金選·核心觀點

前言：1）市場方向向上的邏輯沒有變化。全球市場仍在交易美聯(lián)儲緊縮緩和的邏輯，盡管市場對美國經(jīng)濟(jì)基本面衰退幅度的分歧依舊較大，但經(jīng)濟(jì)下行之下緊縮緩和是大勢所趨。A股反彈到當(dāng)前位置，市場情緒并未表現(xiàn)出極度樂觀情緒，基本面見底疊加產(chǎn)業(yè)政策等支撐，A股在全球股市反彈行情中有望表現(xiàn)突出；2）TMT主線延續(xù)的邏輯也沒有變化。復(fù)盤歷史，歷史上A股主線自底部上漲階段，短期明顯的調(diào)整都對應(yīng)整體市場的下跌，長期頂部都對應(yīng)行業(yè)基本面拐點。本輪TMT主線的短期明顯調(diào)整或跟隨市場調(diào)整，市場向上邏輯沒有變化情況下，短期整體市場風(fēng)險相對有限，TMT行情短期也難言見頂。

(資料圖)

一、市場方向向上的邏輯沒有變化

全球市場仍在交易美聯(lián)儲緊縮緩和的邏輯，對美國經(jīng)濟(jì)基本面衰退幅度的分歧依舊較大。但是，正如我們此前一再強(qiáng)調(diào)的，美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行，甚至是硬著陸，這決定美聯(lián)儲緊縮政策緩和是大勢所趨。美國經(jīng)濟(jì)周期處在下行周期，勞動生產(chǎn)率下降背景下勞動力市場及其相關(guān)的服務(wù)消費(fèi)和服務(wù)通脹是經(jīng)濟(jì)周期的滯后變量。

全球股票市場真正的大風(fēng)險來自美國經(jīng)濟(jì)的硬著陸風(fēng)險。美國資本開支和庫存周期下行之下，PMI持續(xù)下行趨勢明確，當(dāng)制造業(yè)PMI持續(xù)低于榮枯線，勞動力市場虛假的繁榮終將反轉(zhuǎn)，相關(guān)消費(fèi)和通脹都會拐頭向下。失業(yè)和消費(fèi)一旦形成負(fù)反饋，美國GDP同比負(fù)增長將引發(fā)美股EPS大幅下行，歷史上均為30%左右的下行，這將引發(fā)美股在內(nèi)的全球股票市場的大幅下跌。

二、TMT主線延續(xù)的邏輯也沒有變化

TMT具備了成為未來2-3年投資新主線的所有特征，也就是“基本面見底回升、機(jī)構(gòu)配置低位”的必要條件，“產(chǎn)業(yè)趨勢新變化”的充分條件。

復(fù)盤歷史，2010年以來的白酒、2013年以來的TMT、2016年以來的消費(fèi)、2019年以來的半導(dǎo)體和2020年以來的新能源，這些主線自底部上漲階段，短期明顯的調(diào)整都對應(yīng)整體市場的下跌，長期頂部都對應(yīng)行業(yè)基本面拐點。上述歷史主線短期沒有明顯調(diào)整的可能只有2016-2017年的消費(fèi)等大盤藍(lán)籌，因為當(dāng)時對應(yīng)的是市場慢牛行情，整體市場本身就沒有大幅調(diào)整。

本輪TMT主線短期節(jié)奏如何演繹？4月21日以TMT為代表的板塊波動加大源自兩大方面：海外方面是美國對華科技打壓的表態(tài)，國內(nèi)方面是個股一季報業(yè)績明顯低于預(yù)期。疊加前期市場上行后部分資金存在獲利了結(jié)沖動，造成A股各大指數(shù)普遍下跌，其中前期較強(qiáng)的TMT板塊領(lǐng)跌。但正如前文所述，本輪TMT主線的短期明顯調(diào)整或跟隨市場調(diào)整，也就是宏觀因素對整體市場的沖擊或是TMT主線最大的風(fēng)險。美聯(lián)儲政策預(yù)期轉(zhuǎn)向?qū)捤呻A段，短期整體市場風(fēng)險相對有限，TMT行情短期也難言見頂。

三、市場觀點：行情更上一層樓，TMT崛起

1）方向：海外緊縮緩和與國內(nèi)政策紅利驅(qū)動后市向上邏輯未變；2）位置：行情剛至中段。從私募倉位、大股東增減持規(guī)模、指數(shù)換手率等三類市場結(jié)構(gòu)指標(biāo)來看,當(dāng)前市場溫度并不高；3）風(fēng)格：進(jìn)擊中小成長。經(jīng)濟(jì)沒有上行風(fēng)險的情況下，中小成長將是超額收益核心主線。

四、行業(yè)配置：TMT崛起以及“券商、黃金”

布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的機(jī)會，以TMT為代表,同時重視券商與貴金屬板塊投資機(jī)會。推薦：1）計算機(jī)、通信、傳媒、半導(dǎo)體；2）券商、黃金。

風(fēng)險提示

經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期、宏觀流動性收縮風(fēng)險、海外黑天鵝事件

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