對(duì)于投資者來說，當(dāng)前的金價(jià)是天賜良機(jī)，是避險(xiǎn)角逐開始前的最后入場(chǎng)時(shí)機(jī)。

(相關(guān)資料圖)

近年來，世界發(fā)生了翻天覆地的變化。全球經(jīng)歷了自1918年以來最嚴(yán)重的疫情、全球供應(yīng)鏈崩潰、1980年代初以來最嚴(yán)重的通脹，盡管通脹在去年6月見頂后降溫。同時(shí)，歐洲面臨二戰(zhàn)結(jié)束以來最嚴(yán)重的戰(zhàn)爭(zhēng)。俄烏沖突還牽涉美國、英國、歐盟和俄羅斯之間的金融和經(jīng)濟(jì)的較量，以及極端的金融制裁，如凍結(jié)俄羅斯的央行儲(chǔ)備。

金融戰(zhàn)和制裁加劇了供應(yīng)鏈梗阻，目前，供應(yīng)鏈問題沒有消退的跡象。

如果黃金是避險(xiǎn)天堂，在世界安全岌岌可危的情況下，金價(jià)必然一路飛漲，對(duì)嗎？

但事實(shí)并非如此。自三月上漲200多美元后，截止發(fā)稿，金價(jià)約為2040美元/盎司，仍距離2020年歷史高點(diǎn)（2069.4美元/盎司）有一步之遙。

實(shí)際上，今天的黃金比三年前便宜。這三年間，黃金雖也有“過山車”行情，如兩次突破2,000美元的大關(guān)，數(shù)次跌穿1,680美元，但總體中心趨勢(shì)基本沒變。

問題在于：為什么通脹、短缺和戰(zhàn)爭(zhēng)都不能讓金價(jià)沖破3000美元，甚至突破更高的天花板？

供需條件有利于黃金價(jià)格上漲。在過去的七年里，全球的黃金產(chǎn)量穩(wěn)定，央行增持超6%。

過去13年，中國增持黃金1400多公噸（官方數(shù)據(jù)，實(shí)際情況可能更多）；俄羅斯增持量超1500公噸。

波蘭、土耳其、伊朗、哈薩克斯坦、日本、越南和墨西哥也在黃金增持大軍中。維謝格拉德集團(tuán)（捷克共和國、匈牙利、波蘭和斯洛伐克）的央行也買了黃金。

從理論上講，央行最了解全球貨幣體系的真實(shí)狀況。如果央行竭盡所能地用硬通貨（美元或歐元）買黃金，對(duì)于黃金這種貨幣資產(chǎn)，散戶卻仍然不為所動(dòng)，屬實(shí)讓人摸不著頭腦。

央行持有市面上約17.5%的黃金，而市場(chǎng)對(duì)金條和珠寶首飾的需求要大得多。但央行可以說是最了解市場(chǎng)的參與者，它們不停增持黃金的舉動(dòng)值得深思。

利率也給金價(jià)上行煽風(fēng)點(diǎn)火。過去三年，利率變動(dòng)時(shí)常影響金價(jià)的走勢(shì)，雖然不能說兩者完全掛鉤，但關(guān)聯(lián)性確實(shí)較強(qiáng)。

10年期美債利率（到期收益率）從2019年12月19日的1.930%降到2020年7月31日的0.508%，帶動(dòng)金價(jià)在2020年底反彈。同樣，10年期美債利率從2021年1月2日的1.039%漲到2022年5月2日的3.130%，使金價(jià)自2021年2月后走低。目前利率為3.44%。

Daily reckoning的James Rickards相信：

10年期美債利率將因全球增長疲軟而持續(xù)下跌，這對(duì)黃金投資者來說是個(gè)利好。雖然美聯(lián)儲(chǔ)加息使短期利率走高，但投資者認(rèn)為美聯(lián)儲(chǔ)將引發(fā)經(jīng)濟(jì)衰退，因此，長期利率將下降，從而帶動(dòng)金價(jià)上漲。

供需條件和整體利率環(huán)境都利于金價(jià)上漲，但兩者似乎沒能支撐黃金持續(xù)在2,000美元上方運(yùn)行。

問題出在哪里？

阻止金價(jià)起飛，以及過去三年無法吸引散戶投資黃金的主要原因是：美元強(qiáng)勢(shì)。

實(shí)際上，黃金的美元價(jià)格與美元的強(qiáng)勢(shì)成反比。美元疲軟意味著黃金的美元價(jià)格上漲，反之亦然。

按照往常，通脹和強(qiáng)勢(shì)的美元共存似乎是矛盾的，但事實(shí)就是如此。

過去三年讓人奇怪的并非黃金沒有暴漲，而是美元持續(xù)強(qiáng)勢(shì)時(shí)，黃金橫盤。這就引出下一個(gè)問題：美元強(qiáng)勢(shì)的幕后推手是誰，怎樣能讓美元突然走弱，引領(lǐng)金價(jià)起飛？

美元強(qiáng)勢(shì)由以美元計(jì)價(jià)的抵押品需求驅(qū)動(dòng)，主要是美債，兌換支撐銀行資產(chǎn)負(fù)債表和對(duì)沖基金衍生品頭寸中杠桿率的抵押品。

這種高質(zhì)量的抵押品一直供不應(yīng)求。銀行需要通過美債兌換稀缺的抵押品，這使美元需求居高不下。

蜂擁爭(zhēng)搶抵押品，反映了市場(chǎng)的種種擔(dān)憂：硅谷銀行倒閉引發(fā)銀行業(yè)危機(jī)、經(jīng)濟(jì)增長減緩、違約、借貸信用下降以及全球流動(dòng)性危機(jī)。雖然我們還沒到那一步，但危機(jī)正步步緊逼，且沒有緩解的跡象。

當(dāng)增長疲軟演變成全球經(jīng)濟(jì)衰退時(shí)，新的金融恐慌將出現(xiàn)。屆時(shí)，美元可能不再是避風(fēng)港，尤其在美國通過美元霸權(quán)激進(jìn)制裁，以及中國、俄羅斯、土耳其和印度等主要經(jīng)濟(jì)體希望擺脫美元體系的背景下。

當(dāng)恐慌襲來，美元信仰崩塌，世界將抱團(tuán)黃金。

金價(jià)橫盤震蕩確實(shí)讓人沮喪，但一場(chǎng)新的流動(dòng)性危機(jī)正在悄然醞釀。

對(duì)于投資者來說，當(dāng)前的金價(jià)是天賜良機(jī)，是避險(xiǎn)角逐開始前的最后入場(chǎng)時(shí)機(jī)。金價(jià)2000美元以上也可以算是白菜價(jià)。

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