作 者丨吳斌

【資料圖】

編 輯丨張星

圖 源丨圖蟲

今年歐美經(jīng)濟(jì)體的表現(xiàn)令人意外，就業(yè)市場(chǎng)強(qiáng)勁、通脹逐漸下行、經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也比預(yù)期要好得多， “硬著陸”風(fēng)險(xiǎn)大大降低，甚至儼然一幅“不著陸”的景象。

例如，金融分析公司標(biāo)普全球2月21日公布的最新數(shù)據(jù)顯示，美國(guó)多個(gè)行業(yè)出現(xiàn)了好轉(zhuǎn)跡象，經(jīng)濟(jì)整體從收縮轉(zhuǎn)為擴(kuò)張，2月綜合PMI初值錄得50.2，較1月的46.8上升了3.4點(diǎn)，強(qiáng)于預(yù)期的47.5，是近8個(gè)月以來(lái)的最高水平，結(jié)束了連續(xù)7個(gè)月低于“榮枯線”的局面。

中國(guó)銀行研究院研究員曹鴻宇對(duì)記者表示，近期美國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)數(shù)據(jù)表現(xiàn)亮眼，雖然制造業(yè)部門活動(dòng)相對(duì)萎靡，但旺盛的服務(wù)業(yè)需求和服務(wù)消費(fèi)對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)形成支撐；隨著能源供給壓力出現(xiàn)緩解，歐盟經(jīng)濟(jì)在冬季避免了陷入萎縮，歐盟委員會(huì)也調(diào)高了對(duì)2023年歐元區(qū)和歐盟經(jīng)濟(jì)增速預(yù)測(cè)。主要經(jīng)濟(jì)體衰退壓力有所緩解。

但福兮禍之所倚，強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也讓歐美央行和市場(chǎng)如臨大敵，利率將需要維持在高位更長(zhǎng)時(shí)間。

2月21日，美國(guó)三大股指均大跌約2%，創(chuàng)下了去年12月15日以來(lái)的最大跌幅，道指30只成分股中有29只下跌，率先回吐了今年以來(lái)的所有漲幅。

此外，2月21日各期限美債收益率進(jìn)一步刷新了多月的高點(diǎn)?；鶞?zhǔn)10年期國(guó)債收益率大漲13.9個(gè)基點(diǎn)至3.959%，創(chuàng)下去年11月10日以來(lái)的最高水平，重新回到4%關(guān)口上方近在咫尺。與美聯(lián)儲(chǔ)利率預(yù)期最為緊密的2年期美國(guó)國(guó)債收益率也上漲8個(gè)基點(diǎn)至4.738%，創(chuàng)下去年11月8日以來(lái)的最高水平。

經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)釋放“不著陸”信號(hào)？

近期公布的多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)普遍高于預(yù)期。美國(guó)2月制造業(yè)PMI初值從1月的46.9升至47.8，為近四個(gè)月來(lái)最高水平，服務(wù)業(yè)PMI初值從46.8升至八個(gè)月高點(diǎn)50.5，均顯著好于市場(chǎng)先前的預(yù)期。此外，幾乎沒(méi)有跡象表明美國(guó)就業(yè)市場(chǎng)正在走弱，目前失業(yè)率僅為3.4%，是半個(gè)多世紀(jì)以來(lái)的低點(diǎn)。同時(shí)消費(fèi)者支出也很強(qiáng)勁，經(jīng)濟(jì)在去年瀕臨衰退后繼續(xù)增長(zhǎng)，陷入衰退的風(fēng)險(xiǎn)正在下降。

根據(jù)近期美國(guó)PMI、就業(yè)和零售銷售等數(shù)據(jù)的強(qiáng)勁表現(xiàn)，亞特蘭大聯(lián)儲(chǔ)預(yù)測(cè)美國(guó)第一季度GDP環(huán)比年率將增長(zhǎng)2.5%，遠(yuǎn)高于潛在增長(zhǎng)率。

未來(lái)需要警惕的是，美國(guó)通脹形勢(shì)仍存在巨大變數(shù)。根據(jù)美國(guó)勞工部公布的數(shù)據(jù)，在居住成本和能源價(jià)格上漲等因素影響下，今年1月份美國(guó)CPI環(huán)比上漲0.5%，漲幅為2022年10月以來(lái)最高水平，同比上漲6.4%，環(huán)比和同比漲幅均超出市場(chǎng)預(yù)期。

在曹鴻宇看來(lái)，價(jià)格快速反彈顯示美國(guó)通脹壓力猶存，刺激美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期升溫，美聯(lián)儲(chǔ)可能在未來(lái)較長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)保持高利率，而且利率峰值可能會(huì)高于先前預(yù)期的水平。

另一方面，激進(jìn)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響其實(shí)仍未完全顯現(xiàn)。景順亞太區(qū)（日本除外）全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)記者表示，貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響一般會(huì)滯后12-18個(gè)月。一年前，聯(lián)邦基金利率接近零，這或許有助于解釋為何通脹依然居高不下，而增長(zhǎng)仍然穩(wěn)健。預(yù)計(jì)政策緊縮將在未來(lái)數(shù)月發(fā)揮作用，通脹及增長(zhǎng)均會(huì)有所放緩。

緊縮壓力下經(jīng)濟(jì)或最終“殊途同歸”

盡管目前強(qiáng)勁的經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)讓衰退的風(fēng)險(xiǎn)大大降低，但這也刺激了美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步加大緊縮力度的可能性，未來(lái)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有不小可能陷入衰退，只是時(shí)間點(diǎn)被推遲，高利率下經(jīng)濟(jì)最終或“殊途同歸”，難逃衰退終局。

面對(duì)就業(yè)等經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的好消息，美聯(lián)儲(chǔ)恐怕高興不起來(lái)。美聯(lián)儲(chǔ)面臨的問(wèn)題是，決策者之前的警告可能成為現(xiàn)實(shí)：抑制通脹將需要付出失業(yè)率上升的“痛苦”，需要將利率提高到足以讓經(jīng)濟(jì)真正崩潰的高位。

曹鴻宇分析稱，全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)將面臨不小的挑戰(zhàn)。美國(guó)前期激進(jìn)加息對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響已經(jīng)開(kāi)始部分顯現(xiàn)，2022年四季度美國(guó)企業(yè)利潤(rùn)率明顯下滑，零售和機(jī)動(dòng)車銷售數(shù)據(jù)顯示美國(guó)消費(fèi)者開(kāi)始緊縮開(kāi)支，未來(lái)通脹保持高位運(yùn)行和美聯(lián)儲(chǔ)加息對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能會(huì)更加突出。歐盟經(jīng)濟(jì)也面臨著加息沖擊、地緣政治緊張加劇、能源價(jià)格回升等隱患。因此，當(dāng)前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相對(duì)轉(zhuǎn)好的情況能否持續(xù)還需打上問(wèn)號(hào)。

整體而言，美國(guó)經(jīng)濟(jì)短期內(nèi)會(huì)延續(xù)向下趨勢(shì)，淺衰退的概率依然較高。國(guó)金證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉對(duì)記者分析稱，多重跡象均預(yù)示著衰退或不可避免：名義利率低估了貨幣政策的緊縮效應(yīng)；貨幣政策的緊縮效應(yīng)尚未充分體現(xiàn)；領(lǐng)先指標(biāo)顯示，美國(guó)工業(yè)或制造業(yè)生產(chǎn)短期內(nèi)還將延續(xù)下行趨勢(shì)；商業(yè)銀行信貸增速的拐點(diǎn)已經(jīng)出現(xiàn)；美國(guó)庫(kù)存周期拐點(diǎn)已現(xiàn)；實(shí)際工資負(fù)增長(zhǎng)、儲(chǔ)蓄率降至低位、超額儲(chǔ)蓄持續(xù)下降導(dǎo)致實(shí)際消費(fèi)需求動(dòng)能趨弱。

華爾街投行方面，美銀策略師Michael Hartnett也預(yù)計(jì)今年上半年將出現(xiàn)“不著陸”情境，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持強(qiáng)勁，但隨著歐美央行可能會(huì)在更長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持鷹派，2023年下半年仍可能會(huì)出現(xiàn)“硬著陸”。

多重挑戰(zhàn)下市場(chǎng)陰云難散

對(duì)于過(guò)去一年經(jīng)歷了狂跌的美國(guó)市場(chǎng)而言，接下來(lái)仍將面臨多重挑戰(zhàn)。

在強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)影響下，美聯(lián)儲(chǔ)未來(lái)貨幣政策大概率仍將偏鷹。芝商所美聯(lián)儲(chǔ)觀察工具顯示，市場(chǎng)預(yù)計(jì)到夏季美聯(lián)儲(chǔ)大概率將再加息75個(gè)基點(diǎn)，利率目標(biāo)區(qū)間將達(dá)到5.25%-5.5%。

高盛首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家Jan Hatzius估計(jì)，美聯(lián)儲(chǔ)將在3月、5月和6月的會(huì)議上各加息25個(gè)基點(diǎn)。他表示，最近的通脹數(shù)據(jù)遠(yuǎn)比預(yù)期的強(qiáng)勁，雖然沒(méi)有打破通脹放緩的趨勢(shì)，但它會(huì)強(qiáng)化美聯(lián)儲(chǔ)的緊縮政策。預(yù)計(jì)美聯(lián)儲(chǔ)接下來(lái)還要加息75個(gè)基點(diǎn)，要到2024年可能才會(huì)降息，甚至2024年不降息也是有可能出現(xiàn)的結(jié)果。

持續(xù)進(jìn)行的量化緊縮也是容易被忽略的利空。美銀股票策略師Savita Subramanian強(qiáng)調(diào)，美聯(lián)儲(chǔ)的量化寬松政策曾經(jīng)是一個(gè)巨大的流動(dòng)性來(lái)源，但隨著美聯(lián)儲(chǔ)以每月近1000億美元的速度縮減其逾8萬(wàn)億美元的資產(chǎn)負(fù)債表，這個(gè)流動(dòng)性來(lái)源現(xiàn)在正在收縮。

微觀層面，對(duì)于企業(yè)而言，未來(lái)的業(yè)績(jī)壓力或?qū)⒊蔀樽钪苯拥睦?。趙偉對(duì)記者分析稱，當(dāng)下，標(biāo)普500指數(shù)每股盈利（EPS）尚未回調(diào)。但隨著勞動(dòng)力供求緊張推升人力成本、前期商品價(jià)格高位補(bǔ)庫(kù)推升生產(chǎn)成本、發(fā)行利率飆升推高融資成本，“殺盈利”的壓力即將顯現(xiàn)。

截至2月17日，標(biāo)普500指數(shù)EPS未現(xiàn)回調(diào)、剔除能源業(yè)后也僅回調(diào)1.6%。但向后看，“殺盈利”壓力即將顯現(xiàn)：勞動(dòng)力市場(chǎng)供求缺口依然高企，或?qū)⑼苿?dòng)人力成本維持高位；前期補(bǔ)庫(kù)階段，美國(guó)企業(yè)填補(bǔ)庫(kù)存的購(gòu)入價(jià)格普遍較高，“去庫(kù)”階段恰逢商品價(jià)格的回落，或?qū)⑦M(jìn)一步?jīng)_擊企業(yè)盈利；美債利率上行、信用利差走闊，企業(yè)融資成本也顯著抬升。

從歷史經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，市場(chǎng)前景并不樂(lè)觀。趙偉告訴記者，1955年以來(lái)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)共經(jīng)歷了10輪衰退，美股最低點(diǎn)均出現(xiàn)在衰退開(kāi)始后，多數(shù)衰退周期中，標(biāo)普500相對(duì)衰退起點(diǎn)回調(diào)約20%，美股最低點(diǎn)一般在步入衰退后1-2個(gè)季度時(shí)出現(xiàn)。

SFC

本期編輯 劉雪瑩 實(shí)習(xí)生 黎藹慧

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