經(jīng)濟(jì)觀察網(wǎng) 記者 胡艷明 在3月18日舉辦的2023《財(cái)經(jīng)智庫》全球經(jīng)濟(jì)信心指數(shù)發(fā)布會(huì)上，中國國際經(jīng)濟(jì)交流中心副理事長、國際貨幣基金組織前副總裁朱民發(fā)表了主題為“硅谷銀行的破產(chǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)加息和金融市場的邏輯變化”的演講。

3月8日以來，美國硅谷銀行、簽名銀行以及瑞士信貸銀行等銀行出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)了全球金融市場的動(dòng)蕩和不安。朱民表示，硅谷銀行破產(chǎn)事件中，更重要的是美聯(lián)儲(chǔ)加息引起整個(gè)金融市場的周期變化和邏輯變化。

“上帝的晚宴，該來的都不會(huì)缺席?！备鶕?jù)多年的銀行業(yè)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，朱民認(rèn)為，2008年金融危機(jī)以后，處理這類事情應(yīng)該是有明確的方案和可以迅速實(shí)施的措施。其在國際貨幣基金組織工作的時(shí)候也經(jīng)常討論，例如流動(dòng)性出現(xiàn)問題，有怎么樣的方案能夠迅速實(shí)施?！拔矣X得這又是提醒全世界的金融行業(yè)者和金融監(jiān)管者，這個(gè)事情說說簡單，做起來不容易。還會(huì)發(fā)生爆倉嗎？還會(huì)，至少在區(qū)域銀行，原因就是美聯(lián)儲(chǔ)這次的升息太快?！敝烀裾f。

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1994年以來，美聯(lián)儲(chǔ)的升息速度之快前所未有，歐央行也迅速從負(fù)利率加息到3.5%。在朱民看來，利率是金融根本的命脈，利率一動(dòng)，所有的金融資產(chǎn)全部動(dòng)，這是一個(gè)巨大的外部環(huán)境的變化。

他談到，美國還有上千家中小銀行，這些中小銀行業(yè)務(wù)很簡單，沒有太多的產(chǎn)品可以做，能買的債券主要是政府債券、房地產(chǎn)債券、ABS等，并且用低息存款買這些債券，在這種情況下，各自不同的錯(cuò)配結(jié)構(gòu)、期限，在利率的影響下發(fā)生流動(dòng)性危機(jī)，這是一個(gè)很容易發(fā)生的事情，所以這樣的事情還會(huì)發(fā)生。對(duì)于美國的中小銀行來說，（危機(jī)）也沒結(jié)束，但是現(xiàn)在說一定會(huì)形成一個(gè)大的全球的金融危機(jī)為時(shí)過早。

朱民表示，我們現(xiàn)在更多要關(guān)注市場的基本條件變了，金融市場的邏輯變了，而且這個(gè)邏輯會(huì)影響至少三到五年左右的時(shí)間。

市場現(xiàn)在發(fā)生什么變化？朱民分析，全球通脹，是世界經(jīng)濟(jì)的變化，也是金融基礎(chǔ)的一個(gè)根本的變化。通脹變化兩個(gè)根本的原因：一是疫情以來，大規(guī)模的財(cái)政刺激和大規(guī)模的貨幣政策，總需求加大，總供給不足，通脹上升。二是俄烏戰(zhàn)爭，它對(duì)食品和能源產(chǎn)生了重大的沖擊。

在加息的背景下，市場有觀點(diǎn)認(rèn)為通貨膨脹會(huì)下跌，從而美聯(lián)儲(chǔ)的加息之勢會(huì)緩和。但朱民認(rèn)為，通脹很難下去，隨著俄烏戰(zhàn)爭繼續(xù)進(jìn)行，大家都在建平行的能源系統(tǒng)，能源價(jià)格、石油價(jià)格下不去；由于全球產(chǎn)業(yè)鏈的問題，工業(yè)品的價(jià)格下不去；勞動(dòng)生產(chǎn)率是下降的，整個(gè)資金走向房地產(chǎn)業(yè)；勞動(dòng)力供應(yīng)下降，工資也開始上升等等，這一系列（因素）推動(dòng)通貨膨脹上升。

因此，朱民認(rèn)為，多項(xiàng)因素如美聯(lián)儲(chǔ)加息、總需求收縮、經(jīng)濟(jì)增長下降、俄烏戰(zhàn)爭、地緣政治造成不確定性等疊加，這個(gè)影響會(huì)繼續(xù)延長到2026年，會(huì)在今后的三五年沖擊整個(gè)經(jīng)濟(jì)增長的潛在的增長能力。

朱民表示，他在國際貨幣基金組織工作的時(shí)候觀察到一個(gè)很基本的現(xiàn)象，并進(jìn)行了分析，即每當(dāng)有經(jīng)濟(jì)危機(jī)的時(shí)候，原有的生產(chǎn)力遭到破壞，經(jīng)濟(jì)危機(jī)以后的增長的速度都低于危機(jī)前的速度。因此他預(yù)計(jì)，在未來的五到八年里，全球經(jīng)濟(jì)增長速度會(huì)進(jìn)一步下調(diào)，2.5%到2.7%左右（平均），經(jīng)濟(jì)會(huì)進(jìn)入一個(gè)低增長的階段，這是全世界的周期。

與此同時(shí)，市場關(guān)心的是利率水平會(huì)下降嗎？朱民認(rèn)為，流動(dòng)性如此之高，債務(wù)如此之高，增長的速度放慢，利率有下降的可能，但是它繼續(xù)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)很大。

“我們通常用一個(gè)比較常規(guī)的指標(biāo)，兩年國債減十年國債的利差，如果是負(fù)的，負(fù)的（幅度）比較大，通常會(huì)預(yù)示著金融危機(jī)。原因很簡單，十年期的利率水平低，兩年期的利率水平反而很高，表明當(dāng)今的融資成本很高，對(duì)未來非常不樂觀，如果大家都按照這個(gè)估計(jì)來投資、經(jīng)營、生產(chǎn)，經(jīng)濟(jì)一定會(huì)衰退。2008年（這個(gè)利差）是負(fù)值，今天又開始進(jìn)入很大的負(fù)值，短期資本成本太高，長期資本的回報(bào)不確定、在低位，代表了世界金融界對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)疲軟和不確定的一個(gè)反映?！敝烀穹Q。

本次美債長短期收益率曲線倒掛始于2022年7月。2022年7月6日，10年期美債收益率與2年期美債收益率開始倒掛，體現(xiàn)出市場對(duì)于美國經(jīng)濟(jì)衰退的擔(dān)憂。2023年3月14日，美國CPI數(shù)據(jù)公布后，美國2年期和10年期國債收益率利差擴(kuò)大至75.3個(gè)基點(diǎn)。

“從今天這個(gè)情況來說，如果是區(qū)域銀行，應(yīng)該還是可以管得住?！敝烀褡詈髲?qiáng)調(diào)，更重要的是，我們要看到金融周期和金融市場的邏輯在發(fā)生變化，2008年全球金融危機(jī)以后推行強(qiáng)財(cái)政刺激和寬松貨幣政策，我們是低利率、低通脹、低增長和高債務(wù)的環(huán)境，這個(gè)周期現(xiàn)在徹底結(jié)束了。2020年進(jìn)一步刺激和寬松，這個(gè)事情走到極端，通脹開始爆發(fā)，因?yàn)榭傂枨髷U(kuò)大，總供給不夠，加上俄烏戰(zhàn)爭，通脹爆發(fā)以后，通脹如此之猛，所以在一個(gè)大的寬松后面，美聯(lián)儲(chǔ)被逼著迅速加息，全球進(jìn)入一個(gè)新的高利率、高通脹、高債務(wù)和低增長的新的循環(huán)、新的周期。在這個(gè)周期下，宏觀政策從寬松走向緊縮，沒有再寬松的空間，這是最根本的金融市場的周期變化和邏輯變化，這個(gè)意義上，金融市場的調(diào)整和波動(dòng)不可避免。所有的資產(chǎn)負(fù)債表都必須根據(jù)這個(gè)新的結(jié)構(gòu)和新的邏輯進(jìn)行調(diào)整，不然的話，結(jié)果就是硅谷銀行。

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