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交運鄭樹明|中遠海能公司深度研究：油運景氣上行，業(yè)績彈性可期|焦點精選

2023-06-05 09:58:46來源： 國金證券研究

(資料圖)

金選·核心觀點

投資邏輯：

全球最大油運船東，盈利能力顯著改善。公司主營原油、成品油及LNG運輸，擁有一支包含各類船型156艘，合計2244萬載重噸的龐大油運船隊，油輪運力規(guī)模位居全球第一。2022年公司外貿(mào)油運業(yè)務收入占比61%，內貿(mào)油運業(yè)務占比32%，LNG業(yè)務占比7%。2022年油運市場高景氣，公司實現(xiàn)營收186.58億元，同比增長46.9%，歸母凈利潤14.57億元，扭虧為盈。1Q2023公司營收同比增長62%、歸母凈利潤同比增長4273%。

外貿(mào)油運供需基本面不斷優(yōu)化，公司將率先受益。外貿(mào)油運景氣上行條件已具備。供給端：原油輪在手訂單僅為運力的2.48%，位于歷史絕對低位；高昂造價及動力選擇的不確定性均抑制船東下單意愿；20年以上老舊油輪占比達11.5%，考慮經(jīng)濟性或出現(xiàn)拆船潮，估算2023-2024年VLCC在營運力規(guī)模增速分別僅為3.1%、0.6%。需求端：全球（尤其是中國）經(jīng)濟復蘇將拉動石油消費增長，OPEC預測2023年全球石油需求將超過疫情前的水平，達到1.019億桶/天，同時俄烏沖突后貿(mào)易結構改變導致運距拉長，預計2023-2024年全球原油海運貿(mào)易周轉量同比分別增長5.6%、5.7%，VLCC運輸需求分別增長6%、7%。供需基本面不斷優(yōu)化，預計VLCC TCE在2023H2將企穩(wěn)回升，有望再現(xiàn)10萬美元/天以上的運價水平，公司將率先受益。

內貿(mào)油運穩(wěn)中向好，LNG運輸未來可期。內貿(mào)油運及LNG業(yè)務盈利穩(wěn)健，提供業(yè)績“安全墊”。1、內貿(mào)油運：公司內貿(mào)油運市占率55%，簽訂COA合同鎖定內貿(mào)油運90%以上基礎貨源，預計繼續(xù)貢獻穩(wěn)定利潤。2、LNG運輸：公司投資的LNG船舶均與特定LNG項目綁定，與項目方簽署長期期租合同，取得穩(wěn)定的船舶租金和投資收益。截至1Q2023，公司在手LNG訂單20艘，將于2023-2026年陸續(xù)交付。豐富的訂單有助于進一步擴大LNG船隊規(guī)模和市場份額，公司LNG業(yè)務毛利率維持50%左右，將持續(xù)推動利潤的增長。

盈利預測、估值和評級

外貿(mào)油運行業(yè)供需基本面不斷優(yōu)化，高景氣將來臨。

風險提示

運費價格波動；宏觀經(jīng)濟波動；燃油價格波動；人民幣匯率波動；環(huán)保政策；限售股解禁。

關鍵詞：