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全球聚焦:招商宏觀:非農(nóng)是否是強(qiáng)弩之末?
2023-06-03 11:52:24來(lái)源: 金融界

來(lái)源:招商宏觀靜思錄


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事件

6月2日,美國(guó)勞工統(tǒng)計(jì)局發(fā)布:2023年5月非農(nóng)就業(yè)人數(shù)新增33.9萬(wàn)人,前值25.3萬(wàn)人;失業(yè)率升至3.7%,前值3.4%。

核心觀點(diǎn)

美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)反映制造業(yè)和信息業(yè)的結(jié)構(gòu)性降溫信號(hào)持續(xù),但服務(wù)業(yè)動(dòng)能仍在支撐經(jīng)濟(jì)總量的韌性,不同部門的周期錯(cuò)位明顯。1)分行業(yè)來(lái)看,服務(wù)業(yè)僅信息和金融偏弱,而商業(yè)、教育和休閑服務(wù)業(yè)維持強(qiáng)勁。2)失業(yè)率反彈至3.7%,勞動(dòng)參與率維持高位62.6%,近期硅谷和金融行業(yè)頻見(jiàn)裁員,而勞動(dòng)力市場(chǎng)的供需缺口集中在生活性服務(wù)業(yè)。目前,拜登政府在加速移民簽證速度,耶倫亦致力于推動(dòng)家庭支持勞動(dòng)者回歸等推升勞動(dòng)參與率的供給側(cè)經(jīng)濟(jì)政策、但是在財(cái)政退坡的情況下幫助有限。3)工資增速維持高位,5月時(shí)薪環(huán)比漲幅0.3%。4月JOLTS亦顯示崗位空缺率反彈,勞動(dòng)力市場(chǎng)的需求側(cè)降溫緩慢曲折,同時(shí)企業(yè)利潤(rùn)緩沖了人力成本的提升。近期美聯(lián)儲(chǔ)官員表態(tài)均對(duì)工資通脹持謹(jǐn)慎態(tài)度,在供給側(cè)價(jià)格第一輪沖擊之后,加息滯后效應(yīng)、銀行業(yè)信貸緊縮和勞動(dòng)力市場(chǎng)供需均衡的相互影響需要一段時(shí)間的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)觀察。4)離職率持續(xù)均值回歸,部分反映了企業(yè)雇員對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的謹(jǐn)慎態(tài)度和超額儲(chǔ)蓄回落。

失業(yè)率比非農(nóng)更具觀察價(jià)值,若進(jìn)一步回升即表明進(jìn)入周期性衰退。非農(nóng)數(shù)據(jù)并非穩(wěn)定指標(biāo),一般就是正值波動(dòng)以及轉(zhuǎn)負(fù)兩種狀態(tài),相比之下,失業(yè)率的穩(wěn)定性更強(qiáng)。經(jīng)驗(yàn)上,若失業(yè)率連續(xù)3個(gè)月回升就進(jìn)入回升通道,進(jìn)而,當(dāng)下失業(yè)率比非農(nóng)更具有觀察價(jià)值。本月失業(yè)率反彈0.3個(gè)百分點(diǎn),為去年美國(guó)防疫政策優(yōu)化后的首次,或許表明在大幅加息以及服務(wù)業(yè)恢復(fù)了一年之久后,各種積極因素開(kāi)始轉(zhuǎn)弱。若6-7月該指標(biāo)繼續(xù)回升,就說(shuō)明美國(guó)進(jìn)入周期性衰退,但仍需謹(jǐn)慎觀察。

如果美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停加息,則大概率為本輪加息周期終點(diǎn)。5月議息會(huì)紀(jì)要發(fā)布后,CME指向大概率6月暫停加息、7月再啟25BP的概率目前在46%附近。議息會(huì)紀(jì)要和近期官員表態(tài)均反映出美聯(lián)儲(chǔ)的內(nèi)部分歧加大,除勞動(dòng)力市場(chǎng)和銀行業(yè)信貸緊縮所帶來(lái)的高度不確定性之外,其內(nèi)部分歧的本質(zhì)原因亦在于一個(gè)已經(jīng)過(guò)時(shí)的2%的通脹目標(biāo)。如果6月議息會(huì)暫停加息,但同時(shí)其所發(fā)布SEP經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)指向年終聯(lián)邦基金利率FFR中位數(shù)超過(guò)3月份的5.1%,或加劇市場(chǎng)預(yù)期波動(dòng),我們保持對(duì)這種情景的謹(jǐn)慎關(guān)注;但是,我們亦強(qiáng)調(diào),在不同部門周期錯(cuò)位明顯的情況下,短板的脆弱性限制強(qiáng)于總量讀數(shù)、失業(yè)率重于新增數(shù)據(jù),如果美聯(lián)儲(chǔ)6月暫停,則大概率為本輪加息周期終點(diǎn)。

此外,正如我們提到的,隨著今明兩年美國(guó)產(chǎn)出缺口開(kāi)始轉(zhuǎn)負(fù),美聯(lián)儲(chǔ)大概率在年底附近進(jìn)入降息周期。而債務(wù)上限上調(diào)后,財(cái)政成本開(kāi)始暴露,美聯(lián)儲(chǔ)也將為財(cái)政減壓做出更多努力

風(fēng)險(xiǎn)提示:

海外金融風(fēng)險(xiǎn)超預(yù)期;美聯(lián)儲(chǔ)政策超預(yù)期。

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