下，美股則先下后上，最終美債美股較上一交易日變化幅度不大，這又該如何理解？

會(huì)前市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)或跳過(guò) 6 月決議，然后在 7 月再加息一次。美聯(lián)儲(chǔ)如期跳過(guò) 6 月決議，但最新點(diǎn)陣圖暗示后續(xù)可能還有兩次加息。從這一角度來(lái)講，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議內(nèi)容所釋放的緊縮立場(chǎng)，其實(shí)是超出市場(chǎng)預(yù)期的。

但在發(fā)布會(huì)上，市場(chǎng)敏銳地捕捉到了鮑威爾潛在的寬松立場(chǎng)。

所以整體評(píng)估，我們認(rèn)為，美聯(lián)儲(chǔ)會(huì)議內(nèi)容所釋放的緊縮立場(chǎng)超出了市場(chǎng)預(yù)期，但鮑威爾在發(fā)布會(huì)上安撫了市場(chǎng)情緒，使得會(huì)議前后市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)后續(xù)政策的預(yù)期沒(méi)有顯著改變。

1.2 如何看待后續(xù)美債美元與對(duì)國(guó)內(nèi)的影響？

目前美聯(lián)儲(chǔ)仍是受數(shù)據(jù)驅(qū)動(dòng)，因此后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)行為與美債，主要取決于后續(xù)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)。

站在當(dāng)前位置，考慮到近期美國(guó)數(shù)據(jù)不弱，且市場(chǎng)尚未充分定價(jià)最新加息點(diǎn)陣圖的兩次加息預(yù)期，我們預(yù)計(jì)，后續(xù)美債仍?xún)A向于上行。十年美債可能接近前期高點(diǎn)的 4.1％附近。

考慮到美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有較強(qiáng)韌性，且近期歐洲數(shù)據(jù)仍顯疲軟，我們預(yù)計(jì)，后續(xù)美元指數(shù)可能延續(xù)強(qiáng)勢(shì)格局，但斜率可能較為放緩。

人民幣匯率貶值壓力加大背景下，對(duì)于國(guó)內(nèi)的主要影響在于，內(nèi)外均衡雖然對(duì)內(nèi)為主，但是利率也不能太低。

考慮到當(dāng)下資金外流壓力要顯著大于 2022 年。央行一旦注重內(nèi)外均衡，可能意味著資金利率難有進(jìn)一步寬松，可能總體還是量寬價(jià)平的取向。

考慮到目前債市曲線和空間結(jié)構(gòu)狀態(tài)，資金利率如果難有進(jìn)一步下行，則長(zhǎng)端進(jìn)一步下行空間有一定阻滯，在預(yù)期仍不明朗的情況下，特別是考慮 7 月政治局會(huì)議之前，市場(chǎng)可能繼續(xù)呈現(xiàn)拉鋸的狀態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)經(jīng)濟(jì)前景超預(yù)期、美國(guó)財(cái)政政策調(diào)整超預(yù)期、美國(guó)貨幣政策調(diào)整超預(yù)期。

來(lái)源：券商研報(bào)精選

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