本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。
(資料圖)
出品/公司研究室酒業(yè)組
文/淮上月
截至8月31日,21家白酒上市公司(包括港股白酒上市公司珍酒李渡,06979.HK)2023年上半年業(yè)績(jī)?nèi)抗纪戤叀?/p>
在國(guó)內(nèi)消費(fèi)疲軟,白酒業(yè)內(nèi)卷加劇的情況下,行業(yè)頭部企業(yè)還是交出了比較不錯(cuò)的中報(bào),再一次顯現(xiàn)出白酒行業(yè)內(nèi)生增長(zhǎng)的強(qiáng)大韌性。
公司研究室根據(jù)這21家公司中報(bào)數(shù)據(jù),結(jié)合有關(guān)機(jī)構(gòu)研報(bào)以及往期財(cái)報(bào)信息,對(duì)這21家上市白酒的業(yè)績(jī),從多個(gè)維度進(jìn)行比較分析。
01、TOP6白酒占21家公司凈利潤(rùn)的9成,水井坊、老白干、酒鬼酒利潤(rùn)下滑超40%
中報(bào)業(yè)績(jī)顯示,21家白酒公司,上半年總營(yíng)收累計(jì)為2172.95億,凈利潤(rùn)累計(jì)867.084億元。不過(guò),貴州茅臺(tái)(600519.SH)、五糧液(000858.SZ)、洋河股份(002304.SZ)、山西汾酒(600809.SH)、瀘州老窖(000568.SZ)、古井貢酒(000596.SZ)就占據(jù)了大頭。
數(shù)據(jù)來(lái)源:上市公司財(cái)報(bào)
統(tǒng)計(jì)顯示,上半年茅五洋汾瀘古這TOP6白酒營(yíng)收,占21家白酒上市公司總營(yíng)收的84.34%;TOP6白酒的凈利潤(rùn),占21家白酒上市公司凈利潤(rùn)總額的89.4%。換句話說(shuō),TOP6白酒營(yíng)收占21家白酒營(yíng)收總額的8成以上,利潤(rùn)則接近9成。
這再一次驗(yàn)證了白酒行業(yè)內(nèi)卷造成的馬太效應(yīng)越發(fā)明顯,頭部白酒的市場(chǎng)份額與盈利水平越來(lái)越高,與其他二三線白酒的距離正越來(lái)越大。
從營(yíng)收看,白酒六強(qiáng)的座次沒有改變,上半年依舊是茅五洋汾瀘古。
數(shù)據(jù)顯示,有15家白酒上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)均出現(xiàn)兩位數(shù)增長(zhǎng),但也有3家白酒公司營(yíng)收出現(xiàn)下滑,4家白酒凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑,金種子酒(600199.SH)凈利潤(rùn)更是出現(xiàn)虧損。這已是這家公司中報(bào)連續(xù)第五年出現(xiàn)虧損。
由于前幾年業(yè)績(jī)基數(shù)較高,酒鬼酒(000799.SZ)水井坊(600779.SH)上半年?duì)I收與凈利潤(rùn)增速出現(xiàn)大幅下滑,下跌超過(guò)40%。老白干酒(600559.SH)當(dāng)期凈利潤(rùn)出現(xiàn)下滑,原因其實(shí)也在此列。
02、4家白酒毛利率超過(guò)80%,上海貴酒毛利率73.92%凈利率僅7.31%
除了比較總體營(yíng)收與凈利潤(rùn),觀察分析一家白酒,還要看其毛利率與凈利率的高低,只有品牌硬、市場(chǎng)歡迎度高的白酒,才能真正在這兩項(xiàng)上雙豐收。
數(shù)據(jù)來(lái)源:上市公司財(cái)報(bào)
中報(bào)顯示,有13家公司毛利率達(dá)到70%以上,有7家公司凈利率達(dá)到30% 以上。在這兩項(xiàng)上領(lǐng)跑的是貴州茅臺(tái)與瀘州老窖,貴州茅臺(tái)毛利率高達(dá)91.8%,凈利率高達(dá)53.66%;瀘州老窖的毛利率達(dá)到88.35%,凈利率48.8%。
水井坊毛利率雖然沖上80% ,但凈利率僅13.28%;湘酒鬼的毛利率80.15%,凈利率27.37%。類似的還有巖石股份(600696.SH),也就是轉(zhuǎn)型做白酒的上海貴酒,毛利率73.92%,凈利率僅7.31%。
行業(yè)人士坦言,部分白酒上市公司毛利率可觀,但凈利率偏低,這類公司,營(yíng)銷策略上大概率燒錢過(guò)頭,大量侵蝕了公司的凈利,導(dǎo)致出現(xiàn)這種燒錢賺吆喝的現(xiàn)象。
這一點(diǎn),從半年報(bào)21家白酒當(dāng)期營(yíng)銷費(fèi)率占比上,可以看得很清楚。
財(cái)報(bào)顯示,巖石股份(上海貴酒)、水井坊、老白干酒、酒鬼酒、古井貢酒、珍酒李渡排在營(yíng)銷費(fèi)率占比前列,銷售費(fèi)率都在20%以上。其中,老白干酒、水井坊超過(guò)30%,上海貴酒更是高達(dá)41.81%,屬于燒錢賺吆喝的典型。
有圈內(nèi)人分析,這家前身做P2P的公司,現(xiàn)在是拿快消品的營(yíng)銷手段銷售白酒,單純燒錢打廣告,而相當(dāng)一部分產(chǎn)品靠貼牌生產(chǎn),這種不重視白酒生產(chǎn)工藝與文化內(nèi)涵的玩法能否持續(xù),估計(jì)不久的將來(lái)就可以見分曉。
數(shù)據(jù)來(lái)源:上市公司財(cái)報(bào)
03、6家白酒中高檔營(yíng)收增長(zhǎng)超25% ,酒鬼酒下滑39%
上半年,多家白酒都在主打高端與次高端品種,特別是那些能走量的大單品,以此推動(dòng)公司營(yíng)收與利潤(rùn)增長(zhǎng)。
公司研究室統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn),上半年,21家白酒公司中,有4家中報(bào)沒有明確區(qū)分產(chǎn)品檔次;剩下17家白酒中,中高檔酒同比增長(zhǎng)的有14家,其中,6家增速在20%以上;有3家出現(xiàn)下滑,其中,水井坊、酒鬼酒出現(xiàn)大幅下滑,酒鬼酒下滑幅度接近40%。這也是其凈利潤(rùn)大幅下滑的重要原因。
數(shù)據(jù)來(lái)源:上市公司財(cái)報(bào)
相反,那些中高檔酒增速較快的上市公司,中報(bào)業(yè)績(jī)就相對(duì)不錯(cuò)。這里面,皖酒表現(xiàn)比較突出,古井貢、口子窖、迎駕貢酒都出現(xiàn)25% 以上的增長(zhǎng)。
此外,金徽酒、今世緣的中高檔酒的增幅也比較客觀,特別是金徽酒,當(dāng)期增幅高達(dá)31.19%。
不過(guò),公司研究室也注意到,部分白酒高端品牌提價(jià)后,出現(xiàn)營(yíng)收增長(zhǎng)而銷量下滑的現(xiàn)象,比如瀘州老窖。財(cái)報(bào)顯示,其上半年?duì)I收不及山西汾酒,但凈利潤(rùn)卻超過(guò)對(duì)方。從營(yíng)收占比看,上半年瀘州老窖的中高檔產(chǎn)品高達(dá)89%,同比增長(zhǎng)25.24%。
04、7家白酒合同負(fù)債逆勢(shì)上揚(yáng),五糧液較年初減少87億下滑70%
上半年特別是二季度,白酒行業(yè)的內(nèi)卷是一個(gè)客觀現(xiàn)實(shí),各大品牌都在發(fā)力去庫(kù)存。
業(yè)內(nèi)人士坦言,某種意義上,合同負(fù)債的變化,體現(xiàn)了經(jīng)銷商對(duì)一家品牌未來(lái)銷量的心理預(yù)期、自身資金壓力承受能力及白酒廠家對(duì)渠道去庫(kù)存的力度。
財(cái)報(bào)顯示,上半年業(yè)績(jī)公告中,珍酒李渡似乎沒有明確說(shuō)明合約負(fù)債也就是內(nèi)地所言的合同負(fù)債具體變化,只在以往財(cái)報(bào)中,推算出其去年底合同負(fù)債為5.965億。
剩下20家A股上市公司,合同負(fù)債變化幅度居前的是五糧液、洋河股份與貴州茅臺(tái),分別下滑70.52%、61.26%與52.59%。
對(duì)于貴州茅臺(tái),產(chǎn)品應(yīng)該是皇帝女兒不愁嫁。有券商認(rèn)為,合同負(fù)債出現(xiàn)下滑,是因?yàn)?月份收款較慢。
另外2家,洋河股份6月底合同負(fù)債53.23億,較去年底大幅減少84.17億;五糧液則較年初減少87.31億。
公司研究室注意到,這兩家公司,一季度末時(shí),合同負(fù)債就出現(xiàn)大幅下滑。
對(duì)此,整個(gè)上半年,五糧液應(yīng)該是加大了渠道去庫(kù)存力度,有關(guān)研報(bào)不止一次提到。
至于洋河股份,公司研究室此前曾指出,早在2023年一季報(bào)出來(lái)后,就有投資者對(duì)洋河合同負(fù)債的大幅下滑提出質(zhì)疑。
一季報(bào)顯示,洋河股份當(dāng)期合同負(fù)債為69.75億元,期末余額比期初下降 49.24%。
有投資者提問(wèn):“我們觀察到2023q1公司的合同負(fù)債同比2022q1有明顯下降,主要原因是23年經(jīng)銷商整體需求量下降導(dǎo)致打款減少,還是公司為了保障渠道利益,降低了打款比例要求呢?”
當(dāng)時(shí),洋河股份副總裁、財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人尹秋明回應(yīng):“合同負(fù)債下降的主要原因系2023年1季度已開票未發(fā)貨的金額減少,以及未結(jié)算的折扣折讓減少所致,與打款比例無(wú)關(guān)?!?/p>
客觀而言,合同負(fù)債減少,主要系上期末收取的經(jīng)銷商貨款,本期發(fā)貨,符合收入確認(rèn)條件,結(jié)轉(zhuǎn)收入所致。因此,洋河股份合同負(fù)債大幅減少,可不可以認(rèn)為,這是公司大力去庫(kù)存的結(jié)果?是不是側(cè)面反映了洋河上半年銷售其實(shí)并不理想呢?
對(duì)此,白酒營(yíng)銷分析師蔡學(xué)飛告訴公司研究室:“也不能這么絕對(duì),這種財(cái)務(wù)調(diào)節(jié)是常規(guī)做法,但是合同負(fù)債確實(shí)反應(yīng)出市場(chǎng)對(duì)于企業(yè)銷售預(yù)期,洋河上半年合同負(fù)債大幅降低,應(yīng)該與企業(yè)主動(dòng)去庫(kù)存,平衡供需關(guān)系,恢復(fù)渠道彈性,以及維持產(chǎn)品價(jià)格剛性都有關(guān)聯(lián)。”
數(shù)據(jù)來(lái)源:上市公司財(cái)報(bào)
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