亞洲資本網(wǎng) > 資訊 > 熱點 > 正文
熱頭條丨廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊:如何看待近期人民幣匯率的貶值?
2023-05-25 19:56:06來源: 金融界

今年4月下旬以來,人民幣匯率出現(xiàn)一輪快速貶值,美元兌人民幣中間價從4月25日的6.88,調(diào)整至5月25日盤間的最高7.0757,貶值幅度達(dá)2.84%,引發(fā)市場關(guān)注。

如何看待近期人民幣匯率的貶值?未來一段時間內(nèi),匯率的貶值會持續(xù)嗎?穩(wěn)定匯率有哪些有效措施建議?針對市場關(guān)注的這些問題,金融投資報記者專訪了廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家郭磊先生。

郭磊


(相關(guān)資料圖)

廣發(fā)證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

記者提問

提問

近期人民幣匯率出現(xiàn)一波貶值,資本市場的情緒也受到影響,您如何看待這一波匯率貶值?

郭磊:其實,對于近期這一輪匯率貶值過程,投資者無需恐慌。匯率定價主要由購買力平價、利差、風(fēng)險溢價三個因素決定,我們分析認(rèn)為,人民幣匯率短期變化,主要是與這三個因素近期的變化相關(guān):

首先,是美元指數(shù)波動所帶來的被動貶值。美國本輪通脹數(shù)據(jù)高,失業(yè)率低,按說應(yīng)持續(xù)加息;但金融市場脆弱性又初步顯現(xiàn),所以對市場來說,加息周期在哪個時點結(jié)束一直都不完全明朗。2022年四季度以來,在加息預(yù)期“降溫-升溫”的反復(fù)交替之下,美元指數(shù)經(jīng)歷了上下四輪波動,人民幣兌美元匯率的變動與其是基本對應(yīng)的。

其次,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)調(diào)整的短期映射到匯率引發(fā)波動。2023年以來,國內(nèi)經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷疫后修復(fù)第一階段,即需求和供給約束快速打開帶來的上行脈沖,以及觸及總需求不足天花板后所帶來的下行脈沖。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的回調(diào)導(dǎo)致短期宏觀預(yù)期走弱,人民幣匯率在4月底以來的調(diào)整,疊加了對這一節(jié)奏的反映。

從PMI來看,2022年12月的47.0是一個階段性低點。2023年1-2月大幅上行至50.1、52.6;3月初步放緩至51.9;4月下修至49.2。在PMI數(shù)據(jù)之后陸續(xù)出來的4月信貸數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也呈現(xiàn)出了同樣的信號。在此背景下,匯率有階段性調(diào)整壓力。PMI作為一個環(huán)比指標(biāo),對于這一過程的觀察可能并不直接,我們用中國企業(yè)經(jīng)營狀況指數(shù)(BCI)來代表經(jīng)濟(jì)基本面觀測,可以看到2018年以來,匯率走勢在多數(shù)時段與經(jīng)濟(jì)基本面大致對應(yīng)。

第三,存款利率下調(diào)、十年期國債收益率走低,在利差定價邏輯下影響了匯率走勢。自2022年4月建立存款利率市場化機(jī)制以來,國有大行和股份行的存款利率有序下行,今年4月部分中小銀行進(jìn)行了存款利率補(bǔ)降。5月15日國有銀行的協(xié)定存款、通知存款利率上限又進(jìn)一步進(jìn)行調(diào)整。整體來看,這一過程有助于緩和銀行負(fù)債端壓力,提升放貸積極性,但是短期可能會形成利差擴(kuò)大預(yù)期。從10年期國債收益率來說,4月中旬以來也從2.84%附近一度下行至2.70%附近。從數(shù)據(jù)看,近年來匯率與中美10年期美債收益率利差走勢基本同步。

我們知道,協(xié)定存款與通知存款主要是面向企業(yè)的活期存款,此前管理相對粗放,部分銀行以偏高的利率來變相高息攬儲。這次調(diào)整是為了規(guī)范這兩類存款業(yè)務(wù),也是為了降低銀行負(fù)債成本,緩解銀行息差壓力。自2022年4月央行建立存款利率市場化定價機(jī)制以來,存款利率有過三輪下降,分別是2022年4-5月、2022年8-9月與這次中小銀行的補(bǔ)降和兩類存款上限調(diào)整。通過這些舉措降低銀行負(fù)債成本、緩解銀行息差壓力將有助于緩解銀行資本充足率考核壓力,緩和資本對部分銀行擴(kuò)表的約束,從而提升放貸積極性及服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)的能力。

記者提問

您判斷,這一波人民幣匯率貶值會持續(xù)多久?

郭磊:從上述三方面影響匯率的因素看,它們的后續(xù)趨勢應(yīng)非單邊的,只要“經(jīng)濟(jì)錨”和“利率錨”沒有被打破,人民幣并不存在持續(xù)快速貶值的基礎(chǔ)。

首先,從美元方面看,美國經(jīng)濟(jì)很難承受太過激進(jìn)的加息路徑,利差預(yù)期很難持續(xù)支撐美元。鮑威爾的最新講話稱,金融穩(wěn)定工具導(dǎo)致信貸條件趨緊,目前美國銀行業(yè)面臨的壓力可能意味著利率不該提高到原本預(yù)計的水平。這一偏鴿表態(tài)對應(yīng)6月加息概率仍偏低,之后加息概率將更低。

眾所周知,美聯(lián)儲的決策是在通脹目標(biāo)、經(jīng)濟(jì)增長、宏觀審慎目標(biāo)之間尋求一個平衡。基準(zhǔn)情形下,我們傾向于認(rèn)為美聯(lián)儲可能于6月暫停加息,年內(nèi)維持高利率;同時適度提升其通脹容忍度。通脹數(shù)據(jù)延續(xù)有序回落態(tài)勢,為美聯(lián)儲暫停加息提供合理環(huán)境。經(jīng)濟(jì)基本面盡管韌性凸顯,但庫存去化的周期仍在繼續(xù),經(jīng)濟(jì)領(lǐng)先指標(biāo)已持續(xù)降溫,即便是暫停加息,下半年階段性淺衰退依舊不能排除;銀行業(yè)倒閉風(fēng)波雖未導(dǎo)致金融風(fēng)險擴(kuò)散,但第一共和銀行的案例顯示金融脆弱性仍高;高利率+中小銀行儲蓄轉(zhuǎn)移背景下,信用環(huán)境進(jìn)一步收縮。上述背景都指向美聯(lián)儲需要一個“折中”的結(jié)果。

其次,從國內(nèi)經(jīng)濟(jì)方面看,匯率對于國內(nèi)本輪經(jīng)濟(jì)放緩已充分定價,但對于底線位置較大概率出現(xiàn)的政策加碼的定價尚未出現(xiàn)。4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)中工業(yè)、固定資產(chǎn)投資環(huán)比均出現(xiàn)負(fù)增長,16-24歲調(diào)查失業(yè)率進(jìn)一步走高,狹廣義財政收入亦在低位。二季度經(jīng)濟(jì)兩年復(fù)合增長率可能會較一季度顯著下移。從歷史規(guī)律來看,如果地方政府、企業(yè)、居民部門均出現(xiàn)承壓特征,有些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)在經(jīng)驗極值附近,則政策底線應(yīng)已臨近。以貨幣政策條線為例,近期壓降存款利率等作用于負(fù)債端的政策將提高融資供給能力,參照2022年經(jīng)驗,下一步應(yīng)會過渡向資產(chǎn)端的政策,比如以政策性開發(fā)性金融工具帶動重大項目投資,穩(wěn)定融資需求。同時,前期經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了地產(chǎn)數(shù)據(jù)回踩,以及汽車加速去庫存,目前這些領(lǐng)域在逐步企穩(wěn)。

近期廣發(fā)證券的系列報告認(rèn)為,對金融市場來說,4月經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)會短期增加對經(jīng)濟(jì)的擔(dān)憂,降低風(fēng)險偏好。不過前期已陸續(xù)有PMI數(shù)據(jù)、信貸數(shù)據(jù)在先,市場預(yù)期已初步調(diào)整,即經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)下修的影響已逐步隱含在定價之內(nèi);政策信號將是后續(xù)影響匯率定價的關(guān)鍵。

第三,從降息的基本規(guī)律看,降息一般發(fā)生在PPI觸底之前,窗口并非一直都在。存款利率定價機(jī)制是基準(zhǔn)利率+點差,點差參考1年期LPR與10年期國債柔性浮動。在這一機(jī)制下,現(xiàn)有存款利率要進(jìn)一步下行,需要看到存款基準(zhǔn)利率或MLF利率下調(diào)。前者是利率體系壓艙石,在政策選項中位序偏后;后者從過往經(jīng)驗看,主要出現(xiàn)在PPI下行階段。存款利率下調(diào)有利于提高銀行融資供給能力,打開融資成本下行空間;但同時,也會影響居民部門的財產(chǎn)性收入,未來CPI回到正常區(qū)間的中樞也需要考慮,所以,政策會掌握兩者的平衡。

記者提問

您認(rèn)為,未來哪些因素有利于匯率的企穩(wěn)?

郭磊:大家已經(jīng)注意到,政策已經(jīng)開始釋放明確信號。5月18日的中國外匯市場指導(dǎo)委員會(CFXC)2023年第一次會議指出自律機(jī)制成員單位要自覺維護(hù)外匯市場的基本穩(wěn)定,堅決抑制匯率大起大落,并表示下一階段將強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo),“必要時對順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏”。從歷史經(jīng)驗看,政策籃子選擇項仍然很多。

該會議指出,下一階段人民銀行、外匯局將加強(qiáng)監(jiān)督管理和監(jiān)測分析,強(qiáng)化預(yù)期引導(dǎo),必要時對順周期、單邊行為進(jìn)行糾偏,遏制投機(jī)炒作。自律機(jī)制成員單位要自覺維護(hù)外匯市場的基本穩(wěn)定,堅決抑制匯率大起大落。積極落實自律規(guī)范,研究加強(qiáng)美元存款業(yè)務(wù)等自律管理,提升對企業(yè)的匯率避險服務(wù)水平,降低中小微企業(yè)匯率避險成本,更好服務(wù)實體經(jīng)濟(jì)。

記者提問

進(jìn)一步影響匯率波動的風(fēng)險點有哪些?您對穩(wěn)匯率有什么政策建議?

郭磊:以疫情前的2019年底為坐標(biāo),人民幣匯率先后經(jīng)歷了貶值(2020年一二季度)、升值(至2022年一季度)、貶值(至2022年四季度)、升值(至2023年2月)、貶值(3月至今)的過程,中樞變化實際上并不大,目前和2019年底的位置恰好相當(dāng)。

以人民幣兌美元匯率年度均值來看,2017-2018年分別為6.8、6.6,2019-2020年均為6.9,2021年為6.5,2022-2023年分別為6.7、6.9。中樞波動特征明顯,但并未呈現(xiàn)顯著的趨勢性。

長期看,需要從趨勢增長率、美元周期等變量進(jìn)行判斷,這一判斷會相對復(fù)雜;中期而言,我們?nèi)钥梢园阉暈橐粋€中性變量。從短期看,我們認(rèn)為,穩(wěn)住總需求是關(guān)鍵所在,穩(wěn)住總需求相當(dāng)于同時穩(wěn)住了“經(jīng)濟(jì)錨”和“利率錨”。

來源:金融投資報

關(guān)鍵詞:

專題新聞
  • 公益慈善大使藏醫(yī)貢去乎知化
  • 新能源汽車行業(yè):鋰電銅箔的極薄化進(jìn)展
  • 集裝箱物流行業(yè)再次齊聚2023集裝箱多式聯(lián)運(yùn)亞洲展
  • 七騰機(jī)器人發(fā)布重磅消息:高性能版本與防爆四足機(jī)器人共同亮相石油石化技術(shù)裝備展
  • 勤哲Excel服務(wù)器無代碼實現(xiàn)紡織企業(yè)管理系統(tǒng)
  • 基于火星架構(gòu)-超級混動平臺打造,奇瑞TIGGO瑞虎9將于5月30日正式上市!
最近更新

京ICP備2021034106號-51

Copyright © 2011-2020  亞洲資本網(wǎng)   All Rights Reserved. 聯(lián)系網(wǎng)站:55 16 53 8 @qq.com