3月22日，美聯(lián)儲(chǔ)如期加息25個(gè)基點(diǎn)，令基準(zhǔn)的聯(lián)邦基金利率升至4.75%-5%目標(biāo)區(qū)間，為2007年9月、即金融危機(jī)爆發(fā)前夕以來(lái)的最高水平。

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這是美聯(lián)儲(chǔ)自去年3月以來(lái)連續(xù)第九次加息，也是連續(xù)第二次幅度放慢至25個(gè)基點(diǎn)。決議發(fā)布后，市場(chǎng)繼續(xù)預(yù)計(jì)美國(guó)加息周期接近尾聲，今年底之前或開(kāi)啟降息至4.19%，以應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)放緩。

美聯(lián)儲(chǔ)選擇了“中間路線”

22日，備受關(guān)注的3月FOMC會(huì)議落下帷幕。此次會(huì)議可能比任何一次都更受關(guān)注，是因?yàn)榫驮跁?huì)議前短短兩周內(nèi)，市場(chǎng)經(jīng)歷了認(rèn)為3月可能重新加速加息50bp、到歐美銀行體系風(fēng)險(xiǎn)暴露后認(rèn)為可能不加息甚至很快降息的巨大搖擺。美聯(lián)儲(chǔ)面臨著抗通脹和防風(fēng)險(xiǎn)之間的走鋼絲般的艱難選擇，市場(chǎng)也期待從美聯(lián)儲(chǔ)此次會(huì)議上得到更多政策未來(lái)將如何應(yīng)對(duì)的答案。

從結(jié)果上來(lái)看，美聯(lián)儲(chǔ)此次選擇了“中間路線”：繼續(xù)加息25bp到4.75～5%，但同時(shí)暗示加息可能逐步接近尾聲。

或許，面對(duì)加息與防風(fēng)險(xiǎn)之前的艱難平衡、且二者暫時(shí)都還沒(méi)到馬上要采取緊急行動(dòng)的時(shí)刻，按兵不動(dòng)式的“中間路線”也不失為一種選擇，因?yàn)槿魏芜^(guò)激的應(yīng)對(duì)反而會(huì)引發(fā)意想不到的市場(chǎng)反向博弈，同時(shí)過(guò)大的加息路徑變化也容易使得美聯(lián)儲(chǔ)自己陷入沒(méi)有騰挪空間的被動(dòng)境地，例如美聯(lián)儲(chǔ)如果此次過(guò)分強(qiáng)調(diào)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)并停止加息的話，市場(chǎng)有可能在短暫的興奮后開(kāi)始擔(dān)心是否存在未知的更大風(fēng)險(xiǎn)。

發(fā)出加息即將結(jié)束的信號(hào)

在市場(chǎng)更為關(guān)注的未來(lái)加息路徑上，美聯(lián)儲(chǔ)在逐步暗示加息終點(diǎn)可能逐步臨近，體現(xiàn)幾個(gè)措辭上的變化上，例如刪除“ongoing increase”，添加“closely monitor incoming information and assess the implications for monetary policy”，強(qiáng)調(diào)當(dāng)前銀行問(wèn)題對(duì)當(dāng)前信貸條件的緊縮效果等等。

不過(guò)，美聯(lián)儲(chǔ)也沒(méi)有把自己“鎖死”，例如點(diǎn)陣圖和12月FOMC給出的加息終點(diǎn)和2024年降息路徑變化幾乎不大（加息高點(diǎn)維持在5.125%，2024年底為4.25%），盡管這期間預(yù)期“已過(guò)萬(wàn)重山”。同時(shí)，在新聞發(fā)布會(huì)上，鮑威爾也表示年內(nèi)降息并非美聯(lián)儲(chǔ)官員的基本假設(shè)。

分析認(rèn)為，相對(duì)比較確定的是，加息終點(diǎn)已經(jīng)臨近，但是降息路徑還有很大變數(shù)，取決于接下來(lái)通脹和當(dāng)前金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的演繹，過(guò)多的降息預(yù)期其實(shí)也本來(lái)隱含了接下來(lái)銀行體系可能還要面臨風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂，這也就意味著除非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步升級(jí)，10年美債利率在當(dāng)前位置進(jìn)一步下行的空間也相對(duì)有限。

不一樣的“卷” 并非重啟QE

自銀行風(fēng)險(xiǎn)暴露以來(lái)，市場(chǎng)一直對(duì)于美聯(lián)儲(chǔ)的政策應(yīng)對(duì)以及后續(xù)進(jìn)一步可能的政策準(zhǔn)備非常關(guān)注。針對(duì)流動(dòng)性和擠兌問(wèn)題，美聯(lián)儲(chǔ)的BTFP項(xiàng)目從期限和抵押品條件上，都給與了相對(duì)充裕的支持。

但這個(gè)也不能簡(jiǎn)單且片面的理解為美聯(lián)儲(chǔ)在重新啟動(dòng)QE。近期資產(chǎn)負(fù)債表的大幅擴(kuò)張并非傳統(tǒng)意義上的QE式資產(chǎn)購(gòu)買(mǎi)，而是短期金融機(jī)構(gòu)為應(yīng)對(duì)流動(dòng)性緊張時(shí)的借款（美聯(lián)儲(chǔ)持有國(guó)債和MBS仍在繼續(xù)縮減，表明縮表仍在繼續(xù)；增加部分主要為貸款，包括一級(jí)信貸、其他信用支持及BTFP），二者在購(gòu)買(mǎi)方式、傳導(dǎo)路徑和影響方式上都有很大不同。

不同于QE，在當(dāng)前流動(dòng)性較為緊張的背景下，可以預(yù)想的是，金融機(jī)構(gòu)大概率會(huì)較為謹(jǐn)慎的對(duì)待資產(chǎn)負(fù)債表和信用擴(kuò)張。

4%成為美債收益率的警戒線

那么，本次加息對(duì)美債、美股和美元又有什么影響呢？

不得不承認(rèn)的是，美國(guó)金融體系的脆弱性在高利率下不斷暴露，從去年第四季度開(kāi)始，每當(dāng)10年美債收益率站上4%，美國(guó)金融體系總會(huì)“暴雷”：從2022年10月至11月的數(shù)字貨幣交易平臺(tái)FTX，到2023年3年的硅谷銀行事件。因此，防風(fēng)險(xiǎn)讓4%成為美債收益率的警戒線。

而就美股而言，當(dāng)前估值依然偏高，同時(shí)盈利或繼續(xù)承壓。但后半年通脹逐步回落后，美股有可能再度反彈。

近期在美債利率快速回落的背景下，美元指數(shù)變動(dòng)相對(duì)偏小。這是因?yàn)闅W美銀行風(fēng)險(xiǎn)的暴露所帶來(lái)的流動(dòng)性收緊和避險(xiǎn)情緒雖然可以起到支撐，但加息預(yù)期的快速降溫也起到了一定程度的對(duì)沖。中金公司認(rèn)為，美元指數(shù)支撐位在100，阻力位103后看106。

上游新聞綜合證券時(shí)報(bào)、華爾街見(jiàn)聞、新華社、財(cái)聯(lián)社、中金公司研報(bào)、東吳證券研報(bào)

編輯：陳璐

責(zé)編：吳忠蘭

審核：馮飛

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