亞洲資本網(wǎng) > 資訊 > 熱點(diǎn) > 正文
世界觀天下!國金策略:硅谷銀行是一場是沒有違約的擠兌
2023-03-12 19:47:52來源: 金融界

正文:


【資料圖】

前言:2月以來,全球股票市場在美聯(lián)儲緊縮預(yù)期升溫的背景下波動加大,疊加近期硅谷銀行破產(chǎn)事件,美股在內(nèi)的全球股票市場調(diào)整明顯。針對近期看似有韌性的美國就業(yè)等數(shù)據(jù),以及硅谷銀行破產(chǎn)事件,我們該如何定價?

透過現(xiàn)象看本質(zhì):1)硅谷銀行是一場沒有違約的擠兌,是公司風(fēng)險管理問題,無非這公司剛好是一家銀行罷了;2)美國勞動力市場相關(guān)指標(biāo)是滯后于經(jīng)濟(jì)周期的,勞動生產(chǎn)率下降背景下,周期持續(xù)向下,滯后指標(biāo)終將反映周期的力量。在我們看來,堅定看空美國經(jīng)濟(jì),但硅谷銀行破產(chǎn)是個例事件,美聯(lián)儲緊縮緩和趨勢仍是接下來全球市場的核心交易邏輯。

、硅谷銀行是一場是沒有違約的擠兌

現(xiàn)代金融體系之下,系統(tǒng)性風(fēng)險的本質(zhì)是違約,風(fēng)險常表現(xiàn)為不同市場的擠兌引發(fā)流動性危機(jī)。具體而言:1)2008年金融危機(jī)的本質(zhì)是美國房價下跌引發(fā)居民房貸違約,危機(jī)表現(xiàn)為回購市場的擠兌,MBS風(fēng)險敞口較大的雷曼兄弟等金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)流動性危機(jī);2)1997年亞洲金融危機(jī)的本質(zhì)是東南亞政府外債違約,危機(jī)表現(xiàn)為外匯市場的擠兌,外債風(fēng)險敞口較高的國家出現(xiàn)資金外逃的流動性風(fēng)險;3)80年代末90年代初美國儲貸危機(jī)的本質(zhì)是美國房地產(chǎn)市場景氣下行引發(fā)房企信用貸款違約,危機(jī)表現(xiàn)為中小型儲貸銀行的擠兌,銀行出現(xiàn)流動性危機(jī)。

那這次硅谷銀行事件呢?可能只是公司自身風(fēng)險管理問題,就類似2019年我國包商銀行事件。硅谷銀行事件只有擠兌,沒有違約。在美國經(jīng)濟(jì)還沒有加速下行背景下,違約事件短期或不會大規(guī)模發(fā)生,金融系統(tǒng)不存在大的風(fēng)險。但后續(xù)如果經(jīng)濟(jì)加速下行,相關(guān)主體(無論是居民還是企業(yè))違約風(fēng)險需要重視。

展開來說:首先,擠兌導(dǎo)致硅谷銀行出現(xiàn)流動性危機(jī);其次,擠兌為何發(fā)生?這和硅谷銀行單一依賴于硅谷初創(chuàng)企業(yè)和創(chuàng)投企業(yè)的客戶存款息息相關(guān),和其他傳統(tǒng)銀行不同,硅谷銀行的單一客戶存款規(guī)模明顯更大,客戶屬性同質(zhì)化明顯;最后,為何出現(xiàn)流動性風(fēng)險?這和硅谷銀行激進(jìn)的風(fēng)險管理息息相關(guān)。作為一家“銀行”,持有大量利率債,但基本沒有任何風(fēng)險對沖,利率風(fēng)險敞口如此之大,這是極不正常的。2022年其對沖的可供出售金融資產(chǎn)的規(guī)模占比只有不到2%,而以JPMorgan為代表的大型銀行比重達(dá)41%。

二、美國勞動力市場相關(guān)指標(biāo)滯后于經(jīng)濟(jì)周期

美國經(jīng)濟(jì)是“軟著陸”還是“硬著陸”,這是后續(xù)美聯(lián)儲政策和資產(chǎn)走勢的關(guān)鍵。2月以來,披露的非農(nóng)數(shù)據(jù)、通脹數(shù)據(jù)等均超市場預(yù)期,市場對美國經(jīng)濟(jì)有韌性,美聯(lián)儲緊縮預(yù)期明顯升溫。但是,美國經(jīng)濟(jì)的本質(zhì)在于周期是否持續(xù)向下,勞動力市場是經(jīng)濟(jì)周期的滯后指標(biāo)。

美國是出清之年,美聯(lián)儲政策由緊轉(zhuǎn)松的趨勢明確。美國經(jīng)濟(jì)周期向下,無論是資本開支周期還是庫存周期都處在下行階段。但美聯(lián)儲后續(xù)政策變化的方向高度取決于勞動力市場的變化,因為看似緊張的勞動力市場是驅(qū)動服務(wù)消費(fèi)、服務(wù)通脹的核心原因。就業(yè)是經(jīng)濟(jì)周期比較滯后的變量,在長新冠等因素影響下,美國勞動生產(chǎn)率持續(xù)下降,當(dāng)前制造業(yè)PMI還在榮枯線附近,這是美國勞動力市場呈現(xiàn)虛假繁榮的核心原因。后續(xù)隨著經(jīng)濟(jì)周期繼續(xù)向下,勞動生產(chǎn)率下降的背景下,看似緊張的勞動力市場反轉(zhuǎn)起來也會很快,相應(yīng)的服務(wù)消費(fèi)和服務(wù)通脹也將明顯下行。

三、市場觀點(diǎn):行情有望更上一層樓,科技成長是主線

方向:海外緊縮緩和與國內(nèi)政策紅利驅(qū)動后市向上邏輯未變。1)海外出清之年,美國經(jīng)濟(jì)周期向下,勞動生產(chǎn)率明顯下降,看似緊張勞動力市場在經(jīng)濟(jì)持續(xù)下行后大概率反轉(zhuǎn),美聯(lián)儲緊縮緩和趨勢明顯;2)國內(nèi)過渡之年,經(jīng)濟(jì)趨勢向上,但彈性有限,兩會后產(chǎn)業(yè)政策或進(jìn)一步提升市場風(fēng)險偏好。

位置:行情剛至中段。從私募倉位、大股東增減持規(guī)模、指數(shù)換手率等三類市場結(jié)構(gòu)指標(biāo)來看,當(dāng)前市場溫度并不高。私募倉位處在歷史中位,大股東凈減持規(guī)模處在歷史較低位,指數(shù)換手率也遠(yuǎn)未到經(jīng)驗性警示區(qū)間。

風(fēng)格:進(jìn)擊中小成長。經(jīng)濟(jì)沒有上行風(fēng)險的情況下,中小成長將是超額收益核心主線。2019年以來,每年年初市場都對政策預(yù)期有較強(qiáng)預(yù)期,但實(shí)際上2019年以來國內(nèi)經(jīng)濟(jì)總體缺乏彈性,每年基本面的驗證都普遍導(dǎo)致市場強(qiáng)預(yù)期落空。政策預(yù)期二階拐點(diǎn)迎來經(jīng)濟(jì)基本面一階拐點(diǎn)的考驗,消費(fèi)、地產(chǎn)等行業(yè)基本面回升的強(qiáng)度和持續(xù)性能否符合市場預(yù)期,仍存在較大的不確定性。

去年10月底A股二次探底后市場進(jìn)入反彈階段,以史為鑒,歷史上二次探底后市場要么演繹短期小牛市,要么演繹中期慢牛。本輪大概率是短期小牛市,當(dāng)前并不具備類似2013-2015年中期慢牛的產(chǎn)業(yè)趨勢(移動互聯(lián)網(wǎng)浪潮)和2016-2017年中期慢牛的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)(經(jīng)濟(jì)高彈性恢復(fù))。當(dāng)前市場更像的是2019年1-4月和2020年4-7月的短期小牛市行情。也就是此前拖累市場的核心矛盾呈現(xiàn)扭轉(zhuǎn),市場情緒持續(xù)升溫。特別是從國內(nèi)和海外精進(jìn)政策環(huán)境來看,當(dāng)前更像2019年1-4月的情形。

四、行業(yè)配置:計算機(jī)、通信、光伏、儲能; 券商、黃金

布局產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)趨勢共振的機(jī)會,重視券商與貴金屬板塊投資機(jī)會。而對于國企改革相關(guān)主題性機(jī)會,仍需以行業(yè)和公司的邊際變化為核心。

主線1:計算機(jī)、通信、光伏、儲能

計算機(jī):政策持續(xù)加碼,業(yè)績持續(xù)驗證。

通信:低估值安全墊,業(yè)績在持續(xù)改善。

光伏、儲能:板塊基本面和政策面均呈現(xiàn)積極向上變化,整體板塊業(yè)績?nèi)跃S持高景氣。

主線2:券商、黃金

券商:在市場向上階段有望演繹beta性行情。此外,主板全面注冊制將助力券商基本面保持相對較強(qiáng)。

貴金屬板:美國經(jīng)濟(jì)下行,美元實(shí)際利率下行支撐貴金屬價格。此外,美聯(lián)儲緊縮預(yù)期緩和是大概率事件。

重要事件前瞻

風(fēng)險提示:全球經(jīng)濟(jì)下行超預(yù)期(國內(nèi)經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行、海外經(jīng)濟(jì)下行風(fēng)險)、宏觀流動性收縮風(fēng)險(美聯(lián)儲超預(yù)期加息及縮表)、海外黑天鵝事件(俄烏局勢地緣政治風(fēng)險)

來源:券商研報精選

關(guān)鍵詞:

專題新聞
  • 房貸延期需要手續(xù)費(fèi)嗎?房貸延期怎么辦理?
  • 網(wǎng)貸逾期了可以協(xié)商延期嗎?網(wǎng)貸延期最長多久?
  • 山東棗莊女子銀行存100萬5年后剩1塊錢 銀行存款丟失案例如何處理?
  • 吳亦凡關(guān)聯(lián)公司僅剩1家存續(xù) 明星塌房違約金能賠得起嗎?
  • 華爾街英語學(xué)費(fèi)可以退嗎?培訓(xùn)機(jī)構(gòu)不退費(fèi)去哪里投訴?
  • 全國首例證券集體訴訟案宣判 康美藥業(yè)訴訟多少人起訴?
最近更新

京ICP備2021034106號-51

Copyright © 2011-2020  亞洲資本網(wǎng)   All Rights Reserved. 聯(lián)系網(wǎng)站:55 16 53 8 @qq.com