2月CPI同比上漲1％，環(huán)比下行0.5％，為2021年3月以來最大的單月跌幅。2022年與2023年春節(jié)跨期是CPI同比回落的重要原因之一，但偏低的CPI是否預示著需求依舊沒有恢復到疫情前的水平以及潛在的通縮即將到來？

(資料圖)

3月9日國家統(tǒng)計局公布2月全國消費者價格指數，CPI同比上漲1％，環(huán)比下行0.5％，為2021年3月以來最大的單月跌幅。核心CPI環(huán)比下行0.2％，較前一月0.4％回落0.6個百分點，這意味著除食品外的消費正在放緩。

2022年與2023年春節(jié)跨期是CPI同比回落的重要原因之一，但偏低的CPI是否預示著需求依舊沒有恢復到疫情前的水平以及潛在的通縮即將到來？我們認為，盡管春節(jié)跨月等原因的確存在，但隨著疫情影響下的勞動力在春節(jié)后重返工作崗位，供給逐漸充裕，需求增速不及供給恢復速度也是另外一個可能的原因。

從前期公布的PMI數據看，服務業(yè)PMI大幅好轉，與現實情況基本相符，即人口流動性好轉后，居民線下消費快速回暖，餐飲旅游等行業(yè)逐步企穩(wěn)。近期出現了汽車降價帶來的購買潮，這說明需求依舊存在，只是被價格和前期收入壓制。從目前已有的數據看，雖然汽車整體銷量與2019年同期依舊存在缺口，但趨勢上正在逐步縮小。

從高頻數據觀察，消費的復蘇并未如希望的那樣順利。從三十大中城市商品房成交情況可見一斑，一月春節(jié)期間成交量為965.56萬平方米，二月成交量為1018.75萬平方米。一百大中城市土地成交面積同樣偏低，其中既有春節(jié)期間成交量偏低的季節(jié)因素，但也有消費者信心因素。

相較于實物消費，服務消費的復蘇或許更為強勁，從電影票房上來看，得益于寬松的防疫政策以及今年多部制作精良的電影，今年春節(jié)期間電影票房表現是疫情以來最好，2021年春節(jié)（1-2月）票房合計約56億元，2022年春節(jié)票房合計約127億元，2023年春節(jié)票房合計約128億元，接近于2019年春節(jié)期間的133億元。考慮到已經散去的疫情陰霾，未來一段時間電影的票房或正轉入逐漸疫情前的常態(tài)。

從另一方面看，CPI數據不及預期將為貨幣政策創(chuàng)造更多的空間，這降低了寬松政策導致國民經濟出現通脹的風險。整體而言，依靠寬松的貨幣政策刺激需求且維持幣值穩(wěn)定的政策目標在今年是可行的。

2月工業(yè)生產者價格指數同比降1.4％，環(huán)比為0％。受上一年基數偏高影響，工業(yè)產品價格同比仍延續(xù)回落趨勢，但是從絕對值的角度觀察，目前大宗商品價格依然處在高位，對下游制造業(yè)企業(yè)利潤依舊不利。伴隨企業(yè)部門去庫存周期接近尾聲以及節(jié)后大量勞動力重返工作崗位，我們預計供給側會出現快速恢復（這個信號已經在快速回暖的產能利用率中體現），這將導致大宗價格下行速度放緩。

從PPI分項數據來看，主要拖累項為采掘業(yè)、耐用消費品、加工業(yè)、原料業(yè)，同比增長0.3％（前值2％）、-0.2％（0.3％）、-2.6％（-2.3％）、-1.3％（-0.1％）。輸入性因素推動國內石油行業(yè)相關價格上行，石油和天然氣開采業(yè)價格上漲1.7％，石油煤炭和其他燃料加工業(yè)上漲0.6％。未來一段時間，隨著“保交樓”、重大基礎設施建設落地，以及潛在的消費提振落地后，若與供給的擴大形成良性循環(huán)，PPI有望延續(xù)回升趨勢。

美國方面，勞工部周二發(fā)布的數據顯示，美國2月消費者價格指數（CPI）同比上漲6％，低于前值的6.4％，同時也是2021年9月以來的最低增速。當月CPI環(huán)比增長0.4％，低于前值的0.5％。雖然漲幅較1月有所收窄，但仍處于高位。

2023年以來，全球大宗商品價格雖有下行，但是依舊維持高位運轉。雖然2022以來全球央行持續(xù)加息，疊加高企的物價持續(xù)對居民需求側帶來打壓，但是受地緣政治影響，能源與糧食價格依舊堅挺。核心原因為全球主要能源出口國（俄羅斯以及OPEC）對價格的調控以及政策制約，以及，全球主要化肥和糧食產區(qū)（烏克蘭）產能持續(xù)受損。2023年，如果地緣政治持續(xù)難解，那么糧食價格將繼續(xù)維持高位波動，同時，受全球需求放緩影響，能源價格有望走低。

從目前的全球局勢看，宏觀調控無力解決通脹壓力。解決通脹高企難題的方法目前主要還是在通過加息打壓需求，以需求衰退換取通脹減壓。未來一段時間，受歐美進一步加息的影響，我國出口的恢復依然承壓，恢復的工業(yè)產能亟待消化，內需的重要性進一步凸顯，消費的提振十分重要也十分必要。

上述內容節(jié)選自惟道研究《2023年2月CPI月報》，內容有刪減，詳情請參見完整版報告

來源：金融界

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