經(jīng)濟似乎還略顯冷意，但股市已經(jīng)迫不及待要熱起來。

經(jīng)過一個多月的調(diào)整，上周五上證指數(shù)再一次逼近3月7日的高位，并顯示要突破的態(tài)勢，而A股成交額更是連續(xù)9個交易日超越1萬億。

無獨有偶，即使是深受美國經(jīng)濟衰退影響的標普指數(shù)，也已經(jīng)悄無聲息地逼近2月2日的高位。

(相關(guān)資料圖)

股市的嗅覺最靈敏，資本也不會騙人，持續(xù)向上攻的事實，已經(jīng)說明問題。

那就是我們對于2023年市場的一個簡單觀點：不要錯過這一輪牛市。

1 宏觀面

每一輪牛市的發(fā)生，都有一個超級低谷作為前提。

2022年是何等的低谷，每一個投資者都能感受得到。疫情反復(fù)、經(jīng)濟下滑，外圍戰(zhàn)事不斷、加息瘋狂，資本市場真的是苦不堪言。

但任何事都會有了結(jié)的時刻，幾個大的宏觀風(fēng)險，現(xiàn)在基本已經(jīng)或者即將反轉(zhuǎn)。首先是俄烏戰(zhàn)爭，資本市場早已鈍化，其次是疫情也已經(jīng)無關(guān)痛癢，現(xiàn)在唯一差的，就是全球的加息，尤其是美聯(lián)儲的正式結(jié)束。幸運的是，這個結(jié)束已經(jīng)清晰可見，只差5月份會議的官宣。

影響股市的兩個基本因素，一個是經(jīng)濟基本面，一個是流動性。

國內(nèi)的經(jīng)濟基本面，復(fù)蘇已成定局，表面上看國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)似乎并沒有太令人激動，但好轉(zhuǎn)的跡象正在一步步呈現(xiàn)，特別是消費層面，“五一”將至，旅游機票酒店的預(yù)定數(shù)據(jù)增強了消費回暖的邏輯?，F(xiàn)在市場都在等待兩天后公布的2023年一季度的宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)，考慮到年初疫情放開后出現(xiàn)過一輪全民感染，數(shù)據(jù)未必很強勁，但基本也可以預(yù)見，這應(yīng)該算是今年的底部了。

外圍方面，美國經(jīng)濟衰退大概率會出現(xiàn)，對于中國出口會有負面作用。因為作為中國第三大貿(mào)易伙伴，2022年如此艱難的情況下，中國出口美國依然高達5368億美元。不過，中國本身也在擴大和全球其他經(jīng)濟體的聯(lián)系，努力對沖美國的負面影響。而拉長時間看，即使美國衰退預(yù)約而至，根據(jù)美聯(lián)儲官員的預(yù)計，影響主要在今年，明后兩年會走向復(fù)蘇。所以，熬過今年基本也就沒事了。

對于中國經(jīng)濟基本面，短期看確實會有一些擾動，但中長期確實沒有理由悲觀，也不可能再下探到去年的低位。即使一些深層次的問題，例如大國博弈、科技創(chuàng)新，不會馬上得到解決，可幸的是，這些問題也不至于再度惡化，而且國家也在努力一步步突圍。

流動性方面，中國的CPI維持在較低的位置，3月份只有0.7%，這似乎預(yù)示著經(jīng)濟仍有待更強勁的復(fù)蘇，但反過來說，為刺激經(jīng)濟以及繼續(xù)寬松貨幣增加更多的可能性。實際上，貨幣層面已經(jīng)看到明顯的寬松，特別是不久前公布的社融、M2數(shù)據(jù)，只不過從貨幣層面到經(jīng)濟的傳導(dǎo)需要時間。另外，美聯(lián)儲的激進加息一步步走向終結(jié)，也為我們的貨幣政策提供更多的施展空間。

宏觀經(jīng)濟處于復(fù)蘇通道，流動性的大方向是寬松，股市走牛，就有了最基本的支持。

2 微觀面

微觀層面，主要是企業(yè)的盈利，恰逢上市公司集體披露一季報。

截至今天，A股披露一季度業(yè)績預(yù)告的公司超過200家，其中消費股的朗姿股份、燕京啤酒增長非常強勁，其中朗姿股份歸母凈利潤同比增長達到377-566倍，燕京啤酒同比增長71-75倍。雖然看上去極端，但也代表了消費股從去年被疫情壓制，到今年放開疫情后強勢的反彈態(tài)勢。而以半導(dǎo)體為代表的科技股，同樣顯示出強勁的增長態(tài)勢。典型的是半導(dǎo)體設(shè)備商北方華創(chuàng)，預(yù)計歸母凈利潤同比增長1.71--2倍。

在年初的文章中，我們就多次提及半導(dǎo)體的投資機會，不過彼時主要是基于半導(dǎo)體的庫存周期在今年上半年見底，下半年進入上升通道，炒的是周期反轉(zhuǎn)的邏輯。其后出現(xiàn)的chatGPT熱潮，加速了半導(dǎo)體的周期反轉(zhuǎn)，更重要的是，chatGPT的大熱，也標志著以AI為首的新一輪技術(shù)革命進入快車道，這個可以比肩機械化、電氣化和信息化，而且比它們規(guī)模更大的技術(shù)革命，給包括半導(dǎo)體在內(nèi)的科技行業(yè)帶來新的增長空間，一個新的藍海序幕已經(jīng)徐徐展開。

這也是我們不斷重復(fù)今年的投資主線，數(shù)字經(jīng)濟必定是最大的一個的理由。

如果說以往中國在科技方面基本都是跟著別人走，但這一次，中國是最有希望成為其中一位領(lǐng)跑者，因為數(shù)字經(jīng)濟已經(jīng)被確立為國家重點發(fā)展和扶持的產(chǎn)業(yè)，更重要的是，中國在數(shù)字經(jīng)濟方面的實力已經(jīng)大大提高，即使在一些關(guān)鍵技術(shù)領(lǐng)域和美國尚有差距，但和全球大部分國家相比，優(yōu)勢還是很明顯。

雖然A股上也存在不少蹭概念的公司，但總體上看，這一個技術(shù)革命，中國出現(xiàn)相對應(yīng)的真牛股是大概率的，這無疑也為股市走牛提供了更大的可能性。至少從資金面上看，這種擁有廣闊增長前景和預(yù)期收益的技術(shù)革命，是很容易吸引增量資金進入股市的。

作為投資者，需要更多地關(guān)注這一次的季報，因為這不但會印證國內(nèi)經(jīng)濟的復(fù)蘇程度，也會成為預(yù)測接下來經(jīng)濟以及上市公司業(yè)績的重要依據(jù)，還是驗證增量資金進入股市的證據(jù)。雖然現(xiàn)在尚未全部公布，過早下結(jié)論不可取，但鑒于今年沒有已經(jīng)沒有疫情擾動，至少可以肯定，整體上比起去年同期，只會好不會差。

而如果最后的結(jié)果確實如此的話，上證突圍前月高點，只是時間問題。

3 后市走牛無懸念

投資界有句名言：未來比過去重要。

意思是，股市后面是漲是跌，最重要的是預(yù)期。

復(fù)盤過去一年，有一點是筆者體會最為深刻的，都發(fā)生去年10月，美股跌入年內(nèi)低點，A股港股也是在那個月見底。

如果簡單的線性思維去看，那時美國的聯(lián)邦利率并沒有很高，經(jīng)濟也還很強勁，但為何早早就跌入低位呢？而國內(nèi)疫情壓力、經(jīng)濟壓力又那么大，甚至一度傳出外資出現(xiàn)信心危機，快速下跌可以理解，但為何沒過幾天就強力反彈了呢？難道不應(yīng)該繼續(xù)下跌嗎？

實際上，股市還有另一個特征，就是提前對實體經(jīng)濟做出反應(yīng)，這種反應(yīng)通常以半年為常，而且過程當中還會受其他因素的影響，可以加快也可以減慢。

去年10月份中美股市的底部，就受到這個規(guī)律的影響，現(xiàn)在也一步步得到驗證，首先是美國的加息行為，如果今年5月份如期結(jié)束，距離去年10月份，正好半年；其次是中國，那一次快速下跌，確實起到了提前見底的作用，當然，11月疫情放開是股市反彈也是最重要的一個因素，如果繼續(xù)封控，反彈未至于那么快到來。

但不管如何，想要股市，不管是A股、港股還是美股，回到去年的底部位置，可能性都不高了，國內(nèi)經(jīng)濟復(fù)蘇，流動性寬松就不說了，即使是美股進入“殺盈利”階段，除非上市公司業(yè)績大面積崩潰，否則很難會出現(xiàn)。3月份銀行股暴雷的時候，曾經(jīng)引發(fā)過一輪恐慌，但到現(xiàn)在為止，也沒有出現(xiàn)預(yù)期中的崩潰現(xiàn)象，摩根大通這種大銀行業(yè)績反而大增。指數(shù)方面，最受傷的道瓊斯波幅在10%左右，而納斯達克、標普500遠低于10%，并且三大指數(shù)都已經(jīng)完全收復(fù)3月份跌幅并上漲不少。

可以說，現(xiàn)在最大的宏觀風(fēng)險只是美國的經(jīng)濟衰退，如果按照股市提前反應(yīng)未來的特征，現(xiàn)在交易的正是半年之后。換句話說，股市正在定價半年之后的經(jīng)濟衰退。當然，是否完全定價還有待于其他經(jīng)濟、上市公司數(shù)據(jù)，以及后續(xù)政策的公布，如果這些數(shù)據(jù)超預(yù)期下滑，那股市還是會跟著，如果符合預(yù)期，那股市可以持平，但如果超預(yù)期向好，反彈就會隨時發(fā)生。

如果用前文所說的兩個因素——經(jīng)濟基本面和流動性，美股的流動性緊縮基本被市場定價，唯一差的就是等經(jīng)濟面見底。而中國的情況，要更好一些，因為我們的經(jīng)濟基本面已經(jīng)見底，并處于回升階段。

4 結(jié)語

如果說去年是全球資本市場的崩潰時刻，那今年出現(xiàn)全球資本市場向上共振，應(yīng)該是最值得期待，也是大概率的事情。

現(xiàn)在看，后市走牛的跡象可能還不至于很明顯，因為除了AI板塊，其他板塊都還相對低調(diào)，需要一些催化因素，也需要一些時日。但正如風(fēng)起于青萍之末，浪成于微瀾之間，股市不會直接告訴你牛市來了，但既然對于未來的預(yù)期向好，估值上又處于低位，表現(xiàn)低調(diào)反而是好事，這等于給了投資者上車的機會。如果已經(jīng)狂飆起來了，機會就沒有了。

中國人常常說否極泰來，放在股市也是如此。如果說對于今年股市的投資策略，一句話足矣，那就是：

不要錯過這一輪牛市！

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