文/華創(chuàng)證券研究所所長(zhǎng)助理、首席宏觀分析師：張瑜

事項(xiàng)

(資料圖片僅供參考)

美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)51.7萬(wàn)，好于彭博預(yù)期18.8萬(wàn)，12月數(shù)據(jù)上修為26萬(wàn)；1月失業(yè)率3.4％，彭博預(yù)期3.6％，前值3.5％；1月勞動(dòng)參與率提升至62.4％，好于彭博預(yù)期62.3％與前值62.3％；1月非農(nóng)時(shí)薪同比+4.4％，預(yù)期+4.3％，前值上修為+4.8％；環(huán)比+0.3％，預(yù)期+0.3％，前值上修為+0.4％。

主要觀點(diǎn)

1、新增非農(nóng)大超預(yù)期，時(shí)薪增速繼續(xù)下降

1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅超出預(yù)期。美國(guó)1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)51.7萬(wàn)，好于彭博預(yù)期18.8萬(wàn)，12月數(shù)據(jù)上修為26萬(wàn)。行業(yè)結(jié)構(gòu)上，1月新增就業(yè)人口主要來(lái)源依然是高接觸性服務(wù)業(yè)，1月高接觸性服務(wù)業(yè)新增就業(yè)33.3萬(wàn)人，較12月提升13.8萬(wàn)人。具體來(lái)看，新增就業(yè)人口主要來(lái)源依然是休閑和酒店業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、教育和保健服務(wù)業(yè)，1月新增就業(yè)人數(shù)分別為12.8萬(wàn)人、8.2萬(wàn)人、10.5萬(wàn)人，合計(jì)占私人部門新增非農(nóng)就業(yè)總數(shù)的61％。

失業(yè)率繼續(xù)超預(yù)期下降，勞動(dòng)參與率超預(yù)期回升，1月勞動(dòng)參與率提升至62.4％，好于彭博預(yù)期62.3％與前值62.3％，其中“黃金年齡”（25-54歲）勞動(dòng)者參與率繼續(xù)回升，1月錄得82.7％，環(huán)比12月+0.3個(gè)百分點(diǎn)。

1月非農(nóng)時(shí)薪增速繼續(xù)下降。分行業(yè)看，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、教育和保健服務(wù)時(shí)薪同比增速相較上月明顯下滑，時(shí)薪同比增速4.5％、4.5％，前值5.0％、5.0％。

不過(guò)，當(dāng)前非農(nóng)職位空缺率仍在高位，時(shí)薪回落前景仍有不確定性。12月非農(nóng)職位空缺率7％，較前值6.7％再度回升。分行業(yè)來(lái)看，休閑住宿業(yè)的職位空缺率較Q3均值再度大幅提升，錄得10.8％，接近歷史最高值水平；而專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健等服務(wù)業(yè)的職位空缺率也未見明確回落趨勢(shì)。

2、1月非農(nóng)為何超預(yù)期？

就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期一則有數(shù)據(jù)口徑調(diào)整的原因。家庭調(diào)查數(shù)據(jù)（Household Survey）方面，2023年美國(guó)勞工部對(duì)家庭調(diào)查數(shù)據(jù)的樣本進(jìn)行了調(diào)整，影響了1月數(shù)據(jù)與12月數(shù)據(jù)的可比性。根據(jù)勞工部的數(shù)據(jù)，如果剔除統(tǒng)計(jì)因素，1月新增就業(yè)人數(shù)僅8.4萬(wàn)人，勞動(dòng)參與率與12月持平為62.3％。機(jī)構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)（Establishment Survey）方面，2023年行業(yè)分類方式進(jìn)行了修訂，由2017年NAICS分類標(biāo)準(zhǔn)修訂為2022年NAICS標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)勞工部的估算，分類標(biāo)準(zhǔn)的修訂對(duì)零售貿(mào)易、制造業(yè)、金融活動(dòng)等行業(yè)的新增就業(yè)人口數(shù)據(jù)形成了干擾。二則，政府部門1月新增7.4萬(wàn)就業(yè)人口，集中在地方政府教育領(lǐng)域（新增3.5萬(wàn)人），主要原因在于前期大學(xué)勞工罷工人口返崗。

三則，就業(yè)數(shù)據(jù)本身是經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)，只有當(dāng)企業(yè)明確下游需求回落、訂單下降后才會(huì)選擇大幅減少就業(yè)人數(shù)，而目前需求仍有韌性、特別是服務(wù)業(yè)需求較強(qiáng)，同時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張，招工難度大、成本高，服務(wù)業(yè)企業(yè)大概率選擇暫不裁員，且盡可能多招較低成本的員工。因此可以看到，1月新增非農(nóng)就業(yè)人口大增60％以上集中在服務(wù)業(yè)、同時(shí)1月服務(wù)業(yè)時(shí)薪增速也相對(duì)偏低。

1月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期走強(qiáng)，帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期大幅升溫。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期由3月最后加息25bp至5％的終端利率，提升至3月、5月分別加息25bp至5.25％的終端利率。加息預(yù)期提升也帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格此前對(duì)政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期顯著降溫，標(biāo)普500收盤下跌1.04％，10Y美債收益率上行13bp至3.53％，美元指數(shù)上漲1.23％至102.99。在《美股“搶跑”轉(zhuǎn)向，警惕后續(xù)補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)——2月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)》我們提示：年初以來(lái)美元資產(chǎn)、特別是美股對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向（Pivot）交易的預(yù)期有所“搶跑”，因此需要警惕在目前就業(yè)市場(chǎng)韌性仍強(qiáng)背景下，Pivot交易退潮帶來(lái)的美股補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：美國(guó)通脹回落超預(yù)期

報(bào)告目錄

報(bào)告正文

一、新增非農(nóng)大超預(yù)期，時(shí)薪增速繼續(xù)下降

1月新增非農(nóng)就業(yè)人數(shù)大幅超出預(yù)期。美國(guó) 1 月新 增非農(nóng)就業(yè)人數(shù) 51.7 萬(wàn)，好于彭博預(yù)期 18.8 萬(wàn)， 12 月數(shù)據(jù)上修為 26 萬(wàn)。 1 月私人部門新增就業(yè)人數(shù) 44.3 萬(wàn)，好于彭博預(yù)期 19 萬(wàn)， 12 月數(shù)據(jù)上修為 26.9 萬(wàn)。

行業(yè)結(jié)構(gòu)上，高接觸性服務(wù)業(yè)與批發(fā)零售業(yè)新增就業(yè)人口大幅回升。1月高接觸性服務(wù)業(yè)新增就業(yè)33.3萬(wàn)人，較12月提升13.8萬(wàn)人。具體來(lái)看，新增就業(yè)人口主要來(lái)源依然是休閑和酒店業(yè)、專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、教育和保健服務(wù)業(yè)，1月新增就業(yè)人數(shù)分別為12.8萬(wàn)人、8.2萬(wàn)人、10.5萬(wàn)人，較前值回升6.4萬(wàn)人、4.3萬(wàn)人、2.9萬(wàn)人，合計(jì)占私人部門新增非農(nóng)就業(yè)總數(shù)的61％。另外，1月批發(fā)和零售業(yè)新增就業(yè)人數(shù)也有顯著回升，1月新增就業(yè)人數(shù)分別為3萬(wàn)人、1.1萬(wàn)人，較前值回升2.9、0.1萬(wàn)人。

失業(yè)率繼續(xù)超預(yù)期下降。1月失業(yè)率3.4％，彭博預(yù)期3.6％，前值3.5％，失業(yè)率降至上世紀(jì)70年代以來(lái)最低值。從失業(yè)人口結(jié)構(gòu)看，失去工作以及結(jié)束臨時(shí)工作的人口繼續(xù)減少，1月為252.9萬(wàn)人，前值262.9萬(wàn)人，同時(shí)失業(yè)人口中離職者、再就業(yè)者小幅回升，就業(yè)市場(chǎng)樂(lè)觀程度仍相對(duì)較高。勞動(dòng)參與率超預(yù)期回升，1月勞動(dòng)參與率提升至62.4％，好于彭博預(yù)期62.3％與前值62.3％，其中按年齡結(jié)構(gòu)看，“黃金年齡”（25-54歲）勞動(dòng)者參與率繼續(xù)回升，1月錄得82.7％，環(huán)比12月+0.3個(gè)百分點(diǎn)。

1月非農(nóng)時(shí)薪增速繼續(xù)下降。1月非農(nóng)時(shí)薪同比+4.4％，預(yù)期+4.3％，前值上修為+4.8％；環(huán)比+0.3％，預(yù)期+0.3％，前值上修為+0.4％。分行業(yè)看，專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、教育和保健服務(wù)時(shí)薪同比增速相較上月明顯下滑，1月時(shí)薪同比增速4.5％、4.5％，前值5.0％、5.0％，另外運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)時(shí)薪繼續(xù)下滑，1月時(shí)薪同比增速3.1％，前值3.4％，連續(xù)4個(gè)月呈回落趨勢(shì)。不過(guò)，休閑酒店業(yè)、其他服務(wù)業(yè)時(shí)薪則仍有提升，1月時(shí)薪同比增速7％、4.1％，前值6.5％、3.7％。

不過(guò)，當(dāng)前非農(nóng)職位空缺率仍在高位，時(shí)薪回落前景仍有不確定性。12月非農(nóng)職位空缺率7％，較前值6.7％再度回升。分行業(yè)來(lái)看，休閑住宿業(yè)的職位空缺率較Q3均值再度大幅提升，錄得10.8％，接近歷史最高值水平；而專業(yè)和商業(yè)服務(wù)、醫(yī)療保健等服務(wù)業(yè)的職位空缺率也未見明確回落趨勢(shì)。當(dāng)前就業(yè)市場(chǎng)，特別是服務(wù)業(yè)就業(yè)市場(chǎng)的勞動(dòng)力供需不匹配問(wèn)題仍然嚴(yán)峻，時(shí)薪回落前景仍有不確定性。

二、1月非農(nóng)為何超預(yù)期？

就業(yè)數(shù)據(jù)的超預(yù)期一則有數(shù)據(jù)口徑調(diào)整的原因。家庭調(diào)查數(shù)據(jù)（Household Survey）方面，2023年美國(guó)勞工部對(duì)家庭調(diào)查數(shù)據(jù)的樣本進(jìn)行了調(diào)整，影響了1月數(shù)據(jù)與12月數(shù)據(jù)的可比性。根據(jù)勞工部的數(shù)據(jù)，如果剔除統(tǒng)計(jì)因素，1月新增就業(yè)人數(shù)僅8.4萬(wàn)人，勞動(dòng)參與率與12月持平為62.3％。機(jī)構(gòu)調(diào)查數(shù)據(jù)（Establishment Survey）方面，2023年行業(yè)分類方式進(jìn)行了修訂，由2017年NAICS分類標(biāo)準(zhǔn)修訂為2022年NAICS標(biāo)準(zhǔn)，根據(jù)勞工部的估算，分類標(biāo)準(zhǔn)的修訂對(duì)零售貿(mào)易、制造業(yè)、金融活動(dòng)等行業(yè)的新增就業(yè)人口數(shù)據(jù)形成了干擾。二則，政府部門1月新增7.4萬(wàn)就業(yè)人口，集中在地方政府教育領(lǐng)域（新增3.5萬(wàn)人），主要原因在于前期大學(xué)勞工罷工人口返崗。

三則，就業(yè)數(shù)據(jù)本身是經(jīng)濟(jì)的滯后指標(biāo)，只有當(dāng)企業(yè)明確下游需求回落、訂單下降后才會(huì)選擇大幅減少就業(yè)人數(shù)，而在目前需求仍有韌性、特別是服務(wù)業(yè)需求較強(qiáng)，同時(shí)勞動(dòng)力市場(chǎng)緊張程度高，招工難度大、成本高的背景下，服務(wù)業(yè)企業(yè)大概率選擇暫不裁員，且盡可能多招較低成本的員工。因此可以看到，1月新增非農(nóng)就業(yè)人口大增主要集中在服務(wù)業(yè)、同時(shí)1月服務(wù)業(yè)時(shí)薪增速也相對(duì)偏低。

1月非農(nóng)數(shù)據(jù)超預(yù)期走強(qiáng)，帶來(lái)市場(chǎng)對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)緊縮預(yù)期大幅升溫。非農(nóng)數(shù)據(jù)發(fā)布后，美聯(lián)儲(chǔ)加息預(yù)期由3月最后加息25bp至5％的終端利率，提升至3月、5月分別加息25bp至5.25％的終端利率。加息預(yù)期提升也帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)格此前對(duì)政策轉(zhuǎn)向的預(yù)期顯著降溫，標(biāo)普500收盤下跌1.04％，10Y美債收益率上行13bp至3.53％，美元指數(shù)上漲1.23％至102.99。在《美股“搶跑”轉(zhuǎn)向，警惕后續(xù)補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)——2月FOMC會(huì)議點(diǎn)評(píng)》我們提示：年初以來(lái)美元資產(chǎn)、特別是美股對(duì)美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向（Pivot）交易的預(yù)期有所“搶跑”，因此需要警惕在目前就業(yè)市場(chǎng)韌性仍強(qiáng)背景下，Pivot交易退潮帶來(lái)的美股補(bǔ)跌風(fēng)險(xiǎn)。

具體內(nèi)容詳見華創(chuàng)證券研究所2月5 日 發(fā)布的報(bào) 告《【華創(chuàng)宏觀】1月非農(nóng)為何超預(yù)期？——1月非農(nóng)數(shù)據(jù)點(diǎn)評(píng)》 。

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