李迅雷談大金融的未來：財富管理是未來銀行成長性的賽道

【大河財立方 記者 徐兵 文 朱哲 攝影】2月18日上午，2023年中原金融論壇正式開幕。論壇以“新中原·新金融·新未來”為主題，由中原銀行、河南日報社、鄭州市人民政府聯(lián)合主辦，省內(nèi)外相關(guān)部門負責(zé)人、知名經(jīng)濟學(xué)家、行業(yè)高管匯聚一堂，建言經(jīng)濟轉(zhuǎn)型發(fā)展，探索金融改革創(chuàng)新，為現(xiàn)代化河南建設(shè)貢獻金融方案。

論壇上，中泰證券首席經(jīng)濟學(xué)家李迅雷以《大金融的未來：趨勢與結(jié)構(gòu)變化》為題作了分享，以下為其主要觀點梳理。

(資料圖片)

中國高儲蓄、低消費，必然促成大金融

“我國經(jīng)濟GDP總量占全球的18.5%，廣義貨幣M2余額等于美國加歐盟之和，中國金融規(guī)模為什么這么大？”關(guān)于這個問題，李迅雷思考了10年左右，他認為與中國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)有關(guān)，中國經(jīng)濟是靠投資來拉動，這樣一來，必然要與銀行和財政緊密結(jié)合。

但李迅雷認為，我國居民消費率與全球主要經(jīng)濟體相比較低，主要是儲蓄率高。居民儲蓄率的高點出現(xiàn)在2010年，恰好與房地產(chǎn)投資增速高點出現(xiàn)的時間一致，同時也對應(yīng)居民消費率的低點?！芭c中國傳統(tǒng)文化也有關(guān)，中國人比較勤儉，喜歡拿更多的錢來投資，不愿意拿更多的錢去消費?！彼忉屨f。

與此同時，中國金融業(yè)增加值占GDP的比重，通常在8%以上，遠遠超過美國、歐盟和日本。截至2022年末，我國M2為38.3萬億美元，美國為21.4萬億美元，歐盟為16.4萬億美元。

因此他總結(jié)稱，中國高儲蓄、低消費，必然促成大金融。

直接融資比重提升，非銀金融業(yè)發(fā)展正當時

直接融資是未來的發(fā)展趨勢，黨的二十大報告也提出要提高直接融資比重。李迅雷說，我國直接融資（尤其是權(quán)益市場）提升空間很大。從我國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)來看，轉(zhuǎn)型才剛剛開始。從證券化率來看，我國A股總市值/名義GDP的比值遠低于美國、日本、英國等發(fā)達經(jīng)濟體。近兩年雖然IPO數(shù)量和金額都創(chuàng)歷史新高，但A股市場資金面并無壓力，僅公募基金帶來的增量資金就大于A股的總?cè)谫Y額（含再融資）。

與此同時，社保和養(yǎng)老金入市、與國際市場互聯(lián)互通機制的完善也為A股帶來長期資金。他認為，直接融資比重提升，非銀金融業(yè)發(fā)展正當時。

財富管理是未來銀行成長性的賽道

關(guān)于財富管理方面，李迅雷也分享了自己的看法。目前，“財富管理行業(yè)”規(guī)模預(yù)測：2030年資管行業(yè)AUM達285萬億。李迅雷認為財富管理是未來銀行成長性的賽道，商業(yè)銀行能夠為更廣泛人群提供更廣泛服務(wù)。

同時在他看來，財富管理有以下三個特點：頭部化、特色商業(yè)模式、市場化。

一是頭部集中。過去理財大多投向債券、非標類資產(chǎn)，核心高收益的資產(chǎn)比較分散。對銀行的資產(chǎn)配置能力要求不高。未來理財投向非標規(guī)模收縮，信用債、股權(quán)類等多元資產(chǎn)在增加，對銀行理財資產(chǎn)端的能力提出更高要求，資產(chǎn)配置能力強的銀行份額會提升。

二是形成特色商業(yè)模式。線上金融科技的發(fā)展推動理財商業(yè)模式從簡單的資產(chǎn)負債配置向生態(tài)圈和場景搭建轉(zhuǎn)換。有規(guī)模和資本實力的銀行依賴數(shù)據(jù)和科技基礎(chǔ)形成自己的平臺或生態(tài)圈，中小銀行更加聚焦、打造特色。

三是市場化。財富管理行業(yè)需要吸引更為優(yōu)秀的人才，激勵機制完善、更市場化的機構(gòu)才能吸引優(yōu)質(zhì)人才和資產(chǎn)。

房地產(chǎn)拐點出現(xiàn)后將對金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響

李迅雷認為，我國房地產(chǎn)拐點已過。我國房地產(chǎn)開發(fā)投資增速于2011年開啟下行周期。2016年起小幅回升后，于2021年下半年再次快速回落，目前進入負增長區(qū)間。房地產(chǎn)及基建投資在經(jīng)濟體量中占比也已在2017年底見頂。

同時他認為，房地產(chǎn)拐點出現(xiàn)后將對金融結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重要影響?！盁o論調(diào)控政策是松一點還是緊一點，房地產(chǎn)在我國經(jīng)濟中比重下降的趨勢都不會改變，年輕人口的下降和城鎮(zhèn)化進程邊際放緩決定了房地產(chǎn)大周期的拐點?！崩钛咐渍f，這將打破居民長期形成的“地產(chǎn)信仰”，改變我國居民嚴重超配房地產(chǎn)而低配金融資產(chǎn)的財富配置格局。

在他看來，房地產(chǎn)預(yù)期的改變是促使居民財富配置轉(zhuǎn)向的根本原因。一方面，房價上漲的預(yù)期會直接驅(qū)動居民超配房地產(chǎn)而低配金融類資產(chǎn)；另一方面，房價上漲的預(yù)期使得房企高利潤和地價上漲的預(yù)期強，而這是房企和地方政府高成本加杠桿的主要促發(fā)因素。

“房價上漲預(yù)期打破，居民繼續(xù)加配房地產(chǎn)的意愿下降，主要依附于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈和地方政府高成本加杠桿的非標資產(chǎn)也將大幅減少，且收益率下降和兌付風(fēng)險上升。資金流入財富管理行業(yè)?！崩钛咐渍f。

中小銀行需要深化改革來化解區(qū)域性風(fēng)險

關(guān)于未來商業(yè)銀行發(fā)展，李迅雷也做了分析。

1990年，美國單一銀行和分業(yè)經(jīng)營制度被打破，并購潮下銀行集中度迅速提升，并出現(xiàn)了以花旗集團為代表的綜合性銀行。美國銀行業(yè)一方面通過資源整合和小銀行破產(chǎn)走出了壞賬困境，另一方面提升了海外業(yè)務(wù)競爭力。

他認為，我國銀行業(yè)上市公司數(shù)量和集中度均與美國1990年類似，當前上市銀行集中度較高主要由于上市銀行數(shù)量較少。

近5年來，我國上市銀行ROE逐年降低。2021年前5大銀行ROE僅在12附近。1990年后，美國商業(yè)銀行頭部集中與IPO加速同步進行。前5大上市銀行集中度下降至50%時（240家上市銀行），頭部公司ROE出現(xiàn)明顯提升；最終集中度穩(wěn)定在40%左右，頭部ROE穩(wěn)定在30左右。

“一方面，我國中小銀行需要通過深化改革來化解區(qū)域性風(fēng)險；另一方面，大型銀行則需有序推進混業(yè)經(jīng)營提升綜合競爭力?！崩钛咐渍f。

責(zé)編:陳玉堯 | 審核:李震 | 總監(jiān):萬軍偉

關(guān)鍵詞： 財富管理 萬億美元 商業(yè)銀行