剛剛榮膺深圳首富的王傳福再傳捷報(bào)——去年開始全面擁抱新能源汽車的比亞迪(01211.HK,002594.SZ)公布了強(qiáng)勁增長(zhǎng)的年度業(yè)績(jī),帶動(dòng)其A+H股上漲。
(相關(guān)資料圖)
盡管“股神”巴菲特減持比亞迪的H股,但今年以來(lái),比亞迪的H股股價(jià)走勢(shì)卻要好于A股,H股今年以來(lái)累計(jì)上漲13.19%,A股卻下跌3.61%,不知是內(nèi)地投資者不太看好比亞迪,還是紛紛通過港股通買入H股比亞迪套利之故——H股較A股股價(jià)折讓22.74%。
相比之下,比亞迪的勁敵特斯拉(TSLA.US)的股價(jià)在2022年遭挫之后,2023年大幅反彈53.59%。從市值來(lái)看,特斯拉的市值依然比前者的A股市值高出4.7倍;而從市盈率來(lái)看,特斯拉美股仍低于比亞迪A股。
2022年收入比較
注:比亞迪的業(yè)績(jī)按中國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制,特斯拉的業(yè)績(jī)按美國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則編制。
2022年,比亞迪的總收入同比增長(zhǎng)96.20%,至4,240.61億元(單位人民幣,下同),其中汽車及相關(guān)產(chǎn)品收入按年增長(zhǎng)151.78%,至3,246.91億元,占了總收入的76.57%。
特斯拉的2022年總收入按年增長(zhǎng)51.35%,至814.62億美元,約合5,613.3億元人民幣,其中扣除監(jiān)管信譽(yù)積分后的汽車收入按年增長(zhǎng)52.26%,至696.86億美元,約合人民幣4,801.85億元,占了其總收入的85.54%。
特斯拉在中國(guó)的2022年收入按年增長(zhǎng)31.07%,至181.45億美元,約合人民幣1,250.32億元人民幣,占其總收入的比重由2021年的25.72%下降至22.27%,或主要因?yàn)槊绹?guó)德州及柏林超級(jí)工廠投產(chǎn)后,中國(guó)以外地區(qū)的貢獻(xiàn)增加。
2022年銷量/交付量比較
比亞迪于2022年第1季起結(jié)束燃油車業(yè)務(wù),全面轉(zhuǎn)向新能源車領(lǐng)域。
比較2022年和之前的產(chǎn)能狀況可見,比亞迪的2022年產(chǎn)能得到了重大提升,乘用車的產(chǎn)能狀況由2021年的60萬(wàn)輛,上升至125萬(wàn)輛。
2022年,比亞迪的全年乘用車產(chǎn)量按年增長(zhǎng)154.31%,至187.56萬(wàn)輛;銷量則按年增長(zhǎng)151.83%,至179.66萬(wàn)輛。
值得留意的是,比亞迪于2021年5月開啟新能源乘用車出海全球化,2022年更加速拓展歐洲、亞太、美洲等多個(gè)地區(qū)市場(chǎng)。
2月,“元 Plus”于澳大利亞開啟預(yù)售;7月,在東京召開品牌發(fā)布會(huì),正式進(jìn)入日本乘用車市場(chǎng),推出車型“BYD ATTO 3”、“BYD SEAL”及“BYD DOLPHIN”;9月,在歐洲舉行發(fā)布會(huì),面向歐洲市場(chǎng)推出“漢 EV”、“唐 EV”和“元 PLUS”,并于10月法國(guó)巴黎車展上亮相上市;11月,在巴西圣保羅舉行發(fā)布會(huì),推出“宋 PLUS DM-i”和“元 PLUS”。
2022年的境外市場(chǎng)汽車銷量按年增長(zhǎng)194.54%,至4.5萬(wàn)輛。
但大中華地區(qū)仍是比亞迪的主要收入來(lái)源,于2022年占了其總收入的78.43%,占了總毛利的94.92%。
特斯拉于2022年正式實(shí)現(xiàn)美國(guó)德州工廠和德國(guó)柏林工廠的投產(chǎn),財(cái)華社根據(jù)其過往業(yè)績(jī)及2022年業(yè)績(jī)的估算,預(yù)計(jì)特斯拉的2022年末產(chǎn)能由2021年末的105萬(wàn)輛擴(kuò)大至185萬(wàn)輛,其中上海超級(jí)工廠的產(chǎn)能或由2021年末的45萬(wàn)輛以上擴(kuò)大至75萬(wàn)輛以上。
在德州工廠和柏林工廠投產(chǎn)后,特斯拉的產(chǎn)能壓力稍微得到了緩解,柏林工廠可供應(yīng)歐洲市場(chǎng)。
2022年,特斯拉的總產(chǎn)量按年增長(zhǎng)47.20%,至136.96萬(wàn)輛,而總交付量則按年增長(zhǎng)40.34%,至131.39萬(wàn)輛。
從全球銷量/交付規(guī)模來(lái)看,比亞迪的新能源乘用車產(chǎn)銷量自2022年第2季起超越特斯拉,見下圖。
需要注意的是,比亞迪的新能源乘用車中包括純電動(dòng)車和混動(dòng)車,而特斯拉為全部純電動(dòng)車。如果單以純電動(dòng)汽車進(jìn)行比較,比亞迪與特斯拉仍有一定距離,見下圖。
單就2022年第4季而言,特斯拉的純電動(dòng)汽車產(chǎn)量及交付量分別按年增長(zhǎng)43.77%和42.44%,至43.97萬(wàn)輛和40.53萬(wàn)輛;而比亞迪的純電動(dòng)乘用車產(chǎn)銷量則分別按年增長(zhǎng)141.63%和142.48%,至32.63萬(wàn)輛和32.9萬(wàn)輛。
在中國(guó)市場(chǎng)的銷量方面,比亞迪2022年增長(zhǎng)強(qiáng)勁,但特斯拉上海超級(jí)工廠或因產(chǎn)能擴(kuò)張以及疫情而稍顯落后。
中汽協(xié)的數(shù)據(jù)顯示,比亞迪的2022年新能源車(包括純電動(dòng)及混動(dòng))銷量按年增長(zhǎng)207.2%,至186.2萬(wàn)輛,市場(chǎng)份額擴(kuò)大至27%,較2021年提升近10個(gè)百分點(diǎn)。
特斯拉中國(guó)的2022年銷量同比增長(zhǎng)46.8%,至71.1萬(wàn)輛,市場(chǎng)份額還不到比亞迪的一半,見下圖。
不過到2023年的前兩個(gè)月,特斯拉中國(guó)的狀態(tài)似乎有所回升,累計(jì)銷量同比增長(zhǎng)20.7%,至14萬(wàn)輛,超越上汽,成為國(guó)內(nèi)新能源汽車銷量第二大品牌,市場(chǎng)份額擴(kuò)大至15.1%。
比亞迪繼續(xù)保持強(qiáng)勢(shì),2023年前兩個(gè)月銷量同比增長(zhǎng)90.1%,至34.5萬(wàn)輛,市場(chǎng)份額進(jìn)一步提高至36.9%。見下圖。
狀態(tài)大勇的比亞迪能否保持王者地位,而克服了產(chǎn)能問題的特斯拉中國(guó)會(huì)否后來(lái)居上,將是今年關(guān)注的重點(diǎn)。
盈利能力比較
按照比亞迪提供的銷量以及汽車銷售收入數(shù)據(jù),財(cái)華社估算比亞迪2022年的乘用車銷售均價(jià)或較上年同期提升6.76%,至15.28萬(wàn)人民幣。
財(cái)華社用特斯拉扣除汽車積分后的汽車銷售收入與汽車交付量,估算出特斯拉2022年的汽車銷售均價(jià)或按年上升8.53%,至5.12萬(wàn)美元,約合人民幣35.25萬(wàn)元。
顯然,特斯拉的銷售均價(jià)要高于比亞迪,加上特斯拉在工藝方面持續(xù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化及無(wú)人化的升級(jí),其汽車銷售業(yè)務(wù)毛利率持續(xù)改善。
2022年,或受上游材料成本壓力影響,特斯拉扣除積分和汽車租賃業(yè)務(wù)之后的汽車銷售毛利率按年下降了0.34個(gè)百分點(diǎn),至26.20%。
不過與此同時(shí),特斯拉的動(dòng)力和儲(chǔ)能以及其他服務(wù)分部都實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈,這提升了其整體毛利率。包括儲(chǔ)能及其他服務(wù)分部在內(nèi),特斯拉的2022年整體毛利率為25.60%,按年提升了0.32個(gè)百分點(diǎn)。
比亞迪的汽車及相關(guān)產(chǎn)品分部的2022年毛利率按年提升了3.69個(gè)百分點(diǎn),至20.39%,完全抵消了手機(jī)業(yè)務(wù)毛利率按年下降1.52個(gè)百分點(diǎn)至6.06%的影響,可見隨著產(chǎn)銷量的提升,比亞迪的規(guī)模效益正不斷擴(kuò)大,盈利能力也隨之而提高。
從整體來(lái)看,比亞迪的2022年全年毛利率按年上升4.02個(gè)百分點(diǎn),至17.04%。規(guī)模效益讓比亞迪的整體利潤(rùn)率持續(xù)改善,與特斯拉的毛利率差距在縮小,見下圖。
財(cái)華社認(rèn)為,特斯拉主要通過三個(gè)辦法來(lái)提升其盈利能力:1)規(guī)?;?,形成對(duì)供應(yīng)商的議價(jià)力優(yōu)勢(shì)以及攤銷產(chǎn)能擴(kuò)張的固定成本;2)標(biāo)準(zhǔn)化生產(chǎn)流程,例如不斷完善一體化壓鑄等標(biāo)準(zhǔn)化及無(wú)人化生產(chǎn)流程,來(lái)降低生產(chǎn)成本;3)推出具有噱頭的附加值服務(wù),這些服務(wù)往往提供比汽車銷售高得多的利潤(rùn),例如自動(dòng)駕駛軟件服務(wù)以及汽車金融、保險(xiǎn)等。
比亞迪的優(yōu)勢(shì)在于擁有比特斯拉更完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈——涵蓋汽車半導(dǎo)體、電池、整車生產(chǎn)等,而且比亞迪仍主要采用傳統(tǒng)的經(jīng)銷方式,由經(jīng)銷商為其拓展銷路,可以節(jié)省不少的服務(wù)成本,但是弊端或許是難以確保服務(wù)的專業(yè)性。當(dāng)其規(guī)?;a(chǎn)時(shí),完整的上下游產(chǎn)業(yè)鏈能提供產(chǎn)能和產(chǎn)量擴(kuò)張的助力。
另一方面,比亞迪的低價(jià)優(yōu)勢(shì)或也是其銷量強(qiáng)勁增長(zhǎng)的主要原因,流量上升了,其可通過攤薄固定支出來(lái)實(shí)現(xiàn)盈利能力的改善。
不過需要注意的是,比亞迪最近進(jìn)行了多種布局,財(cái)華社認(rèn)為,或旨在提升盈利能力。例如,2022年1月和3月,比亞迪對(duì)部分車型進(jìn)行了價(jià)格調(diào)整,以緩沖上游原材料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的成本壓力,而且該集團(tuán)表示正積極布局上游核心資源,以降低上游原料價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的不確定性,與特斯拉的降價(jià)背道而馳。
比亞迪于2022年3月與英偉達(dá)在智能駕駛技術(shù)方面達(dá)成合作,并且在產(chǎn)業(yè)投資方面,進(jìn)一步深化在新能源汽車電動(dòng)化、智能化等相關(guān)領(lǐng)域的布局。也就是說,比亞迪或有意拓展非硬件業(yè)務(wù)以提升其產(chǎn)品的功能及服務(wù)水平——即附加價(jià)值。
此外,比亞迪還打算走高端化路線,于2023年1月發(fā)布了“易四方”技術(shù)平臺(tái)——以四電機(jī)獨(dú)立驅(qū)動(dòng)為核心的動(dòng)力系統(tǒng),并發(fā)布標(biāo)配搭載“易四方”技術(shù)平臺(tái)的百萬(wàn)級(jí)高端品牌“仰望”。
財(cái)華社認(rèn)為,高端產(chǎn)品或可提高比亞迪的汽車銷售均價(jià),但也有可能壓抑其銷量增長(zhǎng),效果有待觀察。
發(fā)展路向比較
馬斯克在業(yè)績(jī)發(fā)布會(huì)上提到,特斯拉的實(shí)際內(nèi)部產(chǎn)能或接近200萬(wàn)輛,但考慮到不可抗力因素仍對(duì)外公布180萬(wàn)輛的產(chǎn)量目標(biāo),而且今年的全球訂單量很猛。特斯拉利用4680自產(chǎn)電池來(lái)應(yīng)對(duì)電池需求激增的影響,以降低對(duì)外部電池供應(yīng)商的依賴。
而且馬斯克打算從電動(dòng)汽車、光伏和風(fēng)電以及儲(chǔ)能三大新能源支柱入手,來(lái)形成其自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),并推出無(wú)人駕駛以及完全自動(dòng)駕駛(FSD)軟件與服務(wù),以擴(kuò)大收入規(guī)模及提升盈利能力。今年,特斯拉將投產(chǎn)電動(dòng)卡車Cybertruck。
比亞迪未來(lái)將擴(kuò)大海外覆蓋,并與眾多大型企業(yè)訂立合作關(guān)系。
對(duì)外合作方面,比亞迪于2022年3月與英偉達(dá)(NVDA.US)在智能駕駛技術(shù)方面達(dá)成合作;并與殼牌簽訂全球戰(zhàn)略合作協(xié)議,先在中國(guó)及歐洲開啟合作,并計(jì)劃將合作關(guān)系擴(kuò)展至全球;12月,與中亞地區(qū)最大的汽車集團(tuán)UzAuto成立合資公司,專注于生產(chǎn)新能源汽車及其相關(guān)零部件。產(chǎn)業(yè)投資方面,進(jìn)一步深化在新能源汽車電動(dòng)化、智能化等相關(guān)領(lǐng)域的布局。
展望方面,比亞迪于2023年1月發(fā)布了“易四方”技術(shù)平臺(tái)——以四電機(jī)獨(dú)立驅(qū)動(dòng)為核心的動(dòng)力系統(tǒng),并發(fā)布標(biāo)配搭載“易四方”技術(shù)平臺(tái)的百萬(wàn)級(jí)高端品牌“仰望”。比亞迪表示,還會(huì)在2023年推出其他新品牌,形成“比亞迪”品牌、“騰勢(shì)”品牌、“仰望”品牌和專業(yè)個(gè)性化全新品牌的品牌矩陣,覆蓋家用到豪華、大眾到個(gè)性化的需求。
“比亞迪”品牌方面,“秦 PLUS DM-i”2023冠軍版上市,首次實(shí)現(xiàn)A級(jí)轎車市場(chǎng)“油電同價(jià)”?!膀v勢(shì)”品牌方面,純電獵跑SUV“騰勢(shì)N7”于1月推出;以及推出基于“易四方”技術(shù)平臺(tái)的“仰望 U8”。此外,比亞迪表示還會(huì)對(duì)現(xiàn)有車型進(jìn)行迭代升級(jí),及推動(dòng)智能輔助駕駛的發(fā)展。
從新產(chǎn)品的拓展來(lái)看,特斯拉似乎仍傾向于埋頭做好既有產(chǎn)品,并在硬件產(chǎn)品身邊延展出服務(wù)以實(shí)現(xiàn)單一產(chǎn)品的收入最大化。而比亞迪走的是多產(chǎn)品路線,以滿足不同用戶的需求,并計(jì)劃彌補(bǔ)其短板——軟件和服務(wù),以提升其產(chǎn)品價(jià)值。
兩家公司的戰(zhàn)略如何,時(shí)間將交出答卷。但是短期而言,2023年的競(jìng)爭(zhēng)肯定會(huì)更加激烈。
來(lái)源:港股解碼
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