核心觀點(diǎn)

●引言：SVB（美國(guó)硅谷銀行）事件后美聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部聯(lián)合疏困，在海外波動(dòng)放大之際，我們認(rèn)為：

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●聯(lián)儲(chǔ)支持工具：打蛇打七寸。3.13聯(lián)儲(chǔ)推出BTFP，旨在為以特定抵押品的銀行提供最長(zhǎng)1年期融資，特別是顯著緩解以暴露久期風(fēng)險(xiǎn)的MBS的“未實(shí)現(xiàn)損失”問題，有效緩解對(duì)非系統(tǒng)性銀行的資本充足率擔(dān)憂。

●市場(chǎng)仍在“摸排”其他風(fēng)險(xiǎn)敞口。隔夜美歐股市大幅波動(dòng)，特別是銀行股。瑞典養(yǎng)老金管理機(jī)構(gòu)Alecta對(duì)SVB事件存在風(fēng)險(xiǎn)敞口仍在發(fā)酵。

●廚房里是否還有蟑螂？如果美聯(lián)儲(chǔ)3月加息較此前顯著放緩，則顯示其前期加息進(jìn)程對(duì)金融穩(wěn)定性考慮不足，如此，對(duì)于是否還有蟑螂？至少市場(chǎng)看到，美聯(lián)儲(chǔ)也沒有水晶球——所以海外股市、美債利率共振下行。

●聯(lián)儲(chǔ)：信心比黃金更重要。美聯(lián)儲(chǔ)要“交代”的是，本次事件只是信心問題。如此，后續(xù)美聯(lián)儲(chǔ)乃至整個(gè)美國(guó)政府將采取措施提振市場(chǎng)信心——3.13拜登發(fā)言“美國(guó)人放心”。歐美銀行資產(chǎn)端暴露的是久期風(fēng)險(xiǎn)，不是“有毒資產(chǎn)”的信用風(fēng)險(xiǎn)。

●FED pivot？SVB事件顯示利率倒掛副作用已經(jīng)顯現(xiàn)，F(xiàn)ED pivot進(jìn)程提前。 近期10Y-3M美債利率倒掛最深逾100bp，接近保羅沃爾克時(shí)期。利率倒掛并非常態(tài)，典型較長(zhǎng)倒掛階段06-07年、00-01年、79-80年，倒掛6-8月后開始收斂。本輪倒掛去年10月開始，靜態(tài)來看，指向利率倒掛將于今年年中收斂。當(dāng)下，期貨市場(chǎng)顯著調(diào)降對(duì)聯(lián)儲(chǔ)的加息預(yù)期：今年6月政策利率預(yù)期從此前的5.75％降至5％。

●海外大波動(dòng)，中資股能否脫敏？22.11.13《港股“天亮了”》指出“美元弱、美債利率下、人民幣強(qiáng)”的組合下，即使海外股市下跌港股也有望“脫鉤”，當(dāng)前滿足。

●中資股：有驚無險(xiǎn)，信心重比黃金。SVB事件及后續(xù)短期影響則取決于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)和無風(fēng)險(xiǎn)利率誰(shuí)主導(dǎo)，中資股特別是港股股債性價(jià)比已經(jīng)突出，特別是恒指ERP已至歷史均值+1STD之間。我們判斷海外風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)沖擊短期釋放后，中資股有望迎來企穩(wěn)反彈，呈現(xiàn)有驚無險(xiǎn)。

●重申千金難買?；仡^。當(dāng)前市場(chǎng)上演的正是海外放緩、國(guó)內(nèi)復(fù)蘇“此消彼長(zhǎng)”的邏輯。 重申23.2.23《千金難買牛回頭》港股觀點(diǎn)：從消費(fèi)者信心、信貸劈叉后收斂、庫(kù)存周期角度，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇漸入佳境，港股千金難買?；仡^，配置三支箭： （1）擴(kuò)大有效需求：地產(chǎn)竣工鏈（家電/家具）；（2）擴(kuò)內(nèi)需“消費(fèi)優(yōu)先”&；“消費(fèi)升級(jí)”：可選消費(fèi)（黃金珠寶/服飾）、必選消費(fèi)（啤酒/超市）、醫(yī)療保健（醫(yī)療服務(wù)/器械/創(chuàng)新藥）；（3）擴(kuò)內(nèi)需“重建”&；“發(fā)展”：平臺(tái)經(jīng)濟(jì)。

●風(fēng)險(xiǎn)提示：地緣沖突、流動(dòng)性收緊超預(yù)期、國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)不及預(yù)期等。

來源：券商研報(bào)精選

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