文|海豚投研
大家好,我是長(zhǎng)橋海豚君!
今晨北京時(shí)間4月26日(4.25美股盤后),谷歌公布了2023年一季度業(yè)績(jī)。
(資料圖)
在因?yàn)槎唐诤暧^壓力,市場(chǎng)預(yù)期不斷調(diào)低后,谷歌最終收獲了一份略超預(yù)期的成績(jī)單:
搜索收入韌性,云收入穩(wěn)健,折舊調(diào)整后賬面上體現(xiàn)出廣告業(yè)務(wù)盈利提升,云業(yè)務(wù)扭虧為盈。
但海豚君認(rèn)為,由于市場(chǎng)的預(yù)期偏保守,一季度的業(yè)績(jī)只能說中規(guī)中矩,但收入端在未來短期內(nèi)隱患和壓力也并不是沒有,剔除匯率的擾動(dòng)后,環(huán)比增速并不是回升而是下滑。
這個(gè)趨勢(shì)反映的宏觀環(huán)境還是不明朗,不過好一點(diǎn)的是,從二季度開始,基數(shù)已經(jīng)變低了,一定程度上能夠緩解增長(zhǎng)壓力。
而業(yè)績(jī)之外新增的700億美金回購(gòu)計(jì)劃,可能才是刺激谷歌(GOOGL)盤后上漲的核心原因。
至于下季度以及全年是否還能繼續(xù)抵擋住宏觀逆風(fēng)?以及由于市場(chǎng)變化超預(yù)期,谷歌對(duì)AI布局的戰(zhàn)略調(diào)整帶來的投入增加,是否會(huì)對(duì)后續(xù)盈利修復(fù)節(jié)奏帶來多大的影響?鑒于當(dāng)前復(fù)雜的宏觀走向,這些問題都需要從電話會(huì)中尋找答案。
此次財(cái)報(bào)核心要點(diǎn)有:
1、官宣700億的回購(gòu)計(jì)劃:在討論業(yè)績(jī)之前,先說一下這次財(cái)報(bào)的主要利好——新增700億回購(gòu)。上一輪回購(gòu)計(jì)劃是去年4月推出,也是700億的額度,每月大約回購(gòu)50億。按照這個(gè)回購(gòu)節(jié)奏,預(yù)計(jì)也是一年左右回購(gòu)?fù)辍?/p>
2、廣告略超市場(chǎng)的保守預(yù)期:營(yíng)收貢獻(xiàn)達(dá)到80%的廣告業(yè)務(wù),左右著谷歌經(jīng)營(yíng)表現(xiàn)的大方向。由于近兩月超預(yù)期回落的通脹率,也使得市場(chǎng)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)壓力有了更保守的預(yù)期,因此對(duì)廣告市場(chǎng)也相對(duì)謹(jǐn)慎。
谷歌的實(shí)際表現(xiàn)還是能看出龍頭的抗風(fēng)險(xiǎn)能力,一季度廣告收入545億,同比持平,市場(chǎng)則預(yù)期會(huì)有1-2%的下滑,但搜索的韌性遠(yuǎn)超還有競(jìng)爭(zhēng)影響的YouTube。
從廣告主調(diào)研來看,商家的預(yù)算仍然在偏緊的狀態(tài)。谷歌的財(cái)報(bào)也能看出經(jīng)濟(jì)走弱的跡象,尤其是營(yíng)收占比近一半的美國(guó)地區(qū)。上季度美國(guó)地區(qū)整體收入F/X同比增速還有11%,這個(gè)季度下降到了4%。
3、云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)穩(wěn)健,首次實(shí)現(xiàn)扭虧:一季度云業(yè)務(wù)增速28%,高基數(shù)和宏觀經(jīng)濟(jì)壓力下增速自然性放緩,與市場(chǎng)預(yù)期基本一致。
值得一提的是,一季度云業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率開始轉(zhuǎn)正,也是顯著超出市場(chǎng)預(yù)期。
3、盈利改善仍有空間:一季度利潤(rùn)端比市場(chǎng)預(yù)期比收入端更優(yōu)一些,實(shí)現(xiàn)174億的經(jīng)營(yíng)利潤(rùn),利潤(rùn)率也從上季度的27%恢復(fù)至31.6%。盈利改善的核心原因是從一季度開始對(duì)服務(wù)器折舊年限從4年改成了6年,單季省出了9.88億的“賬面”成本,幫毛利率向上拉了1.5pct。
二季度原來業(yè)務(wù)的利潤(rùn)率理論上可以繼續(xù)提升一些,不過也需要關(guān)注AI業(yè)務(wù)落地后帶來的一些相關(guān)成本增加。一季度雖然裁員了,但當(dāng)期費(fèi)用中包含了近20億的裁員補(bǔ)償和6億的辦公樓處置費(fèi)用,拉低當(dāng)期利潤(rùn)率3.7pct。二季度少了這些一次性費(fèi)用后,理論上會(huì)帶來盈利繼續(xù)改善。
一季度披露的員工人數(shù),包含了當(dāng)季被遣散的員工,因此暫時(shí)未體現(xiàn)出明顯的員工數(shù)下降。但從環(huán)比凈增人數(shù)477人(vs 4Q22 凈增3455人)來看,招聘節(jié)奏也已經(jīng)進(jìn)一步的放緩。
4、更多的對(duì)明年的展望和指引,需要關(guān)注電話會(huì)獲得:在匯率中性下,谷歌的增速環(huán)比是放緩的,尤其是體量較大的美國(guó)地區(qū),放緩更加明顯。由于谷歌是第一家披露財(cái)報(bào)的廣告巨頭,那么這到底是宏觀經(jīng)濟(jì)走弱的影響,還是競(jìng)爭(zhēng)格局有了新的變化,還需要聽聽管理層怎么說。
5、重點(diǎn)指標(biāo)與預(yù)期對(duì)比
長(zhǎng)橋海豚君觀點(diǎn)
在經(jīng)濟(jì)走弱甚至衰退的預(yù)期在近期數(shù)據(jù)披露后進(jìn)一步加強(qiáng),深度綁定宏觀的廣告公司業(yè)績(jī)壓力就更加明顯。這也是谷歌在同時(shí)面臨宏觀和ChatGPT競(jìng)爭(zhēng)影響下可以下泄到僅1萬市值的原因。
單論這次財(cái)報(bào),只能說是在市場(chǎng)保守預(yù)期上的“超預(yù)期”。收入增速環(huán)比轉(zhuǎn)暖,有美元高匯率影響減弱的原因。
但如果不考慮匯率變動(dòng),整體收入真實(shí)增速環(huán)比有明顯放緩(1Q23 Y/Y 6% vs 4Q22 Y/Y 12%)。而這背后的原因我們認(rèn)為這與宏觀關(guān)聯(lián)更大,與廣告代理商的調(diào)研信息交叉來看,一季度雖然經(jīng)濟(jì)指標(biāo)絕對(duì)值還算強(qiáng)勁,但廣告主的預(yù)期已經(jīng)反映出對(duì)當(dāng)下仍然更偏謹(jǐn)慎一些。不過好的是,從二季度開始,谷歌的基數(shù)已經(jīng)變低了,一定程度上能夠緩解增長(zhǎng)壓力。
對(duì)于ChatGPT上了New Bing后,部分市場(chǎng)擔(dān)心的廣告主預(yù)算遷移的影響,海豚君傾向于維持《美股廣告:TikTok 之后,ChatGPT 要掀起新 “革命”?》中的觀點(diǎn),雖然New Bing的用戶搜索量在提升,但在新增用戶量達(dá)到一定規(guī)模之前,廣告主的預(yù)算并不會(huì)很快發(fā)生遷移。但這也并不代表,谷歌不需要做任何應(yīng)對(duì),或者反應(yīng)仍然較慢。因此如果谷歌有任何的拖沓應(yīng)對(duì)的跡象,仍然會(huì)體現(xiàn)到短期股價(jià)上。
至于折舊調(diào)整、裁員等降本增效對(duì)利潤(rùn)率的提升,短期確定有效的主要還是裁員。折舊年限調(diào)整固然能帶來成本優(yōu)化,但從現(xiàn)金流的角度來說,并未帶來利好,除非公司真的會(huì)因此減少服務(wù)器的新增投入。
一季度因?yàn)橛星采①M(fèi)的額外支出,還未體現(xiàn)裁員改善利潤(rùn)的效果,二季度會(huì)有一定的體現(xiàn)。
從估值上來看,當(dāng)前谷歌的EV/EBITDA 9.6x接近2020年大放水之前的水平10.2x,因此短期估值在合理區(qū)間,但也不存在明顯的安全墊。
而由于宏觀經(jīng)濟(jì)向下的趨勢(shì)仍然存在,因此需要緊盯超預(yù)期走弱/衰退的可能性。海豚君每周一的策略周報(bào)中會(huì)重點(diǎn)分析宏觀經(jīng)濟(jì)的實(shí)際變化和市場(chǎng)預(yù)期演繹,感興趣可以關(guān)注一下。
反之,能夠利好股價(jià)的因素除了有宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期軟著陸之外,還有谷歌宣布實(shí)施更多的裁員等降本增效的動(dòng)作。
長(zhǎng)橋海豚君隨后會(huì)通過長(zhǎng)橋App與海豚的用戶群分享電話會(huì)紀(jì)要,感興趣的用戶歡迎添加微信號(hào)“dolphinR123”加入長(zhǎng)橋海豚投研群,第一時(shí)間獲取電話會(huì)紀(jì)要。
以下為財(cái)報(bào)詳細(xì)解讀
一、谷歌基本介紹
谷歌母公司 Alphabet 業(yè)務(wù)繁多,財(cái)報(bào)結(jié)構(gòu)也多次變化,不熟悉 Alphabet 的小伙伴可以先看下它的業(yè)務(wù)架構(gòu)。
簡(jiǎn)單來闡述下谷歌基本面的長(zhǎng)邏輯(與當(dāng)下短期邏輯存在差異):
a. 廣告業(yè)務(wù)作為營(yíng)收大頭,貢獻(xiàn)公司主要利潤(rùn)。搜索廣告存在中長(zhǎng)期被信息流廣告侵蝕的危機(jī),處于高成長(zhǎng)的流媒體YouTube來進(jìn)行補(bǔ)位。
b. 云業(yè)務(wù)是公司的第二增長(zhǎng)曲線,已經(jīng)扭虧盈利,過去一年近期簽單勢(shì)頭強(qiáng)勁。在廣告將不斷受弱消費(fèi)拖累下,云業(yè)務(wù)的發(fā)展對(duì)支撐公司業(yè)績(jī)和估值想象空間也越來越重要。
二、搜索韌性,云穩(wěn)健
1、收入略超市場(chǎng)保守預(yù)期,但仍然需要關(guān)注宏觀壓力
一季度谷歌整體營(yíng)收698億,同比增長(zhǎng)2.6%,略高于市場(chǎng)預(yù)期690億,預(yù)期差主要來源于廣告??紤]到宏觀走弱以及廣告主從去年下半年以來一直延續(xù)的謹(jǐn)慎預(yù)期,市場(chǎng)在對(duì)廣告業(yè)務(wù)做預(yù)測(cè)上留有余地。
云業(yè)務(wù)同比增長(zhǎng)28%,環(huán)比增速有所放緩,基本符合預(yù)期(市場(chǎng)近期有所下調(diào))。
綜合收入分地區(qū)來看,美國(guó)地區(qū)表現(xiàn)不及其他地區(qū),收入份額從49%掉回47%。匯率中性下,美國(guó)上季度同比增速還有11%,這個(gè)季度只有4%。
2、廣告主的錢袋子還是沒松一點(diǎn)
一季度谷歌的廣告收入545億,同比持平,雖然增速環(huán)比改善,但去年一季度基數(shù)已經(jīng)下來,并且匯率壓力也遠(yuǎn)沒上個(gè)季度高。剔除這些因素的影響,還是能看出環(huán)比走弱的趨勢(shì)。
這與廣告代理商的調(diào)研基本吻合,除了YouTube 可能有競(jìng)爭(zhēng)的影響,其他主要還是受宏觀影響更大。
估計(jì)也是考慮到這一點(diǎn),市場(chǎng)預(yù)期也是不斷保守調(diào)低,因此最終谷歌實(shí)際表現(xiàn)反而“超預(yù)期”了,但業(yè)績(jī)反映真實(shí)趨勢(shì)還是值得關(guān)注和保持謹(jǐn)慎。
3、云服務(wù)預(yù)期內(nèi)放緩
上季財(cái)報(bào)點(diǎn)評(píng)中,海豚君提醒四季度的云業(yè)務(wù)增長(zhǎng)加速與本身的合同余糧多有關(guān),并不代表行業(yè)的需求反而加強(qiáng)。而當(dāng)時(shí)市場(chǎng)對(duì)谷歌云業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)預(yù)期比較樂觀,實(shí)際情況里面行業(yè)砍capex的可能性還是很大的,因此原本還有30%+的市場(chǎng)預(yù)期需要下調(diào)。
此后,隨著市場(chǎng)將增長(zhǎng)預(yù)期下調(diào)到28%,和谷歌這次財(cái)報(bào)基本一致。雖然增速環(huán)比確實(shí)放緩了,但也算是已經(jīng)定價(jià)到股價(jià)中。實(shí)際上,谷歌云的增速比海豚君的預(yù)期還是要好一些的,后續(xù)可關(guān)注完整財(cái)報(bào)中履約合同額的指標(biāo)數(shù)據(jù)。
此外,一季度云業(yè)務(wù)最“驚喜”的地方莫過于經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)首次實(shí)現(xiàn)扭虧。這其中固然有服務(wù)器折舊調(diào)整的紙面優(yōu)化,從預(yù)期差額上估算,也有業(yè)務(wù)本身盈利改善的作用。
三、盈利改善仍有空間
一季度成本上開始體現(xiàn)服務(wù)器折舊年限延長(zhǎng)帶來的支出優(yōu)化,費(fèi)用上由于有裁員補(bǔ)償20億以及處置辦公場(chǎng)地的一些費(fèi)用6億,真正提效要等到下季度才能體現(xiàn)。
因此經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率環(huán)比提升的2個(gè)點(diǎn),基本來自于毛利率端,其中1.5pct來自于折舊年限的拉長(zhǎng),1pct來自于原本業(yè)務(wù)的成本優(yōu)化。
不過,考慮到谷歌的Bard預(yù)計(jì)可能最快也會(huì)附加到原來的搜索引擎上,由此產(chǎn)生的相關(guān)研發(fā)成本、運(yùn)營(yíng)成本都需要進(jìn)行確認(rèn),是否會(huì)影響短期利潤(rùn)率的修復(fù)節(jié)奏?此前,海豚君在《美股廣告:TikTok 之后,ChatGPT 要掀起新 “革命”?》已經(jīng)討論過AI問答上搜索引擎后可能對(duì)谷歌利潤(rùn)率的影響,隨著問答次數(shù)的增加,短期對(duì)利潤(rùn)率的侵蝕不可忽視,除非是單獨(dú)對(duì)該類服務(wù)進(jìn)行收費(fèi)。
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