中新經(jīng)緯3月1日電 題：本輪人民幣兌美元貶值是短期利差所致

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作者 王晉斌 中國人民大學經(jīng)濟學院黨委常務(wù)副書記、國家發(fā)展與戰(zhàn)略研究院研究員、中國宏觀經(jīng)濟論壇(CMF)主要成員

2月27日，人民幣兌美元匯率再次臨近“7”關(guān)口，引起了市場的關(guān)注。2月份以來美元指數(shù)較為快速的上升過程中，美元對美元指數(shù)中所有貨幣保持了強勢。人民幣雖然有所貶值，但貶值幅度低于歐元和日元，并未出現(xiàn)“超調(diào)性”貶值。

人民幣是非美元指數(shù)中的貨幣，美元指數(shù)走強對人民幣匯率的短期影響主要有兩個渠道：一個是利率渠道，一個是流動性渠道。利率渠道主要是利差。以十年期國債為例，2月1日至27日十年期美債收益率從3.39%上行至3.92%，同期十年期中債收益率從2.9101%上行至2.9117%，幾乎沒有變化，中美利差“倒掛”擴大。從流動性渠道來看，美元指數(shù)上漲導(dǎo)致美元資產(chǎn)投資價值提升，美元會回流美國追逐美元資產(chǎn)，美國境外的美元減少，即使一國貨幣與美元利率差距沒有變化，組合資金外流也會導(dǎo)致其貨幣有貶值壓力。從Wind提供的數(shù)據(jù)來看，從1月底到2月27日外資持有中國股票市場的市值占比從3.55%下降至3.47%，持股市值下降了約550億元人民幣，但持股數(shù)量增加了約8.8億股。整個2月份中國股市基本平穩(wěn)，主要股指如上證指數(shù)只有輕微的下降。上述信息表明，中美利差“倒掛”因素擴大是導(dǎo)致2月份以來人民幣出現(xiàn)貶值的主因。

圖1 2月份以來全球主要貨幣走勢(2月1日-2月27日) 數(shù)據(jù)來源：Wind

由于影響匯率的因素眾多，這些因素可以通過預(yù)期影響匯率的走勢。從未來一段時間來看，可能有以下幾個因素值得重點關(guān)注。

第一，美聯(lián)儲的加息峰值可能會比原先預(yù)計的要高。1月份美國PCE(個人消費支出)和核心PCE價格的同比漲幅分別為5.4%和4.7%，美國通脹的韌性強。一方面我們看到美國房地產(chǎn)、制造業(yè)這種對長期利率敏感的行業(yè)在持續(xù)加息的沖擊下出現(xiàn)了下行，另一方面零售、服務(wù)業(yè)消費還是在增長。

第二，中國貿(mào)易順差結(jié)構(gòu)性支撐因素的變化。2022年全年中國貿(mào)易順差創(chuàng)歷史新高。依據(jù)中國海關(guān)的數(shù)據(jù)，2022年商品貿(mào)易順差達到8776億美元，比2021年高出了2011.7億美元。大規(guī)模的貿(mào)易順差為人民幣匯率的穩(wěn)定提供了美元流動性支撐。

第三，烏克蘭危機的變化。目前尚未出現(xiàn)烏克蘭危機的具體解決方案，如果烏克蘭危機愈演愈烈，國際金融市場上的避險情緒會推高美元指數(shù)。

第四，新冠肺炎疫情的不確定性。對于新冠肺炎疫情的預(yù)測很多，但觀點有差異，這表明全球還存在新冠肺炎疫情的不確定性對經(jīng)濟、供應(yīng)鏈的沖擊。

第五，經(jīng)濟增長的預(yù)期。從美元和美元指數(shù)中經(jīng)濟體的情況看，除了日本之外，勞動力市場基本都存在緊張狀態(tài)，美國經(jīng)濟的基本面在美元指數(shù)經(jīng)濟體中還是具有一定優(yōu)勢。從1月份IMF(國際貨幣基金組織)發(fā)布的《世界經(jīng)濟展望》中的預(yù)測數(shù)據(jù)來看，2023年美國GDP增速1.4%，歐元區(qū)、日本、英國和加拿大的經(jīng)濟增速分別為0.7%，1.8%、-0.6%和1.5%，由于歐元區(qū)和英國經(jīng)濟增速預(yù)期顯著低于美國經(jīng)濟預(yù)期，而歐元和英鎊在美元指數(shù)中占比達到了69.5%，這有利于美元走強。IMF預(yù)測中國經(jīng)濟2023年增速將達到5.2%，遠超全球經(jīng)濟2.9%和發(fā)達經(jīng)濟體平均1.2%的增速，中國經(jīng)濟基本面明顯要好。

因此，2月份以來人民幣兌美元貶值是短期中的利差因素所致。中國經(jīng)濟保持合理增長需要貨幣政策降低實際利率的支持，美國通脹繼續(xù)高位，但加息的幅度應(yīng)該可以大致預(yù)計，即使略高于2022年底的預(yù)期中值，中美利差“倒掛”繼續(xù)擴大的空間也仍有限。

從流動性來看，由于全球經(jīng)濟下行等外部環(huán)境因素的變化，穩(wěn)外貿(mào)是中國2023年的重大挑戰(zhàn)，但貿(mào)易依然會保持比較好的態(tài)勢。中國資本市場進行了深入改革，包括全面實行注冊制等，資本市場預(yù)期向好。整體上外匯市場美元流動性不缺。

從經(jīng)濟基本面來看，中國經(jīng)濟增長的預(yù)期明確向好。

關(guān)鍵詞： 貿(mào)易順差 不確定性 月份以來