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破2000!黃金狂飆背后的投資機(jī)會(huì)
2023-03-22 19:46:55來(lái)源: 格隆匯

亂世買黃金,一點(diǎn)也沒(méi)錯(cuò)。

硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)美國(guó)銀行業(yè)大面積動(dòng)蕩,風(fēng)險(xiǎn)很快傳染至歐洲,167年歷史的瑞信最終以30億瑞郎的屈辱價(jià)格被瑞銀收購(gòu)。危機(jī)期間,黃金資產(chǎn)受到市場(chǎng)追捧,COMEX黃金期貨價(jià)格從3月初的1800美元在短短幾個(gè)交易日內(nèi)一度飆升至突破2000美元,逼近2020年8月創(chuàng)下的歷史紀(jì)錄。

黃金持續(xù)上漲徹底點(diǎn)燃了民間投資金條的熱情。線下黃金店,人流攢動(dòng),更有廣州一夫婦一次性掃貨70萬(wàn)元黃金登上新聞熱搜。除了中國(guó)大媽出手,其實(shí)全球央行從去年開(kāi)始就大規(guī)模爆買黃金,不曾停歇。


(資料圖片僅供參考)

2022年,全球央行總購(gòu)買量高達(dá)1136噸,較2021年的450噸翻了1倍還要多,創(chuàng)下55年來(lái)新高。今年1月,全球央行再度爆買77噸,較去年12月環(huán)比暴增192%,超過(guò)了過(guò)去10個(gè)月連續(xù)凈買入的20-60噸范圍內(nèi)。

1月末,中國(guó)黃金儲(chǔ)備達(dá)到6512萬(wàn)盎司,較去年12月末增加48萬(wàn)盎司,連續(xù)3個(gè)月增持黃金,增持規(guī)模高達(dá)248萬(wàn)盎司。而在2022年11月之前的3年,中國(guó)官方黃金儲(chǔ)備一直處于“按兵不動(dòng)”狀態(tài)。除了中國(guó),新加坡1月將黃金儲(chǔ)備猛增至640萬(wàn)盎司(約合199噸),激增了30%。這是新加坡歷史上第二大月度黃金購(gòu)買,上一次還是1968年從南非購(gòu)買了100噸黃金。

那么,問(wèn)題來(lái)了,全球央行為何會(huì)持續(xù)爆買黃金?國(guó)際金價(jià)接下來(lái)又會(huì)如何演繹?

01 爆買背后

俄烏沖突爆發(fā)后,美國(guó)悍然凍結(jié)俄羅斯6000億美元的外匯儲(chǔ)備,讓全球大為震驚,一定程度上加劇了全球央行對(duì)于美元資產(chǎn)的不信任。全球外匯儲(chǔ)備以配置美債為主的大格局已經(jīng)悄然發(fā)生變化。

2022年,日中兩大債主分別減持美債2245億美元、1732億美元。除此之外,法國(guó)、沙特、以色列等數(shù)十個(gè)國(guó)家同樣拋售大量美國(guó)國(guó)債。今年1月,中國(guó)持有美債規(guī)模僅有8594億美元,已經(jīng)連續(xù)第10個(gè)月低于1萬(wàn)億美元大關(guān),較去年12月繼續(xù)減少77億美元,為連續(xù)第6個(gè)月減持,創(chuàng)下2009年5月以來(lái)最低點(diǎn)。

為了避免重蹈俄羅斯覆轍,加速去美元化已呈大勢(shì),降低美債規(guī)模,進(jìn)行資產(chǎn)配置多元化將會(huì)是必然。而黃金作為歷來(lái)硬通貨,自然也是央行們的重要選擇之一。

從更長(zhǎng)遠(yuǎn)視角來(lái)看,減債增金還可以降低倘若美國(guó)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)敞口。因?yàn)辄S金不同于信用貨幣資產(chǎn),它沒(méi)有違約風(fēng)險(xiǎn),且全球公認(rèn)。

目前,美國(guó)政府債務(wù)已經(jīng)高達(dá)31.4萬(wàn)億美元。去年美國(guó)為債務(wù)支付了高達(dá)8530億美元的利息,而疫情之前的幾年僅只有4000-5000億美元。2023年,美國(guó)國(guó)債收益率仍然處于絕對(duì)高位,債務(wù)利息支出可能會(huì)超過(guò)1萬(wàn)億美元。如果2024年利率維持在4%左右,那么利息支出可能會(huì)達(dá)到1.2萬(wàn)億美元以上。

然而美國(guó)財(cái)政屢屢入不敷出,去年全年大幅赤字1.4萬(wàn)億美元。如果按照每年赤字超過(guò)1萬(wàn)億的水平來(lái)估算,到2024年債務(wù)利息支出就將占到財(cái)政收入的25%。這其實(shí)就是標(biāo)準(zhǔn)的債務(wù)龐氏騙局。要讓這個(gè)游戲持續(xù)下去,美國(guó)就需要不斷發(fā)債讓人來(lái)接盤(pán),而現(xiàn)在大多海外投資者不僅不愿意接盤(pán)反而持續(xù)減持美債。債務(wù)游戲還能玩多久,其實(shí)大家心里都沒(méi)底。

此外,美聯(lián)儲(chǔ)能否堅(jiān)守自己的信譽(yù),將通脹壓回2%的目標(biāo)之內(nèi),外界頗為疑慮。從2021年3月開(kāi)始,美國(guó)高通脹依舊持續(xù)了24個(gè)月,依舊高燒不退。截止今年2月,CPI同比依舊高達(dá)6%,服務(wù)通脹粘性十足,且這還是去年至今大幅加息425個(gè)基點(diǎn),以及縮表數(shù)千億美元的大背景下取得的。

過(guò)去很多年,全球依靠著俄羅斯廉價(jià)能源以及中國(guó)廉價(jià)商品,讓通脹保持在2%的低水平。但俄烏沖突之后,貿(mào)易全球化朝著解體的方向去演化,多國(guó)均開(kāi)啟了冗余供應(yīng)鏈模式,再也不是過(guò)去及時(shí)生產(chǎn)模式,全球生產(chǎn)效率趨于下行。從這個(gè)維度看,美國(guó)僅依靠加息讓其回歸到2%其實(shí)比較困難,更有一定可能是陷入1970年代的滯漲泥沼。

美國(guó)銀行在3月10日-3月16日做了一份調(diào)查,對(duì)象是244名基金經(jīng)理,他們管理著共計(jì)6210億美元的資產(chǎn)。其中,約88%的基金經(jīng)理也預(yù)計(jì),未來(lái)12個(gè)月內(nèi)美國(guó)經(jīng)濟(jì)都將面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn)。

美國(guó)通脹持續(xù)高企,且難以回歸至2%,美元實(shí)際購(gòu)買力大幅下降。為此,全球央行大幅增持黃金這種硬貨幣,也有保值抗通脹的目的。

基于以上種種原因,全球央行增購(gòu)黃金的態(tài)勢(shì)料在很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)會(huì)持續(xù)。這對(duì)于金價(jià)的上漲其實(shí)是一個(gè)潛在的重要驅(qū)動(dòng)力量。

02 金價(jià)怎么走?

主導(dǎo)金價(jià)走勢(shì)有兩大因素——通脹預(yù)期、名義利率。黃金作為歷來(lái)抗通脹的利器,理解起來(lái)也比較簡(jiǎn)單,就是通脹預(yù)期上行,金價(jià)傾向于上漲,通脹預(yù)期下行或出現(xiàn)通縮,金價(jià)趨向于下行。還有一個(gè)因素,就是名義利率(10年期國(guó)債收益率),即所謂的機(jī)會(huì)成本。當(dāng)名義利率下行,金價(jià)會(huì)趨向于上行,反之亦然。把兩個(gè)因素放在一起來(lái)看,就是實(shí)際利率,即名義利率-通脹預(yù)期。當(dāng)實(shí)際利率上行,金價(jià)下行,反之亦然。

本輪金價(jià)從去年11月初的1600美元一路上漲至今,大邏輯就是實(shí)際利率持續(xù)下行。為何?因?yàn)?0月份通脹出現(xiàn)拐點(diǎn),市場(chǎng)交易美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策會(huì)逐步放慢加息,10年期國(guó)債收益率見(jiàn)頂后趨向回落,名義利率下降,通脹預(yù)期(5年期)變化不大,帶動(dòng)實(shí)際利率見(jiàn)頂回落。

2月初到3月初,金價(jià)有一波不小回撤,主要邏輯就是1月美國(guó)通脹數(shù)據(jù)超預(yù)期,且勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張,加之鮑威爾強(qiáng)硬的放鷹姿態(tài),讓市場(chǎng)交易加息節(jié)奏會(huì)再度提升至50個(gè)基點(diǎn),從而導(dǎo)致該期間實(shí)際利率走高。不過(guò),后來(lái)伴隨著硅谷銀行破產(chǎn)引發(fā)歐美銀行業(yè)危機(jī),導(dǎo)致市場(chǎng)預(yù)期終端利率會(huì)大幅下降,且押注年底前會(huì)大幅降息。這驅(qū)動(dòng)著黃金又快速步入上漲通道來(lái)。

接下來(lái),黃金又會(huì)如何演化?我們還是回歸到最基礎(chǔ)的定價(jià)上來(lái)。

第一,美債收益率怎么走。面對(duì)高通脹以及銀行業(yè)危機(jī),美聯(lián)儲(chǔ)陷入兩難境地。據(jù)最新CME“美聯(lián)儲(chǔ)觀察”,3月加息25個(gè)基點(diǎn)的概率為87.1%,到5月累計(jì)加息50個(gè)基點(diǎn)的概率為60.5%。相比硅谷銀行出事之前,市場(chǎng)已經(jīng)大規(guī)模壓降了終端利率的高度?,F(xiàn)在,美聯(lián)儲(chǔ)政策目標(biāo)不再是只瞄準(zhǔn)通脹,而是會(huì)在通脹與金融穩(wěn)定之間取得平衡。但無(wú)論如何,本輪美聯(lián)儲(chǔ)加息已經(jīng)步入了尾聲,美債價(jià)格見(jiàn)底趨勢(shì)性上漲,美債利率會(huì)趨勢(shì)性下降,雖然中途會(huì)有波折。

第二,通脹預(yù)期怎么走。這里以5年期預(yù)期通脹率來(lái)代替。雖然目前通脹水平很高,但市場(chǎng)仍然預(yù)期長(zhǎng)期通脹會(huì)降回去。去年4月,5年期預(yù)期通脹率一度去到2.67%的高位,但后來(lái)幾個(gè)月逐步下行到2.3%的水平上,現(xiàn)最新數(shù)據(jù)為2.21%。我們預(yù)期接下來(lái)也會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定狀態(tài)。不過(guò),該通脹預(yù)期也會(huì)隨著宏觀經(jīng)濟(jì)的變量發(fā)生一些變化,比如經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)程度較大的衰退,通脹預(yù)期就會(huì)變?yōu)橥s,將施壓金價(jià)。其實(shí),2008年、2020年,5年期預(yù)期通脹率就曾去到0.6%、1.19%的極低水平。

結(jié)合以上兩個(gè)定價(jià)因子來(lái)綜合研判,未來(lái)幾個(gè)季度美元實(shí)際利率還將趨向于下降,會(huì)對(duì)金價(jià)形成較強(qiáng)的上漲驅(qū)動(dòng)力。

03 尾聲

那么,如何把握黃金的投資機(jī)會(huì)呢?

其實(shí)A股場(chǎng)內(nèi)就有良好的投資手段——上海金ETF(518600)。廣發(fā)上海金ETF(518600)緊密跟蹤國(guó)內(nèi)黃金現(xiàn)貨價(jià)格,為投資者提供了一個(gè)管理透明且成本低于同類平均值的黃金現(xiàn)貨合約投資工具。投資者可像買賣股票一樣方便地交易上海金ETF。

上海金ETF交易費(fèi)用低是其顯著優(yōu)勢(shì),可免去黃金的保管費(fèi)、儲(chǔ)藏費(fèi)和保險(xiǎn)費(fèi)等費(fèi)用,通常只需交納約0.3%-0.5%的管理費(fèi)用,而其他黃金投資渠道平均有2%-3%的費(fèi)用。同時(shí),上海金ETF還具備保管安全、流動(dòng)性強(qiáng)等優(yōu)點(diǎn)。

上海ETF配有聯(lián)接基金(A類份額/C類份額:008986/008987),投資者也可以通過(guò)場(chǎng)外聯(lián)接基金參與黃金的投資。

當(dāng)然,金價(jià)上漲并不會(huì)一蹴而就,大概率會(huì)一波三折,注意交易節(jié)奏就好。對(duì)于普通投資者而言,尚佳的策略依舊是定投。

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