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民生宏觀:開年信貸擴(kuò)張偏快是本次降準(zhǔn)的現(xiàn)實(shí)背景
2023-03-18 16:49:15來(lái)源: 金融界

民生宏觀 · 周君芝團(tuán)隊(duì)

要點(diǎn)


(相關(guān)資料圖)

3月17日,中國(guó)人民銀行決定于2023年3月27日降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.25個(gè)百分點(diǎn)(不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu))。

我們對(duì)這次降準(zhǔn)并不感到意外,開年信貸擴(kuò)張偏快是本次降準(zhǔn)的現(xiàn)實(shí)背景。

去年至今,社融擴(kuò)張主要依靠表內(nèi)信貸和專項(xiàng)債,客觀上消耗了大量銀行超額準(zhǔn)備金。這也是為何去年以來(lái)市場(chǎng)就在密切關(guān)注這樣一個(gè)話題,央行應(yīng)該如何彌補(bǔ)長(zhǎng)期流動(dòng)性穩(wěn)定銀行負(fù)債,降準(zhǔn)顯然是當(dāng)下一個(gè)有效的貨幣政策選擇。

降準(zhǔn)作用在于打開銀行擴(kuò)表約束,便于全社會(huì)信用擴(kuò)張。所以每當(dāng)信貸規(guī)模擴(kuò)張較快之時(shí),降準(zhǔn)必要性便會(huì)提高。

開年人民幣信貸擴(kuò)張速度極快,疊加財(cái)政繳稅等因素,大行負(fù)債緊缺,一個(gè)典型例證就是大行同業(yè)存單發(fā)行量顯著超過往年同期,并且發(fā)行利率維持偏高位置。

2月以后降準(zhǔn)預(yù)期開始醞釀,3月中旬市場(chǎng)終于迎來(lái)一次降準(zhǔn),本是情理之中。

25bp降準(zhǔn)幅度是否足夠并不重要,重要的是當(dāng)下降準(zhǔn)有助于提振市場(chǎng)信心。

25個(gè)基點(diǎn)降準(zhǔn)能夠釋放多少流動(dòng)性,降準(zhǔn)幅度是否足夠?這個(gè)問題不重要,重要的是當(dāng)下時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn),釋放較強(qiáng)的積極信號(hào)。

開年1-2月,經(jīng)濟(jì)剛從疫情達(dá)峰中走出,各項(xiàng)指標(biāo)讀數(shù)偏弱。此時(shí)股強(qiáng)債弱,體現(xiàn)出明顯的宏觀交易“強(qiáng)預(yù)期”,實(shí)體經(jīng)濟(jì)“弱現(xiàn)實(shí)”。

進(jìn)入3月以來(lái),高頻數(shù)據(jù)顯示國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇節(jié)奏未被證偽,事實(shí)上復(fù)蘇節(jié)奏正有條不紊推進(jìn),從開年前兩月的人員流動(dòng)和場(chǎng)景消費(fèi)修復(fù),進(jìn)入到地產(chǎn)銷售放量,竣工反彈,建筑業(yè)項(xiàng)目加速開復(fù)工。

然因兩會(huì)政策低于預(yù)期,海外銀行危機(jī)擾動(dòng)擴(kuò)散,大類資產(chǎn)呈現(xiàn)“股熊債牛”格局,復(fù)蘇交易降溫,背后體現(xiàn)的是宏觀交易“弱預(yù)期”,實(shí)體經(jīng)濟(jì)“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”。

股票市場(chǎng)在春節(jié)后基本處于橫盤震蕩行情,近兩周更是出現(xiàn)明顯回調(diào),而債券市場(chǎng)在最近兩周明顯走強(qiáng),尤其是10年期國(guó)債利率當(dāng)前已經(jīng)下至2.86%,基本與今年1月初水平相當(dāng);交易復(fù)蘇的有色等工業(yè)金屬在3月出現(xiàn)較大跌幅。

當(dāng)市場(chǎng)預(yù)期偏弱之時(shí),開展一次節(jié)奏超預(yù)期的降準(zhǔn),提高預(yù)期,重振信心。

正如本次央行在新聞稿直接寫到“為推動(dòng)經(jīng)濟(jì)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的有效提升和量的合理增長(zhǎng)……..下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率……”,表明當(dāng)前貨幣政策支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇持有樂觀態(tài)度,兩會(huì)過后市場(chǎng)交易政策期待落空,這次降準(zhǔn)可以給出一個(gè)正面回應(yīng)。

降準(zhǔn)釋放流動(dòng)性所以利好債市?不,降準(zhǔn)重在提振風(fēng)險(xiǎn)偏好,利好股市。

降準(zhǔn)可以帶來(lái)流動(dòng)性釋放,資金供給增多,資金面寬松。但資金面的供需受多重因素影響,降準(zhǔn)只是其中一個(gè)因素,邏輯上降準(zhǔn)之后資金利率中樞不必然走低。

降準(zhǔn)真實(shí)目的在于打開銀行擴(kuò)表約束,配合信貸投放,我們更應(yīng)把降準(zhǔn)理解為信用擴(kuò)張的前置指標(biāo),這對(duì)債市而言未必是個(gè)好消息。

當(dāng)前時(shí)點(diǎn)降準(zhǔn),政策有意修復(fù)市場(chǎng)預(yù)期,鞏固經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)。故而我們認(rèn)為,本次降準(zhǔn)對(duì)資本市場(chǎng)定價(jià)影響,更多體現(xiàn)為抬升風(fēng)險(xiǎn)偏好,利好股市。

風(fēng)險(xiǎn)提示

貨幣政策超預(yù)期;海外風(fēng)險(xiǎn)事件超預(yù)期;經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇不及預(yù)期

外發(fā)報(bào)告:本文來(lái)自民生證券研究院于2023年3月18日發(fā)布的報(bào)告《2023年3月降準(zhǔn)點(diǎn)評(píng):降準(zhǔn)的現(xiàn)實(shí)背景和政策意圖》

來(lái)源:金融界

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