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頭條:這個(gè)被錯(cuò)殺的賽道,遍地黃金
2023-04-05 22:49:43來源: 鈦媒體APP

圖片來源@視覺中國(guó)

文 | 星圖金融研究院

2023年一季度已過,股市整體表現(xiàn)并不算差,截止一季度末,滬深300指數(shù)漲幅為4.63%,相對(duì)于慘不忍睹的2022年,一季度股市可以說是開門紅。但對(duì)于新能源板塊的投資者而言,一季度的行情堪稱慘不忍睹,或者說,新能源的投資者已經(jīng)痛了很久。


【資料圖】

以中證新能源指數(shù)(399808.SZ)來看,在2022年7月初達(dá)到階段性高點(diǎn)后,基本呈現(xiàn)出一路下跌的趨勢(shì),即便在2022年11月疫情防控政策調(diào)整之后,中證新能指數(shù)也僅是小幅反彈后,再次下跌。這對(duì)于新能源的投資者而言,毫無(wú)疑問痛感更強(qiáng),大盤跌的時(shí)候新能源在跌,大盤漲的時(shí)候新能源同樣在跌。

在中特估、信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)等賽道輪番上漲的行情下,過去兩年爆火的新能源成為了段子和被獻(xiàn)祭的賽道,“剁了新能源”仿佛成為了市場(chǎng)共識(shí)。從2019年新能源伴隨著全球碳中和趨勢(shì)火爆全球股市后,2022年7月至今本輪新能源下跌已經(jīng)超過3個(gè)季度,新能源估值幾乎已經(jīng)下跌至2019年以來的最低水平,行業(yè)的投資情緒也已到了冰點(diǎn)。

到底是新能源真的不行了?還是新能源被錯(cuò)殺了?暫且不論“勸新能源投降書”這種情緒性的段子外,當(dāng)前新能源又存在哪些預(yù)期差?

預(yù)期差1:超預(yù)期的光伏裝機(jī)

新能源覆蓋范圍廣,但從子賽道表現(xiàn)來看,新能源車和光伏為占比最大的兩個(gè)行業(yè),也是當(dāng)前影響新能源行情表現(xiàn)最大的兩個(gè)行業(yè)。以光伏行業(yè)來看,過去兩年受益于碳中和戰(zhàn)略開始實(shí)施和俄烏沖突帶來的能源危機(jī),國(guó)內(nèi)和國(guó)外都出現(xiàn)了光伏裝機(jī)量的暴漲,在持續(xù)性的高增長(zhǎng)和上游原材料價(jià)格暴漲的情況下,2022年市場(chǎng)對(duì)2023年光伏裝機(jī)量的預(yù)期并不樂觀,包括新能源車同樣面臨類似問題,下游需求增速的降低是新能源行情持續(xù)性下跌的重要原因之一。但從2023年開年至今,光伏裝機(jī)量大超預(yù)期。根據(jù)國(guó)家能源局的數(shù)據(jù),2023年1-2月國(guó)內(nèi)光伏累計(jì)新增裝機(jī)20.37GW,同比增長(zhǎng)87.6%,已接近2022年1-5月累計(jì)裝機(jī)容量。光伏裝機(jī)量整體呈現(xiàn)“淡季不淡”的行情。而從產(chǎn)業(yè)鏈來看,上游硅料價(jià)格雖在一季度有所反復(fù),但下降的趨勢(shì)已經(jīng)顯著,相對(duì)2022年已有較大幅度下降,二季度在價(jià)格的刺激下仍然有望超預(yù)期增長(zhǎng)。

光伏裝機(jī)量的超預(yù)期增長(zhǎng),成為新能源賽道的第一重預(yù)期差。

預(yù)期差2:被過度反饋的海外政策

近期歐盟通過的《凈零工業(yè)法案》,加劇了光伏行業(yè)的下跌。由于歐洲市場(chǎng)占中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈出口市場(chǎng)的半壁江山,法案一經(jīng)發(fā)布,市場(chǎng)擔(dān)心對(duì)中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)鏈出口市場(chǎng)產(chǎn)生負(fù)面影響,因而光伏產(chǎn)業(yè)龍頭當(dāng)日全部暴跌。但從實(shí)際影響來看,首先《法案》落地時(shí)間至少需要1-2年時(shí)間,后續(xù)還需要經(jīng)歷漫長(zhǎng)的投票審議程序;其次,國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)在技術(shù)實(shí)力和產(chǎn)業(yè)鏈成本有著歐盟本土難以比擬的優(yōu)勢(shì),光伏成本的優(yōu)勢(shì)難以撼動(dòng);再次,歐盟光伏的市場(chǎng)化程度很高,近年主要增量來源于戶用光伏,《法案》中針對(duì)的公共招標(biāo)項(xiàng)目的市場(chǎng)規(guī)模不大,對(duì)市場(chǎng)影響更??;最后,如美國(guó)的《通脹削減法案》對(duì)光伏的限制類似,國(guó)內(nèi)光伏企業(yè)同樣可以通過海外建廠的模式規(guī)避一系列限制。

悲觀的市場(chǎng)行情下,海外政策的影響被一定程度上放大,這可能是光伏行業(yè)近期面臨的第二重預(yù)期差。

預(yù)期差3:新能源車需求的下降被過度定價(jià)

在國(guó)補(bǔ)退出的情況下,新能源車下游需求的下降是新能源被看衰的最重要因素之一。在月度滲透率已經(jīng)超過30%的情況下,新能源車效率增速的下降是必然。以近兩年的數(shù)據(jù)來看,2021年國(guó)內(nèi)新能源車銷量增長(zhǎng)近60%,2022年增長(zhǎng)超過90%,在高基數(shù)和國(guó)補(bǔ)退出的雙重影響下,市場(chǎng)對(duì)于2023年新能源車增速的悲觀是正常的。然而,增速的降低并不等于沒有增長(zhǎng),以乘聯(lián)會(huì)對(duì)2023年新能源車增長(zhǎng)的預(yù)測(cè)來看,2023年仍然有望保持在30%以上的增長(zhǎng)。如果以市盈率相對(duì)盈利增長(zhǎng)比率(PEG)來看,當(dāng)前新能源車的估值已經(jīng)非常具有性價(jià)比,從2019年至今,新能源車的估值處于歷史分位的10.5%左右,PETTM僅為22x。

而從整個(gè)新能源車產(chǎn)業(yè)鏈來看,隨著上游碳酸鋰價(jià)格的大幅度下行,利潤(rùn)逐漸向中下游轉(zhuǎn)移,而下游車廠的價(jià)格戰(zhàn)一定程度上又將產(chǎn)業(yè)鏈的利潤(rùn)轉(zhuǎn)移到了消費(fèi)者。以此來看,新能源車產(chǎn)業(yè)鏈內(nèi)部利潤(rùn)的轉(zhuǎn)移,一定程度會(huì)進(jìn)一步增加新能源車相對(duì)于燃油車的競(jìng)爭(zhēng)力,最終進(jìn)一步擴(kuò)大市場(chǎng)份額。

預(yù)期差4:碳酸鋰價(jià)格的超預(yù)期下跌

從2022年底至今,碳酸鋰價(jià)格超預(yù)期下行,僅僅三個(gè)多月的時(shí)間,國(guó)產(chǎn)電池級(jí)碳酸鋰價(jià)格已經(jīng)從2022年11月底最高約56萬(wàn)/噸,跌至如今的24萬(wàn)/噸,下跌幅度近60%,碳酸鋰價(jià)格的超預(yù)期下行進(jìn)一步加劇了市場(chǎng)對(duì)于終端需求的弱預(yù)期。然而,碳酸鋰終端需求的下降,真的有如此大的幅度和如此快的速度嗎?

如果從新能源車下游需求來看,對(duì)上游碳酸鋰需求確實(shí)在降低。同時(shí),部分碳酸鋰廠商過去幾年的擴(kuò)產(chǎn)能也在逐漸增加上游的供給,供給增加,而需求降低,碳酸鋰價(jià)格的下行本在市場(chǎng)預(yù)期之內(nèi),預(yù)期之外的是碳酸鋰下跌的幅度和速度。

如果從碳酸鋰下游總需求的結(jié)構(gòu)來看,除了正常的市場(chǎng)需求外,還包含了庫(kù)存需求、一定程度的投機(jī)需求,在過去兩年碳酸鋰上行周期,市場(chǎng)供不應(yīng)求,不僅市場(chǎng)合理需求在快速增長(zhǎng),下游電池廠商還有較高的庫(kù)存需求,以及市場(chǎng)中炒作的投機(jī)需求。也正因?yàn)榇耍袌?chǎng)監(jiān)管部門層多次發(fā)聲表示“嚴(yán)查碳酸鋰的囤積居奇、抬價(jià)”等行為。但是在碳酸鋰價(jià)格下行時(shí),不僅市場(chǎng)合理需求下降,囤貨和投機(jī)需求同樣在下降或消失,碳酸鋰價(jià)格也一定程度上因此超預(yù)期下降,但占比較小的庫(kù)存和投機(jī)需求被釋放后,碳酸鋰價(jià)格將逐漸趨于穩(wěn)定甚至回升。因此,市場(chǎng)一定程度上放大了碳酸鋰需求下降對(duì)新能源車需求下降的推導(dǎo)。

而在碳酸鋰成本大幅下降的情況,必然導(dǎo)致新能源車成本的下降。再疊加新能源車降價(jià)對(duì)燃油車市場(chǎng)份額的搶占,新能源車在2023年仍然有較大可能實(shí)現(xiàn)超預(yù)期的增長(zhǎng)。

因此,從整個(gè)新能源賽道的表現(xiàn)來看,這些預(yù)期差是未來新能源行情反轉(zhuǎn)的驅(qū)動(dòng)因素。所以,持有新能源的投資者也未必需要過度悲觀,被市場(chǎng)情緒影響真的“剁了新能源”。所謂“人棄我取”,在無(wú)人問津時(shí)買入,在熱鬧喧囂時(shí)離場(chǎng),對(duì)于任何一個(gè)賽道都適用。

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