中泰證券股份有限公司范勁松,熊欣慰,晏詩(shī)雨近期對(duì)鹽津鋪?zhàn)舆M(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《增勢(shì)強(qiáng)勁,展望積極》,本報(bào)告對(duì)鹽津鋪?zhàn)咏o出買(mǎi)入評(píng)級(jí),當(dāng)前股價(jià)為127.36元。
鹽津鋪?zhàn)?002847)
事件:公司發(fā)布2023年一季報(bào)。23Q1實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.93億元,同比+55.37%,實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.12億元,同比+81.67%,實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤(rùn)0.98億元,同比+100.33%。
(資料圖片)
辣鹵零食放量,新渠道領(lǐng)航,產(chǎn)品+渠道雙輪驅(qū)動(dòng)營(yíng)收高增。2023Q1,公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.93億元,同比+55.37%,收入延續(xù)高增長(zhǎng),再次超預(yù)期,預(yù)計(jì)主要系(1)休閑魔芋制品等辣鹵零食以及薯片延續(xù)高增速;(2)弱勢(shì)市場(chǎng)加速推進(jìn);(3)公司重點(diǎn)發(fā)展電商、CVS、零食專(zhuān)賣(mài)店、校園店等渠道持續(xù)放量,與零食連鎖系統(tǒng)零食很忙、零食有鳴、戴永紅、好想來(lái)、老婆大人、糖巢、零食優(yōu)選等深度合作;電商在抖音平臺(tái)與主播種草引流,持續(xù)打造新的爆品,品牌影響力和渠道勢(shì)能持續(xù)增強(qiáng);(4)與其他休閑食品企業(yè)展開(kāi)合作,B2B業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)業(yè)績(jī)新增量。
費(fèi)用投放前置擾動(dòng)短期凈利率,規(guī)模優(yōu)勢(shì)逐漸體現(xiàn)。23Q1公司毛利率為34.57%,同比-4.02pct,環(huán)比+3.33pct,預(yù)計(jì)主要系(1)渠道結(jié)構(gòu)變化,高毛利的直營(yíng)ka渠道占比下降,低毛利的經(jīng)銷(xiāo)、電商等板塊占比增加;(2)大單品放量,規(guī)模效應(yīng)體現(xiàn);(3)商品折扣進(jìn)入Q1后減少。費(fèi)用方面,23Q1公司期間費(fèi)用率為21.21%,同比-7.20pct,其中銷(xiāo)售費(fèi)用率為13.77%,同比-6.29pct;管理費(fèi)用率為4.38%,同比-1.33pct;財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.34%,同比-0.12pct;研發(fā)費(fèi)用率為2.73%,同比+0.55pct;預(yù)計(jì)主要原因系(1)公司直營(yíng)ka渠道占比下降,零食專(zhuān)營(yíng)和經(jīng)銷(xiāo)渠道占比提升,費(fèi)用投放趨于理性;(2)公司年貨節(jié)費(fèi)用投放前置。綜上,23Q1凈利率為12.49%,同比+1.81pct,環(huán)比+3.52pct。
新渠道持續(xù)放量,2023年展望積極。收入方面,2023年零食專(zhuān)營(yíng)系統(tǒng)與電商渠道有望持續(xù)貢獻(xiàn)新增量。利潤(rùn)方面,2023年包材、油脂等大宗商品價(jià)格預(yù)計(jì)高位回落,同時(shí)公司核心品類(lèi)伴隨渠道同步成長(zhǎng),公司利潤(rùn)率有望進(jìn)一步提升。
盈利預(yù)測(cè):根據(jù)一季報(bào),考慮公司產(chǎn)品和渠道雙輪驅(qū)動(dòng)成效顯著,凈利率提升趨勢(shì)明顯,我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收分別為37.71/48.30/60.57億元,凈利潤(rùn)分別為4.67/6.09/7.90億元(前次為4.47/5.83/7.57億元)。維持“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示:渠道開(kāi)拓不及預(yù)期、原材料價(jià)格波動(dòng)、食品安全事件。
證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,中信證券湯學(xué)章研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入,近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.8%,其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利4.78億,根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為34.27。
最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下:
該股最近90天內(nèi)共有22家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買(mǎi)入評(píng)級(jí)19家,增持評(píng)級(jí)3家;過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為145.5。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,鹽津鋪?zhàn)樱?02847)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好,盈利能力良好,營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)可能有隱憂(yōu),須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括:貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星,好價(jià)格指標(biāo)2.5星,綜合指標(biāo)2.5星。(指標(biāo)僅供參考,指標(biāo)范圍:0 ~ 5星,最高5星)
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