本文系基于公開(kāi)資料撰寫(xiě),僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。
(資料圖)
出品/公司研究室酒業(yè)組
文/淮南
4月27日,港股白酒第一股珍酒李渡(06979.HK)在港交所正式掛牌交易。
作為首家赴港上市的內(nèi)地白酒股,從1月13日遞表,到4月17日招股,總計(jì)不到100天,珍酒李渡本次IPO可謂神速。
不過(guò),這只港股白酒第一股,沒(méi)能重現(xiàn)A股白酒被哄搶的熱烈場(chǎng)景,上市首日開(kāi)盤(pán)就跌破每股10.82港元,讓那些企圖搏一把的散戶申購(gòu)者叫苦不迭。
截至當(dāng)日收盤(pán),珍酒李渡股價(jià)收?qǐng)?bào)8.88港元/股,總市值290.5億港元,滾動(dòng)市盈率25.2倍。
01、前一晚暗盤(pán)交易表現(xiàn)不佳,上市當(dāng)日開(kāi)盤(pán)即大跌17.93%
4月26日,珍酒李渡公告新股發(fā)售價(jià)格及配發(fā)結(jié)果:香港發(fā)售4907萬(wàn)股,國(guó)際發(fā)售44162.98萬(wàn)股(視乎超額配股權(quán)行使與否而定),每股發(fā)售價(jià)格10.82港元。
這個(gè)發(fā)行價(jià),最終落在了招股前預(yù)定的10.78港元至12.98港元區(qū)間的下限附近。雖然獲得足額認(rèn)購(gòu),但珍酒李渡這次上市,顯然沒(méi)有出現(xiàn)A股以往市場(chǎng)投資者搶著“喝酒”的現(xiàn)象。
令人驚訝的是:作為一只超級(jí)大盤(pán)股,珍酒李渡竟然沒(méi)有引入基石投資者。因此,對(duì)于那些參與申購(gòu)的散戶來(lái)說(shuō),IPO結(jié)束后考驗(yàn)也許剛剛開(kāi)始。
依照港股上市習(xí)慣,4月26日晚,珍酒李渡開(kāi)始暗盤(pán)交易。
令那些中簽者吃驚的是:珍酒李渡暗盤(pán)破發(fā),收盤(pán)成交價(jià)10.28港元,大跌近5%,一手浮虧108港元(每手200股)。
珍酒李渡暗盤(pán)交易表現(xiàn),顯然不是個(gè)好兆頭。
4月27日上午9點(diǎn),珍酒李渡正式掛牌交易。讓那些中簽的散戶心驚肉跳的是,這只港股白酒第一股開(kāi)盤(pán)即破發(fā)。
港交所信息顯示,當(dāng)日9點(diǎn)半,集合競(jìng)價(jià)結(jié)束后,珍酒李渡開(kāi)盤(pán)價(jià)為每股9港元,較10.82港元發(fā)行價(jià)低開(kāi)了16.82%。
進(jìn)入連續(xù)競(jìng)價(jià)交易時(shí)間后,珍酒李渡股價(jià)一度向上反彈。不過(guò),盤(pán)中最高僅觸及9.97港元,距離IPO發(fā)行價(jià)的距離依然有點(diǎn)遠(yuǎn)。
午盤(pán)時(shí),珍酒李渡股價(jià)再次跌到9港元附近。
下午開(kāi)盤(pán)后,珍酒李渡股價(jià)再度出現(xiàn)反彈,一度回到9.40港元附近。
A股收盤(pán)后,港股繼續(xù)交易。此后,珍酒李渡繼續(xù)下跌,最低觸及8.82港元。臨近收盤(pán),抄底盤(pán)涌入,股價(jià)當(dāng)日收?qǐng)?bào)8.88港元/股,大跌17.93%。
02、缺乏基石維護(hù),會(huì)重蹈北森控股股價(jià)腰斬覆轍嗎?
此前,公司研究室曾就珍酒李渡IPO做過(guò)分析報(bào)道。
當(dāng)時(shí),就有不少業(yè)內(nèi)人士對(duì)珍酒李渡上市后的股價(jià)擔(dān)憂。畢竟,作為一只總盤(pán)子32.71億股,市值預(yù)估超300億港元的超級(jí)大盤(pán)股,竟然沒(méi)有基石,這種情況在港股市場(chǎng)中,以往極為罕見(jiàn)。
這些人擔(dān)心,珍酒李渡的股價(jià)走勢(shì),可能重蹈前幾天上市的北森控股(09669.HK)首周腰斬的覆轍。
北森控股是云端人力資本管理(HCM)解決方案提供商,其平臺(tái)iTalentX為企業(yè)提供云原生SaaS產(chǎn)品(即云端HCM解決方案),以幫助企業(yè)高效地招聘、測(cè)評(píng)、管理、發(fā)展及留用人才。
IPO時(shí),北森控股對(duì)外發(fā)售804.4萬(wàn)股,發(fā)行價(jià)格為29.7港元/股,總股本7.153億股。4月13日,北森控股在港股上市,由于沒(méi)有基石看上,結(jié)果,上市后幾個(gè)交易日股價(jià)就腰斬。
雖然基石不是一定要有,港股小盤(pán)股大都沒(méi)有基石;但是,業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為,大盤(pán)股必須要有基石坐鎮(zhèn),否則,就可能意味著:這家企業(yè)要么估值太貴,要么管理層有問(wèn)題,要么企業(yè)質(zhì)量有問(wèn)題,因此,機(jī)構(gòu)投資者才不感興趣。
當(dāng)然,也有人分析稱,珍酒李渡沒(méi)有引入基石投資者,不排除公司管理層非常自信,覺(jué)得自家股票是皇帝女兒不愁嫁。不過(guò),從珍酒李渡IPO認(rèn)購(gòu)情況及上市首日股價(jià)表現(xiàn)看,公司管理層敝帚自珍的概率不大。
至于會(huì)不會(huì)重蹈北森控股股價(jià)腰斬覆轍,還有待觀察。
03、毛利率偏低存貨翻倍,對(duì)標(biāo)A股同行25倍滾動(dòng)市盈率或已到位
公開(kāi)信息顯示,珍酒李渡旗下白酒品牌包括貴州珍酒、李渡、湘窖和開(kāi)口笑等,實(shí)控人為酒業(yè)資本老玩家吳向東。
根據(jù)招股書(shū),2020年到2022年,珍酒李渡的全年?duì)I業(yè)收入分別為23.99億元、51億元、58.56億元,同比增速分別為112.7%和14.8%;凈利潤(rùn)分別為5.2億元、10.32億元、10.3億元,利潤(rùn)率為21.7%、20.2%、17.6%。
對(duì)于這家經(jīng)營(yíng)多種香型的白酒公司,外界比較在意的是兩點(diǎn):
一是銷售費(fèi)用占比偏高,導(dǎo)致毛利率較低。國(guó)內(nèi)高端白酒的毛利率約90%,次高端品牌毛利率約80%,中低端品牌約70%左右,2021年A股19家上市白酒公司的毛利率中位數(shù)為74.61%。而即使按照內(nèi)地會(huì)計(jì)統(tǒng)計(jì)口徑,珍酒李渡的毛利率也不過(guò)是70%,因此,與A股上市同行相比屬于中下游。
二是受限于品牌力偏弱,珍酒李渡一方面營(yíng)收增速回落,另一方面存貨大幅增加。2020年至2022年9月30日,各期末珍酒李渡擁有存貨分別為17.4億元、36.5億元及43.2億元。
作為港股白酒第一股,珍酒李渡目前在港股市場(chǎng)沒(méi)有對(duì)標(biāo)。
與A股同行相比,有人認(rèn)為舍得酒業(yè)(600702.SH)和今世緣(603369.SH)可比性強(qiáng),也有人認(rèn)為酒鬼酒(000799.SZ)與迎駕貢酒(603198.SH)比較對(duì)標(biāo)。
截至2023年4月27日收盤(pán),舍得酒業(yè)滾動(dòng)市盈率34.54倍,今世緣為31.22倍,迎駕貢酒為26.93倍,酒鬼酒為31.29倍,這四者折中為31倍。
有分析人士認(rèn)為,綜合考慮這四者品牌知名度,公司體量,AH折價(jià)和港股第一股的稀缺性,按8折計(jì)算,珍酒李渡滾動(dòng)市盈率的合理估值大致為25倍。而當(dāng)日收盤(pán),珍酒李渡的滾動(dòng)市盈率為25.2倍,與上述數(shù)值大致相近。
因此,上述人士認(rèn)為,珍酒李渡下跌空間或許有限,但上漲空間恐怕也不大。
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