文 | 讀懂財(cái)經(jīng)
(資料圖)
SEA的四季報(bào),很好回答了自己能不能活下去的問(wèn)題。
四季度,SEA營(yíng)收實(shí)現(xiàn)35億美元,同比增長(zhǎng)7.1%,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)3.43億美元,首次單季盈利。而市場(chǎng)仍預(yù)期SEA經(jīng)營(yíng)虧損3.9億,SEA的盈虧轉(zhuǎn)正時(shí)點(diǎn)也比市場(chǎng)預(yù)期早了兩個(gè)季度。受利潤(rùn)大超預(yù)期的影響,SEA財(cái)報(bào)發(fā)布后當(dāng)天,股價(jià)漲超21.8%。
雖然利潤(rùn)表現(xiàn)很亮眼,市場(chǎng)表現(xiàn)很積極。但全面盈利的SEA也絕非萬(wàn)事大吉了。
SEA超預(yù)期盈利主要靠做減法,公司不僅減少了補(bǔ)貼和促銷,也關(guān)停掉了大部分投入高但還未產(chǎn)生效益的海外市場(chǎng)。此舉一定程度上犧牲了業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性,四季度公司電商GMV同比下降1%。
已經(jīng)證明了盈利能力的SEA,未來(lái)也需要證明自己是否做到利潤(rùn)與增長(zhǎng)的平衡。
本文持有以下核心觀點(diǎn):
1、SEA的利潤(rùn)主要靠“擠”。SEA銷售費(fèi)用同比下降61%,公司銷售費(fèi)用率也由此同比下降24個(gè)百分點(diǎn)??恐鴮?duì)銷售費(fèi)用的把控,公司經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率直接由-16%提升到10%。
2、電商業(yè)務(wù)有些竭澤而漁。SEA電商營(yíng)收同比增長(zhǎng)31.8%。但GMV同比下降1%,平臺(tái)變現(xiàn)率同比提高3.2個(gè)百分點(diǎn)是SEA電商增長(zhǎng)的原因。考慮到東南亞激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,短期內(nèi)大幅提升變現(xiàn)率,可能對(duì)商家側(cè)產(chǎn)生不利影響。
3、SEA需要實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)與利潤(rùn)的平衡。SEA在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈時(shí),通過(guò)嚴(yán)格的費(fèi)用管控扭虧為盈,一定程度上犧牲了SEA業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性,未來(lái)SEA需要找到增長(zhǎng)與利潤(rùn)的平衡。
“擠”出來(lái)的利潤(rùn)
SEA能夠首次實(shí)現(xiàn)單季盈利的核心原因是,改變了游戲業(yè)務(wù)造血養(yǎng)活電商、金融的局面,各項(xiàng)業(yè)務(wù)能夠?qū)崿F(xiàn)自負(fù)盈虧。
四季度,SEA游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)4億美元,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率較去年同期有所下降。但公司電商業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)1.09億,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)由2021年同期的-59%提高到6%。金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)0.62億美元,經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)率由2021年同期的-80%提高到16%。
SEA業(yè)務(wù)全面盈利很大程度是擠出來(lái)的。四季度,公司銷售費(fèi)用4.7億美元,同比暴降61%。分業(yè)務(wù)板塊來(lái)看,公司游戲業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用的投入力度變化不大,銷售費(fèi)用率只同比降低了3個(gè)百分點(diǎn)。電商和金融業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用投入力度大減,是公司銷售費(fèi)用大降的原因。
其中,公司電商銷售費(fèi)用率同比下降20個(gè)百分點(diǎn)。銷售費(fèi)用率優(yōu)化得益于公司減少商品促銷和運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼。SEA管理層在2022年4季度電話會(huì)議上也提到,電商業(yè)務(wù)首次盈利,是因?yàn)閷?duì)銷售和營(yíng)銷費(fèi)用進(jìn)行了更有效的應(yīng)用。
除此之外,SEA電商業(yè)務(wù)的斷臂求生也對(duì)營(yíng)銷費(fèi)用下降產(chǎn)生了重要作用。SEA電商幾乎放棄了全球化愿景。公司已經(jīng)先后退出了法國(guó)等歐洲國(guó)家,在今年1月,SEA正式關(guān)停歐洲的最后一站波蘭。而在南美市場(chǎng),SEA除巴西市場(chǎng)外放棄了成本更高的本地化經(jīng)營(yíng),開(kāi)始全面轉(zhuǎn)向純跨境電商模式。
金融業(yè)務(wù)銷售費(fèi)用率下降更為驚人,同比降速超110%。金融業(yè)務(wù)銷售費(fèi)率大降是因?yàn)楣緲I(yè)務(wù)重心由支付轉(zhuǎn)向借貸業(yè)務(wù)。發(fā)展更賺錢(qián)的借貸業(yè)務(wù),減少了SEA金融業(yè)務(wù)的獲客壓力,支付業(yè)務(wù)需要培養(yǎng)用戶的使用習(xí)慣,因此前期對(duì)快速規(guī)模獲客有極大要求。而信貸業(yè)務(wù)有一定的差異性,服務(wù)好目標(biāo)人群也能取得很好收益。
再者,從扣點(diǎn)最多3%的支付業(yè)務(wù)向利率動(dòng)輒10%以上的借貸轉(zhuǎn)型,公司金融業(yè)務(wù)的用戶價(jià)值也顯著提升,而更高的用戶價(jià)值也能起到攤薄獲客成本的作用。
從上述角度看,通過(guò)嚴(yán)格的費(fèi)用管控,以及“無(wú)所不用其極”的提變現(xiàn)操作(電商板塊減補(bǔ)貼,金融板塊放貸款)SEA各項(xiàng)業(yè)務(wù)一舉扭虧為盈。但這種盈利一定程度上犧牲了SEA業(yè)務(wù)的成長(zhǎng)性。
竭澤而漁的電商業(yè)務(wù)
四季度,SEA營(yíng)收同比增長(zhǎng)7%,較2021年同期106%營(yíng)收增速以及2022年三季度17%的營(yíng)收增速,下降明顯。
從具體業(yè)務(wù)來(lái)看,營(yíng)收增速下滑是因?yàn)橛螒驑I(yè)務(wù)持續(xù)擺爛。疫情居家紅利期過(guò)后,SEA游戲業(yè)務(wù)持續(xù)萎縮。四季度,SEA游戲營(yíng)收同比下降33%。付費(fèi)用戶同比減少42.8%,用戶APRU值同比下降12%。
游戲業(yè)務(wù)疲軟固然令人頭疼。但游戲本就是周期性業(yè)務(wù)加之游戲市場(chǎng)整體下滑,SEA游戲業(yè)務(wù)不佳并不致命。而電商作為游戲業(yè)務(wù)的接力棒,出現(xiàn)增長(zhǎng)停滯的隱患更為棘手。
雖然四季度,SEA電商業(yè)務(wù)仍然保持著31.8%的同比增速,但電商的發(fā)展邏輯有點(diǎn)類似竭澤而漁。四季度,SEA電商GMV同比下降1%,環(huán)比下降5.7%。GMV出現(xiàn)下降趨勢(shì),主要原因是降本策略下,Shope的訂單數(shù)量出現(xiàn)下降,四季度,公司訂單數(shù)量同比下降15%。
GMV下降,電商收入?yún)s仍在增長(zhǎng)。得益于SEA大幅提升了電商變現(xiàn)率。四季度,SEA電商變現(xiàn)率同比增加了3.2個(gè)百分點(diǎn)達(dá)到10.3%。換言之,Shope一年幾乎增加了一個(gè)拼多多的變現(xiàn)率。
SEA平臺(tái)變現(xiàn)主要由廣告、傭金、物流構(gòu)成。過(guò)去幾個(gè)季度,SEA增加變現(xiàn)率主要靠提傭金。去年三季開(kāi)始,SEA在全球主要市場(chǎng)已經(jīng)將傭金率調(diào)高了1%-2%。今年初SEA又在越南、菲律賓和馬來(lái)西亞等市場(chǎng)再次將變現(xiàn)率提升1%以上。體現(xiàn)在財(cái)報(bào)上,SEA廣告和傭金收入同比增速要比物流收入增速高25個(gè)百分點(diǎn)。
長(zhǎng)期來(lái)看,以提傭增加平臺(tái)變現(xiàn)率,驅(qū)動(dòng)營(yíng)收增長(zhǎng)的邏輯并不能持續(xù)太長(zhǎng)時(shí)間。如果剔除掉物流業(yè)務(wù),僅計(jì)算廣告和傭金收入,SEA變現(xiàn)率已經(jīng)至少比阿里高兩個(gè)百分點(diǎn)??紤]到東南亞電商與中國(guó)有著類似的紅海競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境,并且東南亞的經(jīng)濟(jì)水平不及我國(guó)。SEA未來(lái)不會(huì)有太大的提傭空間。更嚴(yán)重的是,持續(xù)的提傭行為甚至有可能帶來(lái)商家逃離平臺(tái)的反噬。
一旦電商業(yè)務(wù)發(fā)展停滯,對(duì)SEA的影響將遠(yuǎn)大于游戲。如今,電商已成為SEA的營(yíng)收大頭,營(yíng)收占比近6成。并且電商業(yè)務(wù)的天花板也直接關(guān)系著金融業(yè)務(wù)的前景。SEA管理層在2022年四季度電話會(huì)議中提到,電商平臺(tái)Shopee給信貸業(yè)務(wù)帶來(lái)了龐大的用戶群并有效培養(yǎng)了用戶習(xí)慣。
由此可見(jiàn)電商GMV能否重獲增長(zhǎng)對(duì)SEA未來(lái)的營(yíng)收增長(zhǎng)至關(guān)重要。
需要找到平衡性
如何在增長(zhǎng)和盈利之間取得平衡?是2022年四季度電話會(huì)議中,分析師問(wèn)到SEA公司管理層最多的問(wèn)題。
四季度的全面盈利,標(biāo)志著SEA進(jìn)入到一個(gè)新階段,由追求盈利能力到追求利潤(rùn)與增長(zhǎng)的平衡。這也是互聯(lián)網(wǎng)公司都要走的路。但相比之下,大多數(shù)互聯(lián)網(wǎng)公司在追求平衡時(shí)顯得更“從容”,而SEA顯得更”急促”。
經(jīng)歷過(guò)燒錢(qián)換市場(chǎng)后,互聯(lián)網(wǎng)公司大多是在有穩(wěn)定的基本盤(pán),規(guī)模能夠?qū)崿F(xiàn)慣性增長(zhǎng)的情況下,追求“平衡性”。如拼多多2021年開(kāi)始減少營(yíng)銷并實(shí)現(xiàn)首次全年盈利,但得益于拼多多培育了用戶根深蒂固的消費(fèi)習(xí)慣,其GMV仍同比增長(zhǎng)46%。
反觀SEA,其大規(guī)模的全球化擴(kuò)張僅開(kāi)始于2021年,按照消費(fèi)互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展規(guī)律,現(xiàn)在本該是Sea繼續(xù)攻城略地的階段,但它不得不被迫追求利潤(rùn)與增長(zhǎng)的平衡。
SEA較早的追求平衡性既在人為,也在天時(shí)。SEA全球化擴(kuò)張過(guò)于激進(jìn),2021年5月往后的半年時(shí)間里,SEA一口氣闖入了歐洲、拉美等七個(gè)海外國(guó)家。步子太大使SEA面臨巨大的壓力。2021年4季度,SEA經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流轉(zhuǎn)虧為3.1億美金,僅一個(gè)季度后,現(xiàn)金流缺口擴(kuò)大了2倍到7.2億美金。
此時(shí)恰逢現(xiàn)金牛游戲業(yè)務(wù)出現(xiàn)頹勢(shì),利潤(rùn)規(guī)模持續(xù)下降。而在經(jīng)濟(jì)下行等多重壓力下,互聯(lián)網(wǎng)的形象也被重構(gòu),收回觸角縮小邊界,擺脫對(duì)外部資本的依賴,實(shí)現(xiàn)自身造血也成為各方共識(shí)。2022年9月份李小冬告別了過(guò)去的宏觀敘事,表示未來(lái)12-18個(gè)月的主要目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)自給自足。
被迫較早地尋找平衡性,使SEA面臨更大的挑戰(zhàn)。SEA電商業(yè)務(wù)重點(diǎn)布局的東南亞、巴西市場(chǎng)都面臨著老對(duì)手勝負(fù)未分,但攪局者層出不窮的情況,如Tiktok收縮了歐美電商業(yè)務(wù),開(kāi)始重點(diǎn)投入東南亞市場(chǎng)。此時(shí),SEA縮減營(yíng)銷投入并提高平臺(tái)傭金,勢(shì)必面臨較大的增長(zhǎng)壓力。
但好在燒錢(qián)并不是業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)的唯一維度,運(yùn)營(yíng)能力也極為關(guān)鍵。SEA管理層在回答分析師如何實(shí)現(xiàn)平衡性時(shí)也提到,公司將更重視運(yùn)營(yíng)能力的建設(shè),在物流改善、賣家管理、更好的消費(fèi)者服務(wù)等方面發(fā)力。
從實(shí)際效果看,SEA運(yùn)營(yíng)能力亦有提升。比如,SEA提高自營(yíng)快遞物流的滲透率,將巴西單票物流成本從2美元降低到1美元。未來(lái),SEA能否在減少投入的情況下,靠著運(yùn)營(yíng)能力持續(xù)增長(zhǎng)是其核心看點(diǎn)。
時(shí)也命也,激進(jìn)擴(kuò)張埋下的隱患以及資本市場(chǎng)對(duì)利潤(rùn)的追求,導(dǎo)致SEA現(xiàn)在必須要束縛手腳。但作為一家仍具有較大想象力的年輕公司,SEA必須重新找回自己的上升曲線。
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