兩周前,美股大空頭之一的美國銀行首席策略分析師Savita Subramanian終于屈服了,將標(biāo)準(zhǔn)普爾今年年底目標(biāo)價(jià)從4000點(diǎn)上調(diào)到4300點(diǎn)。
Subramanian之所以毫不猶豫地放棄其長期的看跌觀點(diǎn),一個重要的因素是,不少客戶一直在追問美銀:
(資料圖)
如果市場情緒真的這么消極、如果每個人都在拋售美股,那么為什么標(biāo)普500指數(shù)的市盈率還能維持在20倍?
Subramanian表示,從大多數(shù)指標(biāo)來看,美股確實(shí)在統(tǒng)計(jì)上處于被高估的水平。事實(shí)上,按照她的評估,美股的20個指標(biāo)中有18個被高估,僅由于悲觀的資本支出預(yù)期導(dǎo)致自由現(xiàn)金流和按照歷史水平標(biāo)準(zhǔn)化的每股收益并未被高估。
Subramanian表示,美股的盈利衰退已經(jīng)持續(xù)幾個季度,預(yù)計(jì)EPS將在今年第三季度觸底。當(dāng)然,在上市公司盈利下降時,市盈率會上升。
所以,Subramanian認(rèn)為,為什么在“每個人都看跌”的市場情緒中,美股依然能夠保持20倍的市盈率。如下圖所示,在過去50年中,當(dāng)上市公司盈利達(dá)到谷底時,標(biāo)普500指數(shù)的市盈率恰好是20倍。
那么,標(biāo)普500指數(shù)的市盈率和哪些因素相關(guān)呢?
Subramanian的回答是,自全球金融危機(jī)以來,標(biāo)普500指數(shù)估值與量化寬松的相關(guān)性遠(yuǎn)高于收益、交易量或其他因素。
事實(shí)上,美國銀行的分析顯示,自2010年以來,美聯(lián)儲的量化寬松解釋了美國超過一半的盈利增長,而超大型成長型股票的市盈率與量化寬松的相關(guān)性甚至更高。如今,隨著美聯(lián)儲量化緊縮,Subramanian預(yù)計(jì)這類公司的股價(jià)將受到更大壓力。
還有一些可能更值得注意的事情:根據(jù)Subramanian的統(tǒng)計(jì),排除掉50只最大的股票,標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的市盈率僅為15倍,低于歷史平均水平的18倍:
大多數(shù)周期性股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)高于反映衰退風(fēng)險(xiǎn)的平均水平,而防御性和長期增長股票的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較低。
Subramanian最后指出:
標(biāo)準(zhǔn)化(而非追蹤)收益的估值具有很強(qiáng)的解釋力,但僅限于長期回報(bào)。歷史市盈率對短期回報(bào)的預(yù)測能力很低。
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