南方財經(jīng)全媒體記者曹媛 深圳報道

商湯科技、華大基因、開拓藥業(yè)、德方納米、擎朗智能等知名公司背后，都有一家中國本土創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)的身影——松禾資本。

從1996年的“深港產(chǎn)學(xué)研”至今，松禾資本已專注科技投資27年。目前，松禾資本專注于早期和成長期投資，重點(diǎn)投資數(shù)字科技、精準(zhǔn)醫(yī)療、創(chuàng)新材料三大硬科技領(lǐng)域。

(資料圖)

今年3月，深圳市中小企業(yè)服務(wù)局公示了“2022年深圳市專精特新中小企業(yè)名單”，松禾資本34家被投企業(yè)成功入選。

4月，胡潤研究院發(fā)布《2023全球獨(dú)角獸榜》，松禾資本16家被投企業(yè)入選，包括小馬智行、擎朗智能、比亞迪半導(dǎo)體等。

在一二級市場估值倒掛、流動性偏緊、VC/PE投資放緩的市場背景下，上述成績實(shí)屬不易。

在此背景下，21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報道記者專訪松禾資本管理合伙人汪洋，我們聊了聊股權(quán)投資行業(yè)近年來的新趨勢和變化，松禾資本“2+2+N”的投資策略，如何在硬科技投資領(lǐng)域平衡風(fēng)險和回報，以及他對ChatGPT的投資看法等。

松禾資本管理合伙人汪洋人民幣基金成為市場主流力量

《21世紀(jì)》：近年來，股權(quán)投資行業(yè)在募資端、投資端、管理端、退出端幾方面有哪些突出的新趨勢和變化？哪個階段目前遇到的困難較多？

汪洋：整個股權(quán)投資行業(yè)這幾年有較大變化。首先，人民幣基金變得越來越主流，成為市場上的主要力量。

目前內(nèi)地資本市場非?；钴S，與過去美國和香港上市相比，企業(yè)在內(nèi)地上市的市值更具有優(yōu)勢，所以在內(nèi)地上市一定會成為大多數(shù)創(chuàng)業(yè)企業(yè)最優(yōu)先的選擇。因此企業(yè)在融資過程中，肯定會更傾向于選擇人民幣為主的基金。除此之外，在國家大力提倡的科技領(lǐng)域，企業(yè)也更適合去拿人民幣資金。這些因素都會給美元基金的募投管退帶來較大影響。

在募資端，以前一般是人民幣基金募集人民幣，美元基金募集美元。但現(xiàn)在很多美元基金也加入進(jìn)來募集人民幣，這對整個人民幣募資市場造成了更大壓力。

對比全世界創(chuàng)投行業(yè)比較發(fā)達(dá)的兩個國家：美國和中國。美國創(chuàng)投機(jī)構(gòu)的資金主要是以大學(xué)基金會、家族傳承基金、一些退休基金等長線資金為主，政策性資金較少，長線資金追求的往往都是15年、20年后的長期、穩(wěn)定的回報。

但中國的長線資金太少了，現(xiàn)在資金來源方很多都是國資，國資又分為兩類，一類是各地政府的引導(dǎo)基金，另一類是大型央企、國企出資。

國資LP對產(chǎn)業(yè)投資地域、方向、返投比例等都有明確要求，作為投資人我們也要保證投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險回報。這就對管理人的要求越來越高，做項(xiàng)目投資決策考慮的因素越來越多。

另外，隨著2018年資管新規(guī)的實(shí)施，募資難成為諸多股權(quán)投資機(jī)構(gòu)的共同痛點(diǎn)。此外，原來上市公司也是重要的出資主體，在當(dāng)前環(huán)境下，上市公司傾向于自己做CVC。

在投資端，一方面，國家大力推進(jìn)科技自立自強(qiáng)，鼓勵依靠創(chuàng)新提升實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，不斷培育壯大發(fā)展新動能。在政策的推動下，大家創(chuàng)業(yè)的熱情會越來越高，隨之而來的投資機(jī)會也會水漲船高；另一方面，一批從國外回來的高精尖人才，他們大部分會選擇創(chuàng)業(yè)，所以投資項(xiàng)目并不會稀缺。

在退出端，隨著注冊制的推進(jìn)，對于人民幣基金的退出來說，肯定是利好。

一硬一軟底層基礎(chǔ)設(shè)施推動科技向前發(fā)展

《21世紀(jì)》：目前松禾資本在科創(chuàng)領(lǐng)域主要的關(guān)注點(diǎn)在哪幾方面（投資布局）？主要的投資邏輯是什么？

汪洋：松禾到現(xiàn)在為止是27年的歷史，96年開始做創(chuàng)投，07年開始成立基金。一開始就主要圍繞科技賽道進(jìn)行投資，因?yàn)榭萍际莻€大行業(yè)，所以在不同階段，具體的投資賽道不一樣。

松禾在科技投資領(lǐng)域的投資策略，我們稱之為“2+2+N”。首先我們認(rèn)為硬科技是有兩個底層基礎(chǔ)設(shè)施的，來推動它們的進(jìn)步。一個底層基礎(chǔ)設(shè)施是偏硬的芯片和核心器件，以它們?yōu)榇淼乃懔Φ幕A(chǔ)設(shè)施進(jìn)步；另一個底層基礎(chǔ)設(shè)施是偏軟的，是跟算力相匹配的算法，還有人工智能、云基礎(chǔ)設(shè)施、數(shù)據(jù)庫軟件等。

整個科技的發(fā)展是由這兩個基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)步往前推動的，所以這兩個底層基礎(chǔ)設(shè)施肯定是綜合重點(diǎn)去看的。

在兩個基礎(chǔ)設(shè)施之上，我們重點(diǎn)會去看未來5年產(chǎn)生巨變，有大的商業(yè)前景的行業(yè)。

一個是在智能汽車領(lǐng)域，我們認(rèn)為汽車電動化之后的下一波浪潮就是汽車的智能化。目前車聯(lián)網(wǎng)更多是停留在初步應(yīng)用上，并沒有真正普及和廣泛應(yīng)用。車聯(lián)網(wǎng)的生態(tài)一定是在相匹配的智能汽車出現(xiàn)后，才會產(chǎn)生真正的車聯(lián)網(wǎng)，所以整個汽車的智能化產(chǎn)業(yè)，包括自動駕駛，車聯(lián)網(wǎng)等，都是我們未來重點(diǎn)看的方向。

另外一個大的投資領(lǐng)域，就是松禾自成立以來一直堅持在投資高端裝備，一硬一軟兩個底層基礎(chǔ)設(shè)施的進(jìn)步，會帶來高端裝備和機(jī)器人產(chǎn)業(yè)升級的機(jī)會。

因?yàn)樾袠I(yè)的發(fā)展是動態(tài)變化的，我們要關(guān)注全球最前沿的科技?！?+2+N”的投資策略，“N”指的是我們不會被自己的“2+2”鎖死，“N”就是不斷變化，不斷增加的。

《21世紀(jì)》：近期大火的ChatGPT是否在松禾“N”的布局中？目前您認(rèn)為生成式AI（AIGC）行業(yè)有哪些投資機(jī)會？

汪洋：有在關(guān)注，但我們目前沒有特意去投，我們以前投過很多人工智能相關(guān)的公司，比如上市的商湯科技，也推出了自己的大數(shù)據(jù)模型體系“日日新SenseNova”。

未來一定會誕生中國版ChatGPT，但我認(rèn)為投資機(jī)會并不在于底層大數(shù)據(jù)模型，投資機(jī)會在于未來中國的大數(shù)據(jù)模型誕生之后，基于大數(shù)據(jù)模型去做垂直應(yīng)用的機(jī)會。

所以我們在研判哪家大數(shù)據(jù)模型最終能成為主流，然后基于它來做一些垂直應(yīng)用，那才是真正的創(chuàng)業(yè)機(jī)會。在投資領(lǐng)域，投得太早會變成先烈，但是你必須提前關(guān)注。

《21世紀(jì)》：硬科技領(lǐng)域往往是高成長、高回報，也是高風(fēng)險的，松禾進(jìn)行投資時如何有效平衡風(fēng)險和回報？

汪洋：任何投資都是有風(fēng)險的。

第一，我們通過在投資階段上進(jìn)行配置來平衡早期風(fēng)險。相對來說投的越早，風(fēng)險越高；投的越晚，風(fēng)險相對較低。所以在一個正常的綜合類基金里，我們會投早期項(xiàng)目，也會投成長期及成熟期項(xiàng)目。

第二，選賽道而非選項(xiàng)目，做分散投資。投早期也有一個概率的問題，所以在投早期時，我們是做賽道投資，而不是單獨(dú)選定某一個項(xiàng)目投資。

如果真的看好某個領(lǐng)域或某細(xì)分賽道的機(jī)會時，也不要把雞蛋全部放在一個籃子，要分散投資，最好選擇投資賽道里面冒尖的幾家，即使不能全投，也可以選擇投資2-3家。

第三，做早期投資對投資人專業(yè)能力的要求是最高的，所以早期投資更傾向于選擇有行業(yè)經(jīng)驗(yàn)的人。投資人有行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，對行業(yè)有自己的理解，對行業(yè)的未來發(fā)展有自己的判斷，才能做好早期投資。

產(chǎn)業(yè)投資者VS財務(wù)投資者

《21世紀(jì)》：你如何看待產(chǎn)業(yè)投資和財務(wù)投資的競合關(guān)系？

汪洋：產(chǎn)業(yè)投資肯定有自身的優(yōu)勢，比如產(chǎn)業(yè)資源的優(yōu)勢，不僅給資金，還會給項(xiàng)目、給訂單，這是財務(wù)投資人做不到的。

但產(chǎn)業(yè)投資人投了某家企業(yè)，企業(yè)大概率會和它綁定。如果綁定企業(yè)后無法提供業(yè)務(wù)資源，那這就是產(chǎn)業(yè)投資者的劣勢。企業(yè)能不能拿到業(yè)務(wù)資源，就必須自己擦亮眼睛去挑選。

另一方面，企業(yè)過早綁定，就無法跟其他公司合作了。但跟財務(wù)投資機(jī)構(gòu)合作的企業(yè)就不存在這個問題，選擇跟誰合作都可以。而且財務(wù)投資機(jī)構(gòu)也有自己的生態(tài)圈，雖然不能夠直接給企業(yè)訂單，但可以給企業(yè)介紹需要訂單的這類公司。

所以產(chǎn)業(yè)投資和財務(wù)投資各有利弊。

5月20日，粵科金融集團(tuán)將攜手廣東省風(fēng)險投資促進(jìn)會、南方財經(jīng)全媒體集團(tuán)、中國投資協(xié)會創(chuàng)投委等單位合作舉辦2023年粵港澳大灣區(qū)風(fēng)投創(chuàng)投高峰論壇。同時，在活動上，廣東省風(fēng)險投資促進(jìn)會將隆重推出粵港澳大灣區(qū)風(fēng)投創(chuàng)投競爭力評選榜單。敬請關(guān)注！

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