步入二季度，國際原油市場主導因素由空轉(zhuǎn)多。一方面，歐美銀行業(yè)危機被歐美央行扼殺在初始階段，強力政策干預掐滅了金融風險的“導火索”。宏觀系統(tǒng)性風險階段性消退，油市多頭信心“東山再起”；另一方面，OPEC+產(chǎn)油國實施“預防性”減產(chǎn)措施，逆轉(zhuǎn)了全球原油市場供應過剩的不利處境，提振了油價做多信心。受此影響，國內(nèi)外原油期貨價格出現(xiàn)“V”型反轉(zhuǎn)，紛紛大幅走強。

(資料圖)

美聯(lián)儲加息節(jié)奏將逐漸放緩

過去一年，美聯(lián)儲激進的加息政策對美國金融體系產(chǎn)生重大負面影響，雖然美國通脹回落，但還是引發(fā)了歐美金融系統(tǒng)的巨大風險。因為大多數(shù)美國銀行都在美聯(lián)儲大幅加息前重資購入了按照固定利率發(fā)行的固定期限長期美國國債，這暴露出美國由于高流動性敞口和市場風險導致其銀行體系面臨潛在信用風險。

目前歐美經(jīng)濟衰退風險與歐美央行加息預期博弈加劇。一方面，歐美制造業(yè)活動顯著放緩，步入衰退區(qū)域。數(shù)據(jù)顯示，3月美國制造業(yè)PMI錄得46.3％，為2020年5月以來的最低值，且連續(xù)第5個月在榮枯線下方。3月，歐洲制造業(yè)PMI為48.1％，環(huán)比下降0.8個百分點，連續(xù)8個月在50％以下。與此同時，國際貨幣基金組織（IMF）下調(diào)了2023年全球經(jīng)濟增速預期至2.8％，相比1月的預測下調(diào)了0.1個百分點。而一旦出現(xiàn)金融部門要承受更大壓力的情況，IMF預計2023年全球增長將再下降0.3個百分點至2.5％。另一方面，歐美央行仍在加息周期中。上周美國公布的3月通脹數(shù)據(jù)繼續(xù)回落，同比漲幅下滑至5％，不過核心CPI回升至5.6％，表明美國通脹壓力雖在持續(xù)下行的趨勢中，但離通脹目標仍有不小的差距?；诖丝紤]，市場預計5月美聯(lián)儲加息25個基點的概率上升至60％左右。

整體來看，美聯(lián)儲加息幅度和節(jié)奏將逐漸放緩，宏觀面系統(tǒng)性風險階段性弱化，有助于原油等大宗商品價格擺脫宏觀因素，重新回歸以供需基本面主導的行情中。

圖為歐美制造業(yè)PMI走勢

OPEC+實施“預防性”減產(chǎn)措施

雖說當前背景下OPEC主導原油市場的時代已經(jīng)過去，對國際油價的影響力在逐步削弱，但OPEC仍是全球原油主要的供應來源，其產(chǎn)量的增減對油價走勢仍然有著不可忽視的作用。

4月初，為了逆轉(zhuǎn)全球原油市場供應過剩的不利處境，OPEC+產(chǎn)油國實施“預防性”減產(chǎn)措施。新一輪產(chǎn)能削減將從5月開始，其中沙特決定減產(chǎn)50萬桶/日，伊拉克減產(chǎn)21.1萬桶/日，阿聯(lián)酋減產(chǎn)14.4萬桶/日，科威特減產(chǎn)12.8萬桶/日，阿曼減產(chǎn)4萬桶/日，阿爾及利亞減產(chǎn)4.8萬桶/日，哈薩克斯坦減產(chǎn)7.8萬桶/日。俄羅斯也表示將把50萬桶/日的自愿減產(chǎn)從7月延長至年底。上述產(chǎn)油國合計減產(chǎn)總量達到165萬桶/日，而目前OPEC+的產(chǎn)油量為2920萬桶/日，減產(chǎn)規(guī)模相當于當前產(chǎn)量的5.6％。這在邊際上是一個足夠?qū)r格產(chǎn)生較大沖擊的變化。此外，這也是OPEC+產(chǎn)油國繼去年10月推出200萬桶/日的減產(chǎn)計劃之后，掀起的額外減產(chǎn)潮。此次產(chǎn)油國的決定無疑是對銀行業(yè)危機溢出效應以及潛在經(jīng)濟衰退擔憂的防范，采取先發(fā)制人的措施，以防危機可能引發(fā)的需求減少。

從油價波動歷史可以發(fā)現(xiàn)，以往OPEC減產(chǎn)往往發(fā)生在實際需求迅速走弱、原油面臨過剩的階段，并且經(jīng)常出現(xiàn)產(chǎn)油國組織一邊減產(chǎn)、油價一邊繼續(xù)暴跌的情況（意味著減產(chǎn)短期還未能改變需求快速下滑的事實）。而本次減產(chǎn)不一樣，本次是在全球經(jīng)濟并未陷入明顯衰退、金融市場恐慌情緒暫時緩和、油價大幅反彈的背景下，OPEC“預防性”減產(chǎn)以實現(xiàn)對未來油價走向的預期干預，中東產(chǎn)油國采取了跨周期調(diào)控油價的措施。雖然這非常符合產(chǎn)油國利益最大化的策略，但并不符合歐美國家的利益。

圖為OPEC各產(chǎn)油國過剩產(chǎn)能

三大能源機構(gòu)下調(diào)原油需求預期

受歐美經(jīng)濟疲弱以及季節(jié)性氣溫回暖影響，一季度經(jīng)合組織原油需求同比下降39萬桶/日。在需求減弱的背景下，全球石油庫存顯著上升。鑒于全球經(jīng)濟放緩對原油需求的影響日趨凸顯，OPEC+產(chǎn)油國主動削減產(chǎn)能，試圖平衡供應過剩預期。

從三大能源機構(gòu)最新公布的展望報告來看，三者均下調(diào)今年原油需求預期。其中美國能源署（EIA）認為，在原油需求偏弱的背景下，OPEC減產(chǎn)行動前，預判2023年全年原油過剩10萬桶/日，OPEC減產(chǎn)行動后，油市平衡表轉(zhuǎn)為供需偏緊。而OPEC認為，高通脹、貨幣緊縮、金融市場穩(wěn)定以及主權(quán)國家、企業(yè)和私人債務(wù)水平居于高位等因素，可能會影響未來幾個月的原油需求。基于上述考慮，OPEC下調(diào)了二季度至四季度的原油需求30萬桶/日，全年需求增長預測維持在約230萬桶/日不變。國際能源署（IEA）認為，2023年下半年的原油供應短缺，到2023年年底，OPEC+的額外減產(chǎn)將使全球原油供應減少40萬桶/日，2023年原油供應缺口上調(diào)至80萬桶/日。

總體來看，三大能源機構(gòu)認為，在歐美經(jīng)濟疲弱的拖累下，今年全球原油需求預期被削弱，盡管當前以中國和印度為主的亞太地區(qū)保持了原油較高的需求期望值，不過高油價將給經(jīng)濟帶來壓力，并抑制需求的恢復。

市場看多油價信心顯著回升

雖然三大機構(gòu)不同程度下調(diào)了對今年全球原油需求的判斷，但油市供應趨緊的預期卻是一致的。OPEC+產(chǎn)油國減產(chǎn)行動對原油市場產(chǎn)生了巨大影響，一舉扭轉(zhuǎn)了投資者對原油供需的預期。受此影響，歐美原油期貨均出現(xiàn)了投機者凈多頭寸大幅增長的現(xiàn)象?？梢钥吹?，步入二季度以來，國際原油期貨價格企穩(wěn)走強，市場做多力量顯著回升。美國商品期貨交易委員會（CFTC）的數(shù)據(jù)顯示，截至4月11日當周，WTI原油非商業(yè)凈多持倉量維持在23.56萬張，較3月底回升54563張，表明投機市場看多油價的信心顯著回升。從季度凈多持倉量水平來看，一季度WTI原油非商業(yè)凈多持倉量均值維持在21.31萬張，二季度WTI原油非商業(yè)凈多持倉量均值維持在23.09萬張，季度環(huán)比增加1.78萬張，增幅達8.35％。

與此同時，截至4月11日當周，布倫特原油期貨凈多持倉量維持在24.38萬張，較3月底回升79578張，表明投機市場看多油價的信心顯著回落。從季度凈多持倉量水平來看，一季度WTI原油非商業(yè)凈多持倉量均值維持在21.64萬張，二季度WTI原油非商業(yè)凈多持倉量均值維持在24.51萬張，季度環(huán)比增加2.87萬張，增幅達13.26％。

圖為WTI原油凈頭寸持倉變化

圖為布倫特原油凈頭寸持倉變化

總體來看，宏觀面系統(tǒng)性風險暫時消退，有助于原油等大宗商品期貨擺脫宏觀因素，重新回歸以供需基本面主導的行情中。在OPEC+產(chǎn)油國實施“預防性”減產(chǎn)措施以后，此前因全球經(jīng)濟疲弱而引發(fā)的原油需求下滑利空得以對沖，原油供需平衡表重新轉(zhuǎn)向供需偏緊預期。在偏多氛圍提振下，投機資金大舉做多油市，凈多空頭顯著增加強化了油市偏強格局。預計后市國內(nèi)外原油期貨價格維持偏強姿態(tài)運行，二季度美國WTI原油維持75—95美元/桶區(qū)間振蕩，布倫特原油維持80—100美元/桶區(qū)間振蕩，國內(nèi)原油期貨主力合約料維持550—700元/桶區(qū)間運行。

圖為美國CPI同比增速走勢

（作者單位：寶城期貨）

來源：期貨日報

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