全面注冊(cè)制終于落地！

A股生態(tài)即將產(chǎn)生一些新變化，簡(jiǎn)單聊聊我們的看法：

注冊(cè)制帶來(lái)的最大變化就是上市公司趨于變多，我們知道估值最科學(xué)的方式就是現(xiàn)金流貼現(xiàn)，但海量的公司機(jī)會(huì)都用DCF來(lái)判斷難度大效率低。

【資料圖】

那么本文將分享一種近似PE倍數(shù)來(lái)快速識(shí)別DCF模型的思維方式，幫助大家一眼定胖瘦。

以下正文：

影響現(xiàn)金流貼現(xiàn)模型現(xiàn)值背后有兩個(gè)特別重要的因素,一個(gè)是公司的確定性穩(wěn)定性，和護(hù)城河相關(guān)；另外一個(gè)是公司的成長(zhǎng)。

這里就給大家展示兩套極其簡(jiǎn)略的方法：

第一套方法適用護(hù)城河很高，增速穩(wěn)健的公司，這個(gè)估值方式脫胎于動(dòng)因公式

“估值課”欄目中《曉榮的公司估值入門(mén)課》有較詳細(xì)推演過(guò)程，其中也是涉及到一個(gè)最關(guān)鍵的假設(shè)就是：這家公司的ROIC（投入資本回報(bào)率）長(zhǎng)期變化不大且再投入的時(shí)候生意回報(bào)率也差不多。那么其長(zhǎng)期價(jià)值可以用這個(gè)動(dòng)因公式快速估值。適合類(lèi)似茅臺(tái)伊利等較成熟行業(yè)的估值。

我們將期初值NOPLAT給1，如果自由現(xiàn)金流和利潤(rùn)接近，我們可以近似推算這個(gè)公司的合理市盈率。

在期初值給1，然后給定ROIC、g（永續(xù)增長(zhǎng)）、還有WACC（加權(quán)平均資本成本）的條件下簡(jiǎn)單算了幾種情況，可以根據(jù)計(jì)算得到的值算出一個(gè)簡(jiǎn)單的類(lèi)比PE的值，但在背后都是實(shí)打?qū)嵉默F(xiàn)金流貼現(xiàn)思路。

大家可以觀察到巴菲特通常都是在15倍以下PE買(mǎi)入公司，這接近于帶入上述情況3，看著很像伊利這類(lèi)公司。至于情況9，永續(xù)增速高達(dá)6.3%，茅臺(tái)就比較接近這種模型。

這類(lèi)方法適用于確定性高增速穩(wěn)健的公司。

第二個(gè)辦法適用于公司成長(zhǎng)性更強(qiáng)的公司，這類(lèi)公司增速是關(guān)鍵

如下圖所示，由于期初現(xiàn)金流值全部設(shè)置為1，推演結(jié)果可以直接理解為對(duì)應(yīng)情況下的市場(chǎng)合理的PE值。需要注意的是這個(gè)值的分子其實(shí)是自由現(xiàn)金流，利潤(rùn)和自由現(xiàn)金流差距大的估值打折。

當(dāng)然了，以上是極其簡(jiǎn)單粗略的結(jié)果，大家可以看到10年10%的增速在3%的永續(xù)和10%的貼現(xiàn)下就可以給到25倍左右，但能用十年去預(yù)測(cè)的公司生意模式就得比較穩(wěn)健，屬于成長(zhǎng)和確定性兼顧的公司，A股沒(méi)幾家能達(dá)到這個(gè)程度。實(shí)際上不確定性強(qiáng)的公司永續(xù)部分可以去掉，如果增速足夠高，只看這十年的發(fā)展也是可以的，舉個(gè)例子：10年30%的增長(zhǎng)的公司不算永續(xù)也值28倍。至于這么得出這個(gè)值的，大家可以用我們的現(xiàn)金流貼現(xiàn)工具期初值給1代入，然后再減去永續(xù)部分。

這兩種極其簡(jiǎn)單的方法，一般可以讓大家在做初步分析的時(shí)候，對(duì)于公司與PE有個(gè)初次判斷。

關(guān)鍵詞： 現(xiàn)金流貼現(xiàn) 自由現(xiàn)金流 也差不多