浦銀國(guó)際證券有限公司林聞嘉近期對(duì)妙可藍(lán)多進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《短期業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)不改長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯；下調(diào)目標(biāo)價(jià)，維持“買入”評(píng)級(jí)》，本報(bào)告對(duì)妙可藍(lán)多給出買入評(píng)級(jí)，認(rèn)為其目標(biāo)價(jià)位為42.80元，當(dāng)前股價(jià)為36.23元，預(yù)期上漲幅度為18.13%。

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妙可藍(lán)多(600882)

短期業(yè)績(jī)挑戰(zhàn)難以避免： 疫情之下消費(fèi)意愿下滑、銷售終端受阻、消費(fèi)場(chǎng)景缺失，導(dǎo)致奶酪行業(yè) 2022 年增長(zhǎng)乏力。妙可藍(lán)多作為中國(guó)奶酪行業(yè)的領(lǐng)頭羊，收入增速不可避免地出現(xiàn)明顯放緩。 考慮到疫情的沖擊，我們預(yù)計(jì)公司即食營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品（具有極強(qiáng)零食屬性） 4Q22 的銷售將延續(xù) 3Q22 的疲弱，導(dǎo)致公司 4Q22 整體收入可能出現(xiàn)同比下滑。同時(shí)，即食營(yíng)養(yǎng)產(chǎn)品（毛利相對(duì)較高）銷售放緩， 可能引起產(chǎn)品結(jié)構(gòu)下行，導(dǎo)致毛利率同比收縮（延續(xù) 3Q22 的趨勢(shì)）。面對(duì)以上挑戰(zhàn)，我們相信公司在 4Q22 會(huì)持續(xù)縮減不必要的費(fèi)用支出，以抵消收入下滑與毛利率下降對(duì)盈利產(chǎn)生的負(fù)面影響。

2022-2023 年業(yè)績(jī)目標(biāo)延后更合乎情理： 在我們看來(lái)， 實(shí)現(xiàn)公司股權(quán)激勵(lì)中所隱含的 2022 年 60 億收入目標(biāo)的可能性甚微，而 2023 年 80億的收入目標(biāo)同樣挑戰(zhàn)重重。盡管疫情影響已基本消退，但消費(fèi)力有待逐漸恢復(fù)，而 2022 年底較高的渠道庫(kù)存水平也將導(dǎo)致公司報(bào)表收入增速慢于實(shí)際終端動(dòng)銷增長(zhǎng)。因此，我們認(rèn)為原有的 2022/2023 年的收入目標(biāo)延后至 2023/2024 是較為合理與理性的市場(chǎng)預(yù)期。隨著產(chǎn)品結(jié)構(gòu)好轉(zhuǎn)以及干酪價(jià)格企穩(wěn)，我們預(yù)測(cè)毛利率有望在 2023 年出現(xiàn)反彈（但仍低于 2021 年水平），而收入的擴(kuò)張也將助力費(fèi)用率持續(xù)縮減，從而幫助公司實(shí)現(xiàn)“凈利率高于蒙牛”的目標(biāo)。

長(zhǎng)期增長(zhǎng)邏輯不改： 雖然短期業(yè)績(jī)承壓，但 Euromonitor 數(shù)據(jù)顯示，妙可藍(lán)多 2022 年的市場(chǎng)份額仍在擴(kuò)張， 繼續(xù)鞏固其在中國(guó)奶酪行業(yè)的領(lǐng)先地位。隨著健康意識(shí)的提升，我們相信奶酪產(chǎn)品在中國(guó)（尤其是低線市場(chǎng)）的滲透率將繼續(xù)上升。而妙可藍(lán)多作為中國(guó)奶酪行業(yè)的領(lǐng)導(dǎo)者，將會(huì)是這一長(zhǎng)期趨勢(shì)最大的受益者之一?；谝陨希膳Ｔ趯⑵鋵?duì)妙可藍(lán)多控股比例提升至 35%以后，已于去年 12 月對(duì)妙可藍(lán)多進(jìn)行了并表。這也彰顯了蒙牛對(duì)妙可藍(lán)多未來(lái)發(fā)展前景的信心。

維持“買入”評(píng)級(jí)： 我們下修公司 2022-2024 盈利預(yù)測(cè)， 但仍維持公司“買入”評(píng)級(jí)。基于 53 倍 2023E P/E（或者 0.65 倍 PEG），我們給予公司 42.8 人民幣的目標(biāo)價(jià)。 我們會(huì)持續(xù)密切關(guān)注公司的增長(zhǎng)動(dòng)能，并適時(shí)調(diào)整估值與評(píng)級(jí)。

投資風(fēng)險(xiǎn)： 行業(yè)需求放緩、 國(guó)內(nèi)品牌競(jìng)爭(zhēng)大于預(yù)期、疫情的反復(fù)。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，中信建投證券安雅澤研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為40.28%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利3.95億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為47.05。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有5家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)3家，增持評(píng)級(jí)2家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為40.0。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，妙可藍(lán)多（600882）行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好，盈利能力一般，營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)健康。該股好公司指標(biāo)3星，好價(jià)格指標(biāo)1.5星，綜合指標(biāo)2星。（指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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