· 概 要·
(相關(guān)資料圖)
我們基于海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗,從總量和結(jié)構(gòu)來分析消費修復(fù)的高度,以及可能影響消費修復(fù)高度的因素。
從海外情況來看,在消費修復(fù)近半年后,疫情造成的“疤痕”仍未消退。2022年一季度開始,主要經(jīng)濟(jì)體基本都完成了防疫政策的優(yōu)化調(diào)整,消費先后進(jìn)入復(fù)蘇通道。但截至2022年三季度,僅有美國的消費恢復(fù)至疫情前的增長水平。相對而言,歐美國家的消費修復(fù)水平較高,而亞洲地區(qū)的消費修復(fù)程度相對偏低,僅修復(fù)至無疫情情形下的九成左右。
居民收入和超額儲蓄是影響消費修復(fù)高度的最主要因素。疫后消費修復(fù)高度的差異,受到居民收入、超額儲蓄規(guī)模和結(jié)構(gòu)、政府的財政補貼、以及居民的未來預(yù)期等因素影響。超額儲蓄的結(jié)構(gòu)不同,對消費的提振作用也有明顯差異。如果超額儲蓄的來源是“超額”補貼,那么超額儲蓄更多集中在低收入群體中,提振消費的效果更強。如果超額儲蓄更多來源于“減少”開支,那么超額儲蓄集中在高收入群體中,對消費總量的刺激相對有限。
從消費大類來看,耐用品修復(fù)偏慢,但由于本身受疫情影響較小,當(dāng)前基本都已修復(fù)至無疫情情形下的水平。而服務(wù)消費由于彈性較大,修復(fù)斜率高,則最終修復(fù)的高度偏低。從細(xì)分品類來看,在疫情影響消退后,餐飲住宿、旅游等服務(wù)消費,商品消費中的紡織服裝等出行相關(guān)品類彈性較大、修復(fù)較快,而其他商品消費并沒有出現(xiàn)明顯改善趨勢。不過,從修復(fù)程度來看,服務(wù)消費的最終修復(fù)高度較商品消費要低一些。
在我們的報告《疫后“春運”:快速修復(fù)——海通宏觀高頻指標(biāo)跟蹤》中指出,2022年12月下旬,我國疫情最高點、人口流動最低點、經(jīng)濟(jì)增長最低點應(yīng)該已經(jīng)過去,如果不再出現(xiàn)重癥率和死亡率更高的變異株,疫后消費的修復(fù)或?qū)⒊掷m(xù)。那么我們當(dāng)前關(guān)注的重點,就需要轉(zhuǎn)移到消費最終會修復(fù)多少。我們依舊基于海外經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)驗,從總量和結(jié)構(gòu)來分析消費修復(fù)的高度,以及可能影響消費修復(fù)高度的因素。
1
海外的消費:普遍有“疤痕”
消費修復(fù)的高度如何衡量?我們發(fā)現(xiàn),如果直接將當(dāng)前消費水平與2019年做對比,可能存在一定偏誤。這是因為各國消費增長趨勢在疫情前就存在差異,有的自身處于消費高增的階段,有的則是消費衰退的階段。所以,我們在衡量消費修復(fù)程度的時候,是將當(dāng)前消費水平,與無疫情假設(shè)下的消費增長趨勢進(jìn)行比較。我們基于2015-2019年的歷史數(shù)據(jù),使用指數(shù)平滑的方法,推算出沒有疫情影響的消費趨勢。而消費的實際值,與無疫情假設(shè)下的模擬值之間的差異,就是我們最終使用的消費走勢變量。我們對17個國家和地區(qū)的消費數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理,發(fā)現(xiàn)這一消費走勢變量,能夠比較準(zhǔn)確地刻畫疫情對消費的影響。
從2022年一季度開始,各個國家和地區(qū)基本都完成了防疫政策的優(yōu)化調(diào)整,消費先后進(jìn)入復(fù)蘇通道。從我們觀測的17個經(jīng)濟(jì)體的數(shù)據(jù)來看,2022年一季度,大部分地區(qū)的防疫政策優(yōu)化調(diào)整,迎來第一輪Omicron疫情,對消費形成一個季度的短期沖擊。在此之后,防疫政策放松的趨勢一般不再反轉(zhuǎn),所以即使再出現(xiàn)新一輪的疫情,也沒有對消費形成明顯干擾,消費進(jìn)入修復(fù)軌道。唯一的例外是中國臺灣地區(qū),其第一輪Omicron疫情發(fā)生較晚,所以從2022年二季度才開始消費修復(fù)。
但是,即使在消費修復(fù)近半年后,疫情造成的“疤痕”仍普遍存在。截至2022年三季度,主要經(jīng)濟(jì)體的消費均經(jīng)歷了半年以上的修復(fù)期,但是與無疫情假設(shè)的消費趨勢相比,仍有不小的差異。在我們分析的17個經(jīng)濟(jì)體中,僅有美國消費恢復(fù)至疫情前的增長水平,疫情造成的影響已經(jīng)基本消退。而其他大部分國家和地區(qū)的消費,仍未回到疫情之前的增長軌道,這說明了疫情對消費帶來的沖擊或?qū)⒊掷m(xù)相對較長的一段時間。
其中,我們發(fā)現(xiàn)歐美地區(qū)的消費“疤痕”要明顯小于亞洲地區(qū)。在消費修復(fù)兩個季度后,所有國家和地區(qū)中,中國香港地區(qū)的疫情修復(fù)程度最低,僅修復(fù)至無疫情模擬值的88%左右,其他修復(fù)水平較低的經(jīng)濟(jì)體還包括印尼、越南、中國臺灣、新加坡、印度等,均屬于亞洲區(qū)域,這些經(jīng)濟(jì)體的消費修復(fù)到無疫情情形下的90%左右。相對而言,歐美國家的消費修復(fù)水平更高,除了美國之外,澳大利亞的消費也已經(jīng)修復(fù)至無疫情模擬值的99%,巴西、法國、意大利、英國等也已經(jīng)修復(fù)到無疫情情形的95%以上。
2
修復(fù)高度看什么?收入和儲蓄
各個經(jīng)濟(jì)體疫后消費修復(fù)的高度不同,影響的原因很多。其中最主要原因之一,就是居民的收入。我們分析了自疫情初期以來,部分主要經(jīng)濟(jì)體居民收入的變化??梢园l(fā)現(xiàn),在疫情的前兩年(2020-2021年),無論是名義值還是實際值,大部分經(jīng)濟(jì)體的居民收入受到明顯沖擊,尤其是作為發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體的南非,其居民收入一度僅有趨勢值的85%左右。
但是美國居民收入?yún)s要明顯高于趨勢項,這主要是由于美國政府發(fā)放大量補貼。在疫情的前兩年,美國的財政政策積極發(fā)力,為脆弱的家庭和企業(yè)提供了大量補助和救濟(jì),包括擴大失業(yè)救濟(jì)金計劃,為符合條件的居民發(fā)放1400美元的支票,總額達(dá)到2930億美元的個人一次性退稅等。美國為居民提供的補貼甚至超過了工資和就業(yè)的損失,這使得美國居民收入在疫情期間不減反增,與其他經(jīng)濟(jì)體形成明顯對比。這正是美國消費修復(fù)動力充足、修復(fù)高度明顯超過趨勢值的主要原因。
另一個影響消費復(fù)蘇的重要因素,是居民前期多增的超額儲蓄。自疫情開始以來,由于線下消費受限、對未來的預(yù)期悲觀,居民儲蓄明顯高增,而各地防疫政策調(diào)整,生產(chǎn)生活秩序修復(fù),這些超額儲蓄得以釋放,成為居民消費的主要資金來源。一般來說,居民在疫情期間的超額儲蓄率越高,后續(xù)隨著線下消費場景的放開,消費反彈的高度也就越高。
不過我們也發(fā)現(xiàn)一個問題,美國的超額凈儲蓄率并不是最高的,但它的消費修復(fù)程度卻較其他經(jīng)濟(jì)體更高。我們進(jìn)一步發(fā)現(xiàn),超額儲蓄的來源不同,其對消費的提振作用有明顯差異。
那么超額儲蓄的來源有哪些?居民的儲蓄是收入減去支出,而收入可以分為工資收入、資本收入和補貼收入,支出則分為消費支出和非消費支出(主要是稅、費等)。這就意味著,超額儲蓄的來源也可以分為幾個部分。一是“超額”補貼,這主要來自于各國積極財政政策給居民帶來的額外收入。二是“減少”支出,在疫情期間,由于居民減少不必要的消費支出,從而被動增加了儲蓄。還有一部分是“超額”薪酬和其他收入,但由于疫情使得居民失業(yè)、減薪,所以這一項目一般表現(xiàn)為負(fù)值。
對比美國和日本超額儲蓄的結(jié)構(gòu),我們發(fā)現(xiàn)美國居民的超額儲蓄絕大部分來自于“超額”補貼,而日本則有近40%的超額儲蓄來自于“減少”支出。在2022年一季度,美國的“超額”補貼貢獻(xiàn)了85%左右的超額儲蓄。而從2022年7月開始,美國居民的消費支出高增,已經(jīng)超過趨勢項,開始消耗前期積累的超額儲蓄,“超額”補貼成為超額儲蓄的唯一來源。反觀日本,在2022年一季度,“超額”補貼和“減少”支出分別貢獻(xiàn)了11.43萬億和7.86萬億日元的超額儲蓄,“減少”支出的占比約為40%。即使到了2022年三季度,“減少”支出對超額儲蓄的貢獻(xiàn)仍有37%左右。
超額儲蓄的來源不同,其在不同人群中的分布也存在差異?!俺~”補貼形成的超額儲蓄集中于低收入群體。這是因為,補貼政策一般更傾向于救助低收入人群,從美國數(shù)據(jù)可以看出,在美國不同收入的人群,“超額”補貼對最低25%收入群體的貢獻(xiàn)最大,而對于最高25%收入群體來說,“超額”補貼甚至是負(fù)值,也就是他們收到的補貼反而低于沒有疫情時的水平。
而“縮減開支”形成的超額儲蓄則更多集中在高收入群體。這是由于低收入群體的消費大多是剛需,即使面臨疫情沖擊,也很難削減。從美國的數(shù)據(jù)可以看出,僅有較高收入水平的50%人口,在疫情期間的支出少于無疫情下的水平。而低收入群體反而較無疫情情形消費得更多。從日本家庭的月均支出指數(shù)也可以看出,在疫情持續(xù)的三年間,越是高收入的群體,削減的消費就更多,從而攢下更多的超額儲蓄。
低收入群體的超額儲蓄,可以刺激更多消費。一般來說,低收入群體的消費傾向要高于高收入群體。通過美國的數(shù)據(jù),我們可以看到,美國最低收入群體的平均消費傾向是最高收入群體的5倍左右。這就意味著,同樣規(guī)模的“超額儲蓄”,如果屬于低收入群體,那么相比于屬于高收入群體,能夠刺激更多的消費。這就一定程度上解釋了美國和日本,兩者家庭超額凈儲蓄率接近,但消費反彈的高度卻存在差異。
那么也就是說,發(fā)放財政補貼越多的經(jīng)濟(jì)體,低收入群體獲益更多,那么疫后消費修復(fù)也就越高。Soyres等(2022)的論文利用多個國家和地區(qū)的財政和消費數(shù)據(jù),證明了在經(jīng)濟(jì)重啟、人口流動回升時期,財政支持能夠放大消費的增長。根據(jù)他們的研究,在發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體中,如果人口流動增長10%,且政府提供一定的財政支持,消費將增長3.0%左右,較沒有補貼的情形,多增長0.9%。
那么疫情期間各國發(fā)放了多少補貼呢?可以用“超額”財政支出來刻畫,“超額”財政支出是指,相比2015-2019年平均水平,2020-2021年各國財政支出中多增的部分。這部分額外的財政支出,一般就是用于救助低收入群體。所以,“超額”財政支出比重相對較高的美國、加拿大、巴西、澳大利亞,其消費在疫情后修復(fù)程度也相對較高。
最后,即使有充足的儲備資金,居民是否會將這些資金用于消費,還取決于居民的消費意愿,或者說是消費者對未來的信心。如果居民對未來經(jīng)濟(jì)較為樂觀,認(rèn)為未來收入能夠持續(xù)增長,當(dāng)前不必要進(jìn)行額外的儲蓄,就會更多將資金投向消費。反之,居民會更傾向于增加儲蓄,以此預(yù)防未來意外的發(fā)生,增強抵御風(fēng)險的能力。我們對比了幾個國家的消費者信心預(yù)期指數(shù),我們發(fā)現(xiàn),對于未來更加樂觀的巴西和澳大利亞,相對于對未來比較悲觀的德國和日本,其消費的修復(fù)程度較高。
3
哪些改善多?哪些結(jié)構(gòu)機會?
在不同的消費類型中,哪一類修復(fù)更多呢?對于具體的消費類別,我們也通過同樣的標(biāo)準(zhǔn)化方式,對包含不同分項的商品和服務(wù)消費數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。由于同樣要剔除價格和季節(jié)性的影響,我們各個經(jīng)濟(jì)體的實際零售銷售指數(shù),或者銷售量指數(shù)作為分析對象。
從消費大類來看,在疫情影響減弱后,服務(wù)類消費的邊際改善是最具確定性的。我們選取了部分經(jīng)濟(jì)體的消費數(shù)據(jù),發(fā)現(xiàn)從2022年一季度防疫政策優(yōu)化、消費復(fù)蘇以來,各經(jīng)濟(jì)體的服務(wù)消費均在改善。其中,在美國、英國、南非和韓國,服務(wù)消費的修復(fù)高度都是所有大類中較高的。不過,即使服務(wù)消費修復(fù)最快、修復(fù)高度最高,但從修復(fù)的高度來看,在大部分經(jīng)濟(jì)體中,當(dāng)前服務(wù)消費仍未恢復(fù)到無疫情影響的水平。
在疫情影響消退后,耐用品和非耐用品并沒有進(jìn)一步修復(fù),不過以服裝為代表的半耐用品相對受益,修復(fù)較為明顯。在除了中國香港外的其他經(jīng)濟(jì)體,我們發(fā)現(xiàn)相較于2022年一季度,在防疫政策優(yōu)化、疫情影響消退近半年后,耐用品和非耐用品消費并未繼續(xù)修復(fù),反而相對走弱。其中,非耐用品主要是剛需,所以受疫情影響較?。欢陀闷吩谝咔槠陂g,由于居家辦公、學(xué)習(xí),需求相對較高,所以在疫情影響減弱后,反而回落。
我們進(jìn)一步對各大類消費的細(xì)項進(jìn)行分析,基于數(shù)據(jù)可得性和可比性,我們選擇了中國香港、新加坡、日本、韓國、巴西、南非六個經(jīng)濟(jì)體來做消費結(jié)構(gòu)的分析。
我們首先關(guān)注商品消費。第一類是食品飲料。剛需型食品飲料消費在疫情峰值期修復(fù)明顯偏早、偏快,甚至出現(xiàn)“逆勢增長”,這主要是居民在疫情前期有大量的“囤貨”需求。而在疫情影響減弱后,食品飲料消費并沒有持續(xù)修復(fù),甚至?xí)霈F(xiàn)一定回落。從修復(fù)高度來看,剛需性的食品飲料消費修復(fù)的程度與整體消費的修復(fù)程度基本持平,這是因為剛需食品消費本身彈性較小,超額修復(fù)空間有限。享受型的食品消費,如酒飲煙草,相對來說修復(fù)程度的明顯偏低,截至2022年10月,也僅恢復(fù)到無疫情情形下的30%左右。
第二類是紡織服裝。紡織服裝消費在疫情影響減弱后,短期的反彈速度明顯高于其他消費。由于紡織服裝的消費,與居民出行相關(guān)性較高,所以在疫情影響減弱、人口流動恢復(fù)后,購置新服裝和鞋類的需求在短期快速回升,持續(xù)大約一個季度左右,之后又有回落。從修復(fù)高度來說,紡織服裝類普遍低于其他品類,除了新加坡外,其他經(jīng)濟(jì)體的紡織服裝消費修復(fù)高度偏低,低于整體消費修復(fù)水平,大約修復(fù)至無疫情水平的80-90%左右。
第三類是醫(yī)藥消費。醫(yī)藥和化妝品消費在疫情峰值期先升后降,大部分修復(fù)高度偏低。和食品飲料類似的,在疫情高峰初期,醫(yī)藥消費出現(xiàn)“逆勢增長”,但在疫情峰值過去后,醫(yī)藥消費再度回落,之后基本持平。從修復(fù)高度來看,各個經(jīng)濟(jì)體修復(fù)的高度差異較大,整體來看,醫(yī)藥的修復(fù)水平要高于化妝品,除了韓國醫(yī)藥消費明顯高于無疫情水平,其他醫(yī)藥、化妝品消費仍持平或低于無疫情水平。
再來看耐用品消費,我們主要分析了汽車、電子產(chǎn)品(通信設(shè)備)、家具家電三大類耐用品,我們發(fā)現(xiàn)其中汽車消費改善相對明顯。電子產(chǎn)品和家具家電消費,在疫情期間就表現(xiàn)不錯,這主要是由于居家時間增加,所以在疫情過去后,需求也相對減弱,所以出現(xiàn)相關(guān)消費反而走低的情形。而與出行相關(guān)的汽車消費則相反,在大部分經(jīng)濟(jì)體中汽車消費均出現(xiàn)明顯改善,尤其是在中國香港、韓國和南非,修復(fù)速度非??臁6鴤€別汽車消費走弱的地區(qū),如新加坡,主要由于當(dāng)?shù)負(fù)碥囎C配額減少等非疫情相關(guān)的原因。
除了商品消費,我們更關(guān)注與疫情相關(guān)性更大的服務(wù)消費。
一類服務(wù)消費是餐飲和住宿,這一類消費在疫情影響消退后快速恢復(fù),且恢復(fù)速度較其他消費要明顯更快。尤其是其中享受型的酒吧、餐廳消費,在短期出現(xiàn)了非常迅速的增長。但從修復(fù)高度來看,整體餐飲住宿消費修復(fù)至無疫情水平的80-90%左右。相對于享受、娛樂型的酒吧,平價、實用型的快餐店修復(fù)水平明顯較高。在消費修復(fù)程度水平較低的中國香港,酒吧消費僅修復(fù)至50%左右,而快餐店消費已修復(fù)至80%;在消費修復(fù)水平相對高一些的韓國,餐廳消費已超過無疫情水平近8%,而酒吧消費仍僅僅修復(fù)至92%。這說明剛需和非剛需的分化,在服務(wù)消費中也很明顯。
另一類服務(wù)消費是休閑旅游,和餐飲住宿消費類似,反彈速度也相對較快,境內(nèi)游的修復(fù)速度較境外游要更快,這主要是由于各地允許境外游客入境時間相對更晚,且短期內(nèi)消費者對跨國旅行仍然慎重,而境內(nèi)游面臨的限制相對較小。總體來看,旅游的修復(fù)程度仍然偏低,尤其是境外游。從中國臺灣、日本、韓國和巴西的數(shù)據(jù)可以看出,旅游的修復(fù)水平相對其他消費明顯偏低,平均來看僅修復(fù)至無疫情水平的不到六成。其中,受到疫情沖擊最大的出國游才初見起色,從日本家庭的海外旅行團(tuán)費用和韓國的境外旅客數(shù)量可見,當(dāng)前修復(fù)水平僅有10-20%,不過韓國的數(shù)據(jù)顯示,出國游的人均支出明顯增加。
整體來看,在疫情影響減弱后,餐飲住宿、旅游等服務(wù)消費,商品消費中的紡織服裝等出行相關(guān)品類彈性較大、修復(fù)較快,而其他商品消費并沒有出現(xiàn)明顯改善趨勢。不過,從修復(fù)的高度來看,服務(wù)消費的修復(fù)程度較商品消費要低一些。在修復(fù)持續(xù)半年后,餐飲住宿消費仍只修復(fù)到無疫情水平的八到九成,旅游消費則更低,只修復(fù)到六成左右。其中,快餐店、境內(nèi)旅游等細(xì)分品類相對修復(fù)程度較高,這些品類的共同特征是,性價比高、本土化強,是服務(wù)消費中的結(jié)構(gòu)性亮點。
來源:券商研報精選
新聞發(fā)布平臺 |科極網(wǎng) |環(huán)球周刊網(wǎng) |中國創(chuàng)投網(wǎng) |教體產(chǎn)業(yè)網(wǎng) |中國商界網(wǎng) |互聯(lián)快報網(wǎng) |萬能百科 |薄荷網(wǎng) |資訊_時尚網(wǎng) |連州財經(jīng)網(wǎng) |劇情啦 |5元服裝包郵 |中華網(wǎng)河南 |網(wǎng)購省錢平臺 |海淘返利 |太平洋裝修網(wǎng) |勵普網(wǎng)校 |九十三度白茶網(wǎng) |商標(biāo)注冊 |專利申請 |啟哈號 |速挖投訴平臺 |深度財經(jīng)網(wǎng) |深圳熱線 |財報網(wǎng) |財報網(wǎng) |財報網(wǎng) |咕嚕財經(jīng) |太原熱線 |電路維修 |防水補漏 |水管維修 |墻面翻修 |舊房維修 |參考經(jīng)濟(jì)網(wǎng) |中原網(wǎng)視臺 |財經(jīng)產(chǎn)業(yè)網(wǎng) |全球經(jīng)濟(jì)網(wǎng) |消費導(dǎo)報網(wǎng) |外貿(mào)網(wǎng) |重播網(wǎng) |國際財經(jīng)網(wǎng) |星島中文網(wǎng) |上甲期貨社區(qū) |品牌推廣 |名律網(wǎng) |項目大全 |整形資訊 |整形新聞 |美麗網(wǎng) |佳人網(wǎng) |稅法網(wǎng) |法務(wù)網(wǎng) |法律服務(wù) |法律咨詢 |慢友幫資訊 |媒體采購網(wǎng) |聚焦網(wǎng) |參考網(wǎng)
亞洲資本網(wǎng) 版權(quán)所有
Copyright © 2011-2020 亞洲資本網(wǎng) All Rights Reserved. 聯(lián)系網(wǎng)站:55 16 53 8 @qq.com