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金徽酒中報:復(fù)星系再度減持5%,實(shí)控人占比23.15%的股份被質(zhì)押
2023-08-23 08:13:03來源: 公司研究室

本文系基于公開資料撰寫,僅作為信息交流之用,不構(gòu)成任何投資建議。

出品/公司研究室酒業(yè)組

文/淮上月


(相關(guān)資料圖)

8月18日晚,金徽酒(603919.SH)發(fā)布了2023年半年報。

半年報顯示,公司1-6月實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入15.23億元,同比增長24.25%;歸母凈利2.54億元,同比增長20.06%;經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額3.53億元,同比增長103.95%。

2023 年 1-6 月,全國規(guī)模以上白酒企業(yè)產(chǎn)量 209.70 萬千升,同比下降 14.80%。事實(shí)上,二季度白酒行業(yè)整體動銷出現(xiàn)較大困難。在這種情況下,金徽酒交出了一份比較好看的中報。

可惜,大盤走勢不好,金徽酒股價沒有太大反應(yīng),只是在相對低位震蕩。

01、百元以上產(chǎn)品營收9.9億元,同比增長 31.18%

公司研究室注意到,金徽酒這份中報的一大看點(diǎn)就是:中高檔白酒1-6月營收同比兩位數(shù)增長,分別達(dá)到9.9億、5.04億;低檔白酒同期則大幅萎縮,同比下滑49.36%,營收僅有819萬元。

不過,與一般人認(rèn)為每瓶1000元以上的白酒是高檔酒不同,金徽酒公司根據(jù)銷售區(qū)域白酒市場結(jié)構(gòu)、消費(fèi)者購買能力情況等,將產(chǎn)品分為高、中、低三檔, 其中:高檔產(chǎn)品指出廠價在100元/500ml 以上的產(chǎn)品,主要代表有金徽年份系列、柔和金徽系 列、能量金徽系列、金徽老窖系列、世紀(jì)金徽五星等;中檔產(chǎn)品指出廠價30-100元/500ml的產(chǎn)品,主要代表有世紀(jì)金徽三星、世紀(jì)金徽四星等;低檔產(chǎn)品指出廠價30元/500ml以下的產(chǎn)品,主要代表有世紀(jì)金徽二星、金徽陳釀等。

公司解釋,營業(yè)收入增長的主要原因是產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。數(shù)據(jù)顯示,百元以上產(chǎn)品營業(yè)收入較上年同期增長31.18%;百元以上產(chǎn)品占主營業(yè)務(wù)收入比例提升至 65.02%,較上年同期提升3.44個百分點(diǎn)。

公司判斷,當(dāng)前白酒行業(yè)進(jìn)入存量競爭時代,馬太效應(yīng)明顯,“少喝酒,喝好酒”的觀念持續(xù)強(qiáng)化,白酒消費(fèi)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化,資源向名優(yōu)企業(yè)和區(qū)域龍頭集中。

顯然,金徽酒認(rèn)為,自身屬于這類名優(yōu)企業(yè)與龍頭中的一員。

02、直銷占比僅5.3%,銷售費(fèi)用同比增長48%

中報顯示,金徽酒公司在省內(nèi)市場自東南向中西擴(kuò)展,省外則持續(xù)擴(kuò)大環(huán)甘肅、華東和北方市場。2023年上半年,公司省內(nèi)/外分別實(shí)現(xiàn)營收11.54/3.49億元,同比+23.7%/+25.3%。

不過,從營收占比看,甘肅省內(nèi)收入占比76.78%,省外營收占比23.22%,顯然,要想走出甘肅,金徽酒尚待努力。

從營銷路徑看,經(jīng)銷商依然是金徽酒公司營收主渠道。

中報顯示,公司省內(nèi)/省外經(jīng)銷商分別為241/567家,報告期內(nèi)合計(jì)凈增72家,其中省外凈增71家。省內(nèi)隊(duì)伍相對穩(wěn)定,省外擴(kuò)張期持續(xù)拓展人員。

雖然包含團(tuán)購在內(nèi)的直銷收入,由去年同期的5866萬增加到今年的7956萬,同比增長35.62%,但在整個營收中占比僅有5.3%。

公司研究室注意到,在營收增長的同時,公司銷售費(fèi)用也大幅增長;毛利率雖有所提高,但凈利率反而略有下降。

正如一家券商研報所言,公司23H1毛利率63.76%,同增0.63pct,主要系高檔產(chǎn)品銷量增加;凈利率16.53%,略降0.76pct,主要系銷售及管理費(fèi)率有所上升。其中,銷售費(fèi)用率19.37%,同增3.16pct,主要系公司持續(xù)加強(qiáng)品牌推廣建設(shè)和消費(fèi)者互動,增強(qiáng)產(chǎn)品和品牌認(rèn)知;管理費(fèi)用率8.98%,同增0.31pct,主要系職工薪酬福利等較去年同期增加。

對于市場擔(dān)心的渠道庫存積壓問題,8月19日,金徽酒在接受投資者調(diào)研時稱,公司根據(jù)銷售任務(wù)及市場分級制定了渠道安全庫存標(biāo)準(zhǔn),日常工作中對渠道庫存嚴(yán)格管控:一是通過數(shù)字化技術(shù)跟蹤物流、經(jīng)銷商和門店入庫、出庫數(shù)據(jù),實(shí)時掌握渠道庫存情況;二是市場督察部和各區(qū)域的業(yè)務(wù)人員定期對經(jīng)銷商、門店庫存進(jìn)行盤點(diǎn)、核查。公司通過消費(fèi)者運(yùn)營持續(xù)抓終端動銷,目前,公司渠道庫存整體保持在合理水平。

03、復(fù)星系加速退出再度減持5%,招商中證白酒二季度加倉18%

近幾年,金徽酒的實(shí)控人幾經(jīng)變更。

2020年5月,當(dāng)時急需資金的金徽酒實(shí)控人李明,以逾18億元的價格,將公司近30%股權(quán)轉(zhuǎn)讓給“復(fù)星系”旗下的豫園股份,郭廣昌成為金徽酒的實(shí)控人。同年9月,豫園股份向金徽酒發(fā)出要約收購,截至當(dāng)年10月20日,豫園股份持有金徽酒38%股份。

不過,復(fù)星系入主舍得酒業(yè)(600702.SH)后,開始對金徽酒萌生退意。

2022年9月,復(fù)星系協(xié)議轉(zhuǎn)讓金徽酒13%股權(quán),當(dāng)年11月全部交割完成后,亞特投資及其一致行動人科立特合計(jì)持有金徽酒26.57%股份,李明也重新成為金徽酒的實(shí)控人。

2023年7月25日,豫園股份擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向鐵晟叁號出售金徽酒2536.3萬股股份,占金徽酒總股份的5%,轉(zhuǎn)讓價為23.61元/股,交易總價款為5.99億元,完成后,豫園股份仍持有金徽酒20%股份。

從幾次交易價格看,復(fù)星系在金徽酒股權(quán)上的投資,賬面上賺了不少。對于復(fù)星系減持的原因,金徽酒曾表示“是解決豫園股份酒業(yè)板塊潛在同業(yè)競爭問題”。

中報顯示,金徽酒公司前后兩任大股東的股權(quán)均被質(zhì)押,復(fù)星系持股占比25%,全部用于質(zhì)押;亞特投資及其一致行動人持股中,也有占總股本23,15%的股份被質(zhì)押。顯然,它們現(xiàn)在的資金情況都比較緊張。

至于其他股東持股,變化比較明顯的是國內(nèi)最大的白酒指數(shù)基金“招商中證白酒”,二季度大幅加倉18.3%,一季度該基金大幅減倉了27.65%。另外,代表北上資金的香港中央結(jié)算,一季度剛剛進(jìn)入,二季度繼續(xù)加倉約15.64%。

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