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美國(guó)財(cái)政與貨幣政策失調(diào)加劇國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩
2023-08-22 10:09:26來源: 經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)

王晉斌/文

一方面控通脹,另一方面加大財(cái)政支出刺激本土經(jīng)濟(jì),并強(qiáng)調(diào)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)優(yōu)先使用美國(guó)貨。美國(guó)財(cái)政與貨幣政策在控通脹目標(biāo)上相互沖突,財(cái)政與貨幣政策失調(diào)增強(qiáng)了美國(guó)通脹的韌性,將迫使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮,需要的限制性利率水平更高,持續(xù)的時(shí)間更久。美國(guó)財(cái)政與貨幣政策失調(diào)加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。


(資料圖)

美國(guó)財(cái)政與貨幣政策失調(diào)加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,這種失調(diào)突出表現(xiàn)在貨幣政策緊縮與財(cái)政政策大規(guī)模補(bǔ)貼并行,美國(guó)財(cái)政政策與貨幣政策在控通脹目標(biāo)上是相互沖突的。

美國(guó)財(cái)政部2023年8月16日發(fā)布了《通脹消減法案與美國(guó)商業(yè)投資》報(bào)告(The Inflation Reduction Act and U.S. Business Investment),該報(bào)告指出,相對(duì)于之前的復(fù)蘇,美國(guó)商業(yè)投資(包括研發(fā)支出)在新冠疫情后的復(fù)蘇表現(xiàn)強(qiáng)勁,《通脹法案》、《基礎(chǔ)設(shè)施法案》和《芯片與科學(xué)法案》很可能起到了一些作用。

2021年11月15日美國(guó)總統(tǒng)拜登正式簽署《基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)法案》,該法案包含了拜登政府提出的一系列基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)計(jì)劃,意在通過加大政府投入,通過刺激經(jīng)濟(jì)、抵消疫情負(fù)面影響來促進(jìn)就業(yè),推動(dòng)產(chǎn)業(yè)鏈向北美轉(zhuǎn)移,該法案涉及道路、橋梁、城市基建等多個(gè)領(lǐng)域,總價(jià)值超過1.2萬億美元。2022年8月9日美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署《芯片和科學(xué)法案》,通過提供約527億美元的資金補(bǔ)貼和稅收等優(yōu)惠政策,以吸引各國(guó)芯片產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移到美國(guó)。2022年8月16日美國(guó)總統(tǒng)拜登簽署了《通脹削減法案》,法案計(jì)劃未來十年投入約4300億美元用于氣候和清潔能源以及醫(yī)療保健領(lǐng)域等,提供高達(dá)3690億美元補(bǔ)貼,以支持電動(dòng)汽車、關(guān)鍵礦物、清潔能源及發(fā)電設(shè)施的生產(chǎn)和投資。

2021年11月美國(guó)通脹率已經(jīng)相當(dāng)高了,PCE表達(dá)的通脹率高達(dá)5.9%,CPI表達(dá)的通脹率高達(dá)6.9%。2022年3月美聯(lián)儲(chǔ)啟動(dòng)加息緊縮政策,2022年8月美國(guó)通脹率(CPI)高達(dá)8.2%,PCE表達(dá)的通脹率也高達(dá)6.3%,這時(shí)候美國(guó)政府卻出臺(tái)了兩項(xiàng)帶有大規(guī)模補(bǔ)貼的法案,刺激美國(guó)的投資。美國(guó)一方面在擔(dān)憂通脹高企,另一方面加大補(bǔ)貼重構(gòu)產(chǎn)業(yè)鏈,刺激本土經(jīng)濟(jì)維持低失業(yè)率,這種做法的結(jié)果只能是增加通脹韌性,尤其是核心通脹率(CPI)在今年7月份依然高達(dá)4.7%。核心通脹率居高難下,與美國(guó)在貨幣政策緊縮周期中實(shí)施大規(guī)模的財(cái)政支出政策有直接關(guān)系。

2023年1-2季度美國(guó)GDP季度年率分別達(dá)到2.0%和2.4%,夸張的是,2023年8月16日美聯(lián)儲(chǔ)亞特蘭大分行預(yù)測(cè)3季度美國(guó)GDP季度調(diào)整的年率高達(dá)5.8%。同日,美國(guó)人口普查局和美聯(lián)儲(chǔ)理事會(huì)預(yù)測(cè)今年第3季度實(shí)際個(gè)人消費(fèi)支出增長(zhǎng)4.8%,第3季度私人國(guó)內(nèi)投資實(shí)際增長(zhǎng)11.4%。從個(gè)人消費(fèi)支出和私人投資增速來看,美國(guó)經(jīng)濟(jì)沒有出現(xiàn)明確的下行,甚至反而存在“過熱”嫌疑。

2023年8月14日,美國(guó)政府發(fā)布了《建設(shè)美國(guó)、購買美國(guó)法案》(BABA)實(shí)施規(guī)則指南,BABA法案規(guī)定接受聯(lián)邦財(cái)政援助的基建項(xiàng)目需要優(yōu)先使用美國(guó)貨,涉及鋼鐵、制成品和建筑材料三個(gè)領(lǐng)域,由于美國(guó)目前的高物價(jià),這一法案將推高美國(guó)建設(shè)項(xiàng)目的成本,不利于美國(guó)控通脹。

2023年8月16日美聯(lián)儲(chǔ)公布7月25-26日的貨幣政策會(huì)議紀(jì)要,表達(dá)了對(duì)通脹上行風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂,看來討論美國(guó)貨幣政策緊縮周期的結(jié)束和轉(zhuǎn)向還為時(shí)尚早。此外,還有一個(gè)值得關(guān)注的現(xiàn)象,美聯(lián)儲(chǔ)縮表減少債券持有與財(cái)政發(fā)債規(guī)??焖僭黾硬⑿?,這增加了金融市場(chǎng)吸納美債的壓力。從2023年5月底美國(guó)債務(wù)上限暫停之后,美債規(guī)模從約31.4萬億美元快速上升至8月17日的約32.7萬億美元,兩個(gè)多月時(shí)間美債規(guī)模增加了約1.3萬億美元。

盡管美國(guó)金融市場(chǎng)流動(dòng)性依然充裕,但大量美債供給和美聯(lián)儲(chǔ)按計(jì)劃每月減持600億美元美國(guó)國(guó)債會(huì)導(dǎo)致美債市場(chǎng)出現(xiàn)供求失衡壓力,結(jié)果會(huì)壓低美債價(jià)格,提高美債收益率。目前,10年期美債收益率已經(jīng)創(chuàng)造了自2008年以來的新高,達(dá)到4.30%。

財(cái)政與貨幣政策失調(diào)加劇了美國(guó)通脹的韌性,將迫使美聯(lián)儲(chǔ)進(jìn)一步緊縮,需要的限制性利率水平更高,持續(xù)的時(shí)間更久。與此同時(shí),美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)供求失衡風(fēng)險(xiǎn)也會(huì)助推美債收益率上行。

10年期美債收益率是否可能重回次貸危機(jī)暴發(fā)前2007年時(shí)的5.00%?很難判斷。即使不重回5.00%,10年期美債收益率維持在4.30%左右的新高,也會(huì)造成國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。最近一段時(shí)間以來,部分新興經(jīng)濟(jì)體外匯市場(chǎng)動(dòng)蕩頻發(fā),貨幣貶值壓力加大??梢哉f,美國(guó)財(cái)政與貨幣政策失調(diào)加劇了國(guó)際金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。

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