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華鑫證券:給予錫業(yè)股份買入評(píng)級(jí)
2023-06-26 15:26:18來(lái)源: 證券之星


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華鑫證券有限責(zé)任公司傅鴻浩,杜飛近期對(duì)錫業(yè)股份進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《公司深度報(bào)告:錫需求景氣度有望回升,行業(yè)龍頭將閃耀》,本報(bào)告對(duì)錫業(yè)股份給出買入評(píng)級(jí),當(dāng)前股價(jià)為14.59元。

錫業(yè)股份(000960)
公司錫產(chǎn)業(yè)鏈完善
錫業(yè)股份于1998年11月23日成立,前身始于清光緒(1883年)朝廷撥官款建辦的個(gè)舊廠務(wù)招商局,歷經(jīng)140年的積淀和上市以來(lái)的高速發(fā)展,形成了錫、銅、鋅、銦等金屬礦的勘探、開采、選礦、冶煉及錫材、錫化工有色金屬深加工的產(chǎn)業(yè)格局。擁有著錫行業(yè)內(nèi)豐富的資源、最完整的產(chǎn)業(yè)鏈以及齊全的產(chǎn)品門類,為我國(guó)最大的錫生產(chǎn)加工基地。
錫金屬儲(chǔ)量豐富,多金屬冶煉產(chǎn)能齊發(fā)展
公司錫資源儲(chǔ)量66.7萬(wàn)噸,精煉錫冶煉產(chǎn)能達(dá)到8萬(wàn)金屬噸,錫礦自給率達(dá)31%。2022年公司錫金屬產(chǎn)量國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率為47.78%,全球市場(chǎng)占有率為22.54%。錫下游方面,2022年公司擁有4.1萬(wàn)噸錫材產(chǎn)能和錫化工2.4萬(wàn)金屬噸產(chǎn)能。此外,公司還擁有5082噸銦金屬儲(chǔ)量,及60噸銦金屬冶煉產(chǎn)能。除錫、銦金屬外,公司還擁有陰極銅冶煉年產(chǎn)能12.5萬(wàn)噸,鋅冶煉年產(chǎn)能10萬(wàn)噸。
供應(yīng)端增長(zhǎng)仍緩慢,新增項(xiàng)目存干擾
產(chǎn)量方面,錫礦增長(zhǎng)緩慢,新項(xiàng)目存在較大不確定性。根據(jù)USGS(美國(guó)地質(zhì)調(diào)查局)統(tǒng)計(jì),2021年全球錫資源儲(chǔ)量合計(jì)為460萬(wàn)噸,整體呈現(xiàn)逐年下降的趨勢(shì)。產(chǎn)量方面,整體增長(zhǎng)較為緩慢,2022年全球錫礦產(chǎn)量約為31萬(wàn)金屬噸,同比2021年增加約0.5萬(wàn)金屬噸,但是仍低于2017-2018年的產(chǎn)量峰值。
國(guó)內(nèi)供應(yīng)方面,興業(yè)銀錫旗下銀漫礦山復(fù)產(chǎn)帶來(lái)持續(xù)增量。國(guó)外方面,緬甸及印尼由于品位下滑及停礦等事件干擾,產(chǎn)量存在下滑預(yù)期。增量方面,2023年將新增的錫礦山項(xiàng)目較多,合計(jì)產(chǎn)能約1.4萬(wàn)噸萬(wàn)噸,主要集中在剛果、中國(guó)和納米比亞。同時(shí)也存在較大不確定性,比如AVZ旗下的位于剛果金的Manono項(xiàng)目,在今年一季度遭遇停牌和采礦權(quán)遭受干擾等問題,投產(chǎn)進(jìn)度大概率會(huì)出現(xiàn)延后。預(yù)計(jì)2023-2025年全球精煉錫總產(chǎn)量分別為39.00、41.02、41.74萬(wàn)金屬噸,3年CAGR為3.14%。
需求景氣度有望回暖,供需缺口將擴(kuò)大
錫金屬下游需求主要集中在錫焊料和錫化工行業(yè),需求景氣度有望回升。電子行業(yè)約占錫焊料需求的85%,全球半導(dǎo)體銷售額增速處于極低值區(qū)間,在美聯(lián)儲(chǔ)加息處于末期,以及ChatGPT等人工智能快速發(fā)展的背景下,全球半導(dǎo)體的銷售有望迎來(lái)反彈。錫化工方面,國(guó)內(nèi)地產(chǎn)竣工大幅向好有望帶動(dòng)PVC及上游錫化工需求回暖。此外,光伏和新能源汽車快速發(fā)展將帶來(lái)光伏焊帶及汽車電子元器件等新增需求的增長(zhǎng)。
預(yù)計(jì)2023-2025年全球精煉錫需求分別為40.73、41.81、42.91萬(wàn)噸,三年CAGR為3.86%。綜合我們對(duì)供需的預(yù)測(cè),預(yù)計(jì)2023年全球精煉錫供需缺口有望在1.73萬(wàn)噸,缺口進(jìn)一步擴(kuò)大。預(yù)計(jì)錫價(jià)在2023年有望保持堅(jiān)挺。
盈利預(yù)測(cè)
由于子公司云南錫業(yè)錫材有限公司股權(quán)比例調(diào)整,錫材及錫化工業(yè)務(wù)之財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)不再納入合并報(bào)表。預(yù)測(cè)公司2023-2025年總營(yíng)收分別為430.69、436.15、441.97億元。歸母凈利潤(rùn)分別為20.75、23.08、25.31億元,當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)P/E分別為11.8、10.6、9.7。首次覆蓋,給予“買入”投資評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示
1)公司產(chǎn)品產(chǎn)量低于預(yù)期;2)錫價(jià)大幅回落;3)半導(dǎo)體需求持續(xù)回落;4)海外新增錫礦投產(chǎn)進(jìn)度超預(yù)期;5)緬甸持續(xù)拋儲(chǔ)等。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算,華創(chuàng)證券馬金龍研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入,近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值為78.92%,其預(yù)測(cè)2023年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利31.07億,根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為7.88。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下:

該股最近90天內(nèi)共有10家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí),買入評(píng)級(jí)6家,增持評(píng)級(jí)4家;過去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為19.73。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù),證券之星估值分析工具顯示,錫業(yè)股份(000960)行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河良好,盈利能力良好,營(yíng)收成長(zhǎng)性較差。財(cái)務(wù)可能有隱憂,須重點(diǎn)關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括:貨幣資金/總資產(chǎn)率、有息資產(chǎn)負(fù)債率。該股好公司指標(biāo)3星,好價(jià)格指標(biāo)3.5星,綜合指標(biāo)3星。(指標(biāo)僅供參考,指標(biāo)范圍:0 ~ 5星,最高5星)

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