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當前關(guān)注：興證宏觀卓泓解讀5月FOMC會議：黎明未至

2023-05-04 08:45:05來源： 金融界

投資要點

(資料圖)

美東時間2023年5月3日，美聯(lián)儲公布加息25bp至5％-5.25％，對此我們的解讀如下：

整體而言，5月相較于3月會議并未透露很多新增信息。由于5月會議開會較早，相較于3月會議僅多了一個月的數(shù)據(jù)，且CPI和非農(nóng)數(shù)據(jù)喜憂參半，所以5月新增信息有限。關(guān)于后續(xù)貨幣政策走向：

加息大概率來到終點。5月利率聲明中，與此前利率聲明變化最大的地方在于直接刪除了“可能需要采取一些額外的政策措施”的措辭，同時，關(guān)于是否已經(jīng)發(fā)生信貸收緊的判斷由上次的“可能”變?yōu)榱舜_定。鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上，雖然并未對下次會議是否確定不再加息做出肯定回答，但他透露不少（a number of）參會者在本次會議中提及了暫停加息的可能性，“我們正在接近或已經(jīng)站在了加息的終點”（we"re getting closer or maybe even there）。何時開始降息？通脹水平和勞動力市場尚未達到要求。鮑威爾在會后的新聞發(fā)布會上維持了此前關(guān)于降息時點的說法，基于3月的SEP點陣圖以及基準假設(shè)，維持了年內(nèi)不降息的判斷。對于全年經(jīng)濟的展望，鮑威爾認為今年會是一個“溫和的衰退”。然而，關(guān)于降息的標準，給出了判斷依據(jù)：非住房核心服務(wù)通脹需要看到進一步的降溫，勞動力市場需要進一步緩和。

硅谷銀行事件后聯(lián)儲決策線索的新變化：1）信貸緊縮2）金融風(fēng)險。

信貸收緊的程度和持續(xù)時間是后續(xù)聯(lián)儲決策的重要依據(jù)。信貸收緊與加息是同向的作用，有一定的替代效應(yīng)。在過去一年的加息周期中，信貸狀況已經(jīng)在收緊，而硅谷銀行事件的爆發(fā)加速了信貸的進一步收緊，并給經(jīng)濟活動、就業(yè)和通脹帶來壓力。美聯(lián)儲高級信貸員調(diào)查數(shù)據(jù)顯示今年一季度信貸條件明顯收緊；年初以來，商業(yè)銀行信貸規(guī)模已經(jīng)開始出現(xiàn)明顯收縮，然而其中主要為證券類投資的收縮，貸款總額未見明顯減少。因此，后續(xù)信貸收緊對實體經(jīng)濟的影響，是聯(lián)儲未來貨幣政策考量中的重要參考。后續(xù)金融風(fēng)險的進展和演變。5月初第一共和銀行宣布倒閉，成為了3月以來繼硅谷銀行和簽名銀行倒閉后的第三家被接管的銀行。快速加息背景下，金融體系脆弱性高，近期頻繁的風(fēng)險暴露是利率風(fēng)險的體現(xiàn)，后續(xù)是否會演變?yōu)樾庞蔑L(fēng)險也是聯(lián)儲決策觀察的重要風(fēng)險點。

當前市場情緒脆弱，需警惕寬松信號釋放前的資產(chǎn)價格回擺。在當前區(qū)域性銀行風(fēng)險頻出，流動性危機仍未解除的背景下，市場情緒較為脆弱，對資產(chǎn)的定價也更加極致。當前市場定價9月開啟降息仍早于聯(lián)儲指引，需警惕降息不及預(yù)期情景下的資產(chǎn)價格回調(diào)。雖然美國大概率衰退，聯(lián)儲后續(xù)終將轉(zhuǎn)松，但節(jié)奏可能更加關(guān)鍵。在聯(lián)儲能夠釋放寬松信號之前，市場可能先要經(jīng)歷黎明前的黑暗：若經(jīng)濟韌性仍強，勞動力市場持續(xù)強勁疊加通脹高讀數(shù)的約束，聯(lián)儲難有臺階開啟降息；如果經(jīng)濟數(shù)據(jù)進一步支撐衰退，則市場盈利判斷將需要下修，金融風(fēng)險及企業(yè)盈利壓力意味著對美股也需維持謹慎。

風(fēng)險提示：美國通脹持續(xù)性超預(yù)期，美國信貸收緊效果超預(yù)期。

文中報告依據(jù)興業(yè)證券經(jīng)濟與金融研究院已公開發(fā)布研究報告，具體報告內(nèi)容及相關(guān)風(fēng)險提示等詳見完整版報告。

宏觀部分來自證券研究報告：《黎明未至——2023年5月FOMC會議點評》

對外發(fā)布時間：2023年5月4日

報告發(fā)布機構(gòu)：興業(yè)證券股份有限公司

報告分析師：王涵卓泓彭華瑩

來源：券商研報精選

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