近日，主打次高端市場(chǎng)的白酒企業(yè)珍酒李渡通過港交所聆訊。公司于4月17日至4月20日期間進(jìn)行全球招股，每股發(fā)售價(jià)為10.78至12.98港元。如若按最高發(fā)售價(jià)計(jì)算，珍酒李渡此番上市計(jì)劃募資為63.7億港元。公司預(yù)期將于4月27日正式登陸港交所，屆時(shí)港交所也將迎來“港股白酒第一股”。

從名字上來看，珍酒李渡像是兩家公司合并而成。事實(shí)上，珍酒李渡目前旗下共有珍酒、李渡、湘窖和開口笑四大白酒品牌。珍酒李渡能把這些品牌聚合在一起，離不開其背后掌舵人——白酒大佬吳向東。

這位在白酒行業(yè)叱咤風(fēng)云的人物，曾是五糧液旗下品牌川酒王的代理商并幫助川酒王迅速在湖南打開知名度，而后又通過貼牌生產(chǎn)方式與五糧液合作自創(chuàng)了白酒品牌金六福，該品牌營(yíng)業(yè)額一度僅次于茅臺(tái)與五糧液。

【資料圖】

吳向軍在白酒上下游產(chǎn)業(yè)鏈均有布局，曾收購(gòu)十幾家地方性白酒企業(yè)，江西李渡、貴州珍酒便是其中典型代表。在白酒終端流通領(lǐng)域，吳向軍則創(chuàng)立了華致酒行，后者于2019年在A股上市。

招股書顯示，2020年至2022年，珍酒李渡的營(yíng)業(yè)收入分別約為23.99億元、51.02億元和58.56億元人民幣，營(yíng)收增速分別為112.66%和14.79%；歸母凈利潤(rùn)分別約為人民幣約5.20億元、10.32億元和10.30億元，增速分別為98.47%和-0.23%。2022財(cái)年，珍酒李渡動(dòng)銷不足，銷量從2021年的2.63萬噸降至2022年的2.39萬噸，造成公司營(yíng)收增速大幅下滑。

毛利率方面，珍酒李渡在報(bào)告期內(nèi)分別為52.2%、53.5%和55.3%。與白酒行業(yè)中動(dòng)輒70%以上的高毛利率比相距甚遠(yuǎn)，更不用提毛利率能夠達(dá)到90%的茅臺(tái)。這與公司旗下中低端白酒品牌營(yíng)收占比不低有關(guān)，這一類白酒產(chǎn)品營(yíng)收占比可達(dá)35.34%。珍酒李渡還出現(xiàn)價(jià)格倒掛現(xiàn)象，直銷價(jià)格遠(yuǎn)低于經(jīng)銷商價(jià)格，其偏向高端的定位也大打折扣。

長(zhǎng)久以來，白酒常常被投資者譽(yù)為坡長(zhǎng)雪厚的一條賽道。根據(jù)弗若斯特沙利文數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，2021年白酒行業(yè)規(guī)模達(dá)到6033億人民幣，預(yù)期未來每年復(fù)合增速為5.5%。其中，以茅臺(tái)為代表的醬香型白酒在過去幾年的增速則達(dá)到了15%。

但白酒行業(yè)高端細(xì)分賽道長(zhǎng)時(shí)間被“茅五瀘”三大品牌統(tǒng)治，次高端這一細(xì)分賽道則競(jìng)爭(zhēng)格局較為渙散，珍酒李渡面臨著較為激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。公司在品牌、渠道等多方面并不占據(jù)明顯優(yōu)勢(shì)，也因此在營(yíng)銷等方面產(chǎn)生較大開支。

在渠道上，珍酒李渡較為依賴經(jīng)銷商，源自經(jīng)銷商的營(yíng)收占比高達(dá)88.8%。因旗下白酒產(chǎn)品價(jià)格倒掛挫傷經(jīng)銷商積極性，消費(fèi)端品牌認(rèn)知不足，近幾年珍酒李渡的庫(kù)存也在不斷積壓，由2020年末的17.37億元增加至2022年Q3的43.19億元。

頂著“港股白酒第一股”光環(huán)上市的珍酒李渡究竟能享受到多少行業(yè)溢價(jià)，依然需要打個(gè)問號(hào)。

作者 / 一燈

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