8月1日，德源藥業(yè)（832735）公告其與上海藥明康德新藥開發(fā)有限公司簽訂了《合作開發(fā)合同書》，雙方擬共同開發(fā)降糖治療1類新藥研發(fā)項(xiàng)目。本合同簽署生效后，德源藥業(yè)將借助上海藥明康德的科研平臺(tái)，圍繞其產(chǎn)品定位，持續(xù)強(qiáng)化公司在糖尿病藥領(lǐng)域的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。

(資料圖)

一、專注于內(nèi)分泌藥物

犀牛之星APP顯示，德源藥業(yè)成立于2004年，公司專注于內(nèi)分泌領(lǐng)域高品質(zhì)治療藥物的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，已在國(guó)內(nèi)建立了一定的知名度，供應(yīng)代謝病綜合癥、慢性病和老年病等藥物，公司于2021年11月15日成為北交所首批上市企業(yè)。

截止2022年底，德源藥業(yè)擁有化學(xué)藥品注冊(cè)批件14個(gè)，原料藥注冊(cè)批件2個(gè)，另有6個(gè)原料藥批準(zhǔn)在上市制劑中使用，與此同時(shí)，公司一致性評(píng)價(jià)工作有序推進(jìn)，主要產(chǎn)品均通過(guò)或視同通過(guò)一致性評(píng)價(jià)。

在售產(chǎn)品涉及糖尿病、高血壓、周圍神經(jīng)疾病、肺動(dòng)脈高壓、膀胱過(guò)度活動(dòng)癥等治療領(lǐng)域，分別是瑞彤（鹽酸吡格列酮片）、鹽酸二甲雙胍緩釋片、唐瑞（那格列奈片）、復(fù)瑞彤（吡格列酮二甲雙胍片）、阿卡波糖片、波開清（坎地氫噻片）、甲鈷胺膠囊、安立生坦片、琥珀酸索利那新片、依帕司他片。

二、糖尿病類藥為主力產(chǎn)品，高血壓類藥物增長(zhǎng)較快

1.公司近年來(lái)業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)

在2018年至2022年期間，德源藥業(yè)的收入和凈利潤(rùn)呈現(xiàn)持續(xù)上升的趨勢(shì)，顯示出較好的成長(zhǎng)性。營(yíng)收由2018年的2.56億元增長(zhǎng)到2022年的6.35億元，復(fù)合增長(zhǎng)率為25.50%。歸母凈利潤(rùn)2018年為3594.22萬(wàn)元，2022年凈利潤(rùn)達(dá)到12059.28萬(wàn)元，復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)35.34%。2023年第一季度，德源藥業(yè)營(yíng)收1.84億元，同比增長(zhǎng)25.41%，凈利潤(rùn)3209.87萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)52.83%。

從2022年主營(yíng)構(gòu)成來(lái)看，營(yíng)收主要來(lái)自于糖尿病類藥物和高血壓類藥物，銷售收入占比分別為77.82%、21.6%。

2.毛利率水平較高但呈現(xiàn)波動(dòng)下滑，受益于良好成本管控凈利率持續(xù)上漲

德源藥業(yè)毛利率處于較高水平，糖尿病類藥品的毛利率為76.78%，高血壓類藥品的毛利率為92.53%。2022年銷售毛利率為80.07%，較2018年下降2.99個(gè)百分點(diǎn)。但銷售凈利率上漲，2022年凈利率為18.99%，較2018年提高4.95個(gè)百分點(diǎn)，盈利能力提高。

3.三項(xiàng)費(fèi)用占比穩(wěn)步下降，研發(fā)費(fèi)用逐年增長(zhǎng)

自2018年以來(lái)，德源藥業(yè)銷售費(fèi)用率、管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率均呈現(xiàn)下降趨勢(shì)?？傮w來(lái)說(shuō)，三費(fèi)總費(fèi)用率隨著公司規(guī)模的增長(zhǎng)而逐年降低，從2018年的67.76%降低至2022年的59.99%，下降了7.77個(gè)百分點(diǎn)。

近5年來(lái)，德源藥業(yè)研發(fā)費(fèi)用逐年上漲。截至2022年底，德源藥業(yè)擁有20項(xiàng)專利，其中發(fā)明專利15項(xiàng)。2023年第一季度，研發(fā)費(fèi)用1637.75萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)11.01%，占公司營(yíng)收的8.92%。

三、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)多元化改善，打造品牌提升知名度，波開清全國(guó)獨(dú)有

1.產(chǎn)品覆蓋高血糖、高血壓和周圍神-經(jīng)-病變治療等領(lǐng)域

（1）糖尿病治療領(lǐng)域

流行病學(xué)數(shù)據(jù)表明，我國(guó)2型糖尿病患者有如下幾個(gè)特點(diǎn)：①我國(guó)人群以碳水化合物攝入為主，患者主要為餐后血糖升高；②胰島β細(xì)胞受損更為嚴(yán)重；③60%以上的患者有超重或肥胖；④合并心血管疾病患者比例大。

德源藥業(yè)產(chǎn)品唐瑞（那格列奈片）能夠起到模仿生理性胰島素分泌的作用，其促分泌作用具有葡萄糖敏感性，即使在空腹?fàn)顟B(tài)下服用，也不會(huì)引起低血糖風(fēng)險(xiǎn)；瑞彤(鹽酸吡格列酮)是一種能夠直接作用于胰島素抵抗的藥物，可保護(hù)β細(xì)胞，具有強(qiáng)效持久的降糖效果和正向調(diào)節(jié)血脂、改善血壓和保護(hù)心血管功能的作用。

復(fù)瑞彤是吡格列酮和二甲雙胍的復(fù)方制劑，兩藥聯(lián)合比單藥治療可以更好地控制血糖，不會(huì)引起低血糖，而且二甲雙胍可以抵消吡格列酮的“增重”；鹽酸二甲雙胍緩釋片是目前全球廣泛應(yīng)用的口服降糖藥之一，已經(jīng)進(jìn)入國(guó)家藥品集中采購(gòu)目錄，二甲雙胍是糖尿病治療中貫穿全程的關(guān)鍵藥物；阿卡波糖片（50mg）可有效延緩碳水化合物吸收，顯著降低餐后血糖及改善血糖波動(dòng)，保護(hù)胰島β細(xì)胞功能，有效減輕體質(zhì)量，降低心血管危險(xiǎn)因素，與我國(guó)2型糖尿病患者的臨床特點(diǎn)相契合，因而在我國(guó)得到了廣泛的應(yīng)用。

（2）高血壓和周圍神-經(jīng)-病變藥物

波開清（坎地氫噻片）是由血管緊張素Ⅱ受體抑制劑（ARB）坎地沙坦酯和利尿劑氫氯噻嗪組成的復(fù)方制劑。ARB+噻嗪類利尿劑聯(lián)合用藥方案是我國(guó)高血壓防治指南臨床主要推薦應(yīng)用的優(yōu)化聯(lián)合治療方案中的一種。

安立生坦片用于治療有肺動(dòng)脈高壓患者，通過(guò)阻斷內(nèi)皮素受體的作用，減少血管收縮、炎癥反應(yīng)和纖維化等病理過(guò)程，從而改善血流動(dòng)力學(xué)，減輕心臟負(fù)荷，擴(kuò)張肺動(dòng)脈，降低肺血壓和肺血管阻力，增加患者的運(yùn)動(dòng)耐力和生活質(zhì)量，減少臨床惡化，降低住院率和死亡率。

糖尿病周圍神-經(jīng)-病變是與糖尿病相關(guān)的慢性并發(fā)癥之一，其特點(diǎn)是機(jī)體代謝障礙導(dǎo)致神經(jīng)系統(tǒng)受損。甲鈷胺膠囊則被廣泛應(yīng)用于治療周圍神-經(jīng)-病變。甲鈷胺為內(nèi)源性維生素B12，具有更好的神經(jīng)組織傳導(dǎo)性和更高的效率，能夠改善神經(jīng)元的傳導(dǎo)功能，預(yù)防軸突變性并修復(fù)受損的神經(jīng)組織。此外，甲鈷胺還可用于治療巨幼紅細(xì)胞貧血癥等其他疾病。

依帕司他片在臨床上主要用于治療糖尿病患者的神經(jīng)性病變，它可清除糖尿病患者體內(nèi)的自由基，對(duì)糖尿病周圍神-經(jīng)-病變和糖尿病視網(wǎng)膜病變有較好的療效，可明顯改善患者的自覺癥狀和神經(jīng)功能障礙，主要用于預(yù)防、改善和治療糖尿病并發(fā)的各種神-經(jīng)-病變及微血管病變等。

2.其他在研管線

德源藥業(yè)在不斷完善糖尿病和高血壓產(chǎn)品群的同時(shí)，已向糖尿病并發(fā)癥、高血脂、膀胱過(guò)度活動(dòng)癥等其他慢性病、代謝綜合癥領(lǐng)域擴(kuò)展。目前在研品種20余個(gè)，包括：阿卡波糖片（100mg）、磷酸西格列汀片、恩格列凈片、非布司他片、西格列汀二甲雙胍片（Ⅱ）等，均處于不同的研制階段。

除了依靠自身技術(shù)力量進(jìn)行研發(fā)，德源藥業(yè)還積極尋求對(duì)外合作，投資參股了南京賽諾生物技術(shù)有限公司。南京賽諾生物專注于糖尿病生物藥物的研發(fā)，主要包括利用基因工程技術(shù)生產(chǎn)GLP-1類和胰島素類生物藥物，并積極探索糖尿病治療領(lǐng)域的新藥物和新療法。這與德源藥業(yè)在糖尿病化學(xué)仿制藥方面的研發(fā)形成互補(bǔ)，未來(lái)可能為德源藥業(yè)進(jìn)軍生物制藥領(lǐng)域提供有益的幫助。

3.多樣產(chǎn)品率先通過(guò)仿制藥一致性評(píng)價(jià)，波開清全國(guó)獨(dú)有

一致性評(píng)價(jià)是指對(duì)藥品質(zhì)量和療效與原研藥品一致性的評(píng)價(jià)，旨在確保仿制藥品的質(zhì)量和療效與原研藥品相當(dāng)。在國(guó)家政策的支持下，率先通過(guò)一致性評(píng)價(jià)的藥品迎來(lái)更多的發(fā)展契機(jī)，可以優(yōu)先獲得市場(chǎng)準(zhǔn)入和推廣機(jī)會(huì)，市場(chǎng)份額大概率會(huì)大大提高，同時(shí)還有機(jī)會(huì)獲得優(yōu)先采購(gòu)權(quán)，不僅有價(jià)格優(yōu)待權(quán)，還有社保部的醫(yī)保報(bào)銷支持，具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

德源藥業(yè)在售產(chǎn)品鹽酸二甲雙胍緩釋片、唐瑞（那格列奈片）、瑞彤（鹽酸吡格列酮片）、復(fù)瑞彤（吡格列酮二甲雙胍片），均為全國(guó)首家通過(guò)一致性評(píng)價(jià)。安立生坦片、琥珀酸索利那新片、依帕司他片和阿卡波糖取得生產(chǎn)批件且視同通過(guò)一致性評(píng)價(jià)。

除上述產(chǎn)品外，德源降壓藥產(chǎn)品波開清（坎地氫噻片），于2022年11月全國(guó)首家通過(guò)一致性評(píng)價(jià)，德源藥業(yè)為該復(fù)方在國(guó)內(nèi)目前唯一一家持有批準(zhǔn)文號(hào)的企業(yè)。

對(duì)于德源藥業(yè)而言，通過(guò)一致性評(píng)價(jià)意味著產(chǎn)品的質(zhì)量和療效得到了認(rèn)可，具備了與原研藥品競(jìng)爭(zhēng)的能力，可以在市場(chǎng)上與原研藥品進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)。同時(shí)，一致性評(píng)價(jià)也為德源藥業(yè)提供了市場(chǎng)準(zhǔn)入和推廣的優(yōu)勢(shì)，可以在政策支持下優(yōu)先獲得更多的銷售機(jī)會(huì)，提高市場(chǎng)份額。

4.糖尿病、高血壓藥物領(lǐng)域頭部?jī)?yōu)勢(shì)明顯

德源藥業(yè)通過(guò)多年的研發(fā)和市場(chǎng)推廣，已經(jīng)樹立了良好的企業(yè)知名度和較強(qiáng)的品牌優(yōu)勢(shì)。其中，“唐瑞”在國(guó)產(chǎn)品牌中影響深遠(yuǎn)；“瑞彤”榮獲2016江蘇省醫(yī)藥行業(yè)優(yōu)秀產(chǎn)品品牌（內(nèi)分泌及激素類）榮譽(yù)稱號(hào)；“復(fù)瑞彤”被國(guó)家科技部認(rèn)定為“國(guó)家重點(diǎn)新產(chǎn)品”；國(guó)內(nèi)獨(dú)家產(chǎn)品“波開清”于2021年被納入國(guó)家醫(yī)保目錄乙類產(chǎn)品。

同時(shí)，在售的主要產(chǎn)品在細(xì)分市場(chǎng)中均取得了一定的占有率，且在市場(chǎng)中排名靠前。根據(jù)德源藥業(yè)招股說(shuō)明書，瑞彤（鹽酸吡格列酮片）在2019年的市場(chǎng)占有率為19.54%，排名第二；復(fù)瑞彤（吡格列酮二甲雙胍片）的市場(chǎng)占有率為6.79%，排名第二；唐瑞（那格列奈片）的市場(chǎng)占有率為25.97%，排名第二；獨(dú)有產(chǎn)品波開清（坎地氫噻片）的市場(chǎng)占有率為100%，具有絕對(duì)的市場(chǎng)優(yōu)勢(shì)。

5.高血壓類藥占比增加，開發(fā)新藥，降低主導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)

根據(jù)2022年?duì)I收結(jié)構(gòu)來(lái)看，德源藥業(yè)糖尿病藥品占比從2019年的95.62%下降至77.82%；高血壓類藥在售產(chǎn)品僅一個(gè)，為波開清（坎地氫噻片），近幾年增長(zhǎng)速度較快，營(yíng)收占比從2019年的4.38%增加至2022年的21.60%。

此外，德源藥業(yè)不斷引入創(chuàng)新藥物，其中2022年罕見病類藥的銷售額相比2011年增長(zhǎng)了27.99倍，在創(chuàng)新藥的投入和成果已經(jīng)開始顯現(xiàn)，借助依帕司他片、阿卡波糖片等新獲批產(chǎn)品的成功上市，激發(fā)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的動(dòng)力。同時(shí)，這些創(chuàng)新藥物也為德源藥業(yè)帶來(lái)多方位的競(jìng)爭(zhēng)力，逐步降低了主導(dǎo)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)單一的風(fēng)險(xiǎn)。

四、其他競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)

1.重視產(chǎn)品研發(fā)創(chuàng)新，研發(fā)投入穩(wěn)定保持在10%以上

目前，德源藥業(yè)的制劑生產(chǎn)線和原料藥生產(chǎn)線全部通過(guò)新版GMP認(rèn)證，并通過(guò)質(zhì)量管理體系（ISO9001）、環(huán)境管理體系（ISO14001）、職業(yè)健康安全管理體系（ISO45001）和能源管理體系（ISO50001）認(rèn)證，2020年通過(guò)兩化融合管理體系認(rèn)定，首批獲得江蘇省綠色工廠稱號(hào)。

公司高度重視產(chǎn)品研發(fā)及技術(shù)儲(chǔ)備，近年來(lái)研發(fā)費(fèi)用投入占營(yíng)收比例均超過(guò)10%，獲得過(guò)多項(xiàng)省級(jí)和國(guó)家級(jí)創(chuàng)新方面榮譽(yù)。依托于“國(guó)家級(jí)博士后工作站”，德源藥業(yè)以博士、碩士學(xué)歷人員為主要研發(fā)力量，已建立相對(duì)完善的研發(fā)體系，配備有一定規(guī)模的研發(fā)團(tuán)隊(duì)。

2.慢性病藥領(lǐng)域表現(xiàn)出較強(qiáng)的客戶粘性

中國(guó)20世紀(jì)60年代出生的人口約有4億，現(xiàn)在50多歲，這一人口群體在中國(guó)是一個(gè)龐大的消費(fèi)力量，他們的消費(fèi)需求和健康需求也日益凸顯。隨著年齡的增長(zhǎng)，他們可能面臨一系列老年相關(guān)的慢性疾病。糖尿病、高血壓和心臟病都屬于常見的老年慢性疾病，在患病后需要長(zhǎng)期的保守治療和藥物管理來(lái)緩解癥狀和維持穩(wěn)定的病情。這種長(zhǎng)期使用的特點(diǎn)使得患者對(duì)藥物形成很強(qiáng)的粘性。

3.集采政策推動(dòng)“仿制藥替代”效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)

德源藥業(yè)的主力產(chǎn)品為糖尿病類藥，雖然營(yíng)收占比有所下降，但目前還是主要營(yíng)收來(lái)源。而在近年來(lái)國(guó)家各類醫(yī)藥集采的環(huán)境下，公司的營(yíng)收和歸母凈利潤(rùn)增速都能維持在20%~30%，根據(jù)公司2022年和2023年第一季度數(shù)據(jù)，凈利潤(rùn)增速均達(dá)到了50%以上。

值得注意的是，集采環(huán)境對(duì)于中小藥企來(lái)說(shuō)既是挑戰(zhàn)也是機(jī)遇。一方面，集采可能會(huì)對(duì)中小藥企的利潤(rùn)空間造成壓力，但另一方面，集采也可能成為中小藥企逆襲之機(jī)，為中小藥企提供更多的市場(chǎng)機(jī)會(huì)和競(jìng)爭(zhēng)空間，尤其是在技術(shù)創(chuàng)新和品牌優(yōu)勢(shì)方面具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)。

2019年9月，全國(guó)擴(kuò)展了首批國(guó)家藥品"集采"計(jì)劃。首批集采藥品共包括25種，其中有22種是仿制藥，占比88%。到了2021年，胰島素專項(xiàng)采購(gòu)得以開展，首次將集采范圍從化學(xué)藥品拓展至生物藥領(lǐng)域。2022年，不論是國(guó)家集采還是地方集采，“提速擴(kuò)面”已經(jīng)成為帶量采購(gòu)計(jì)劃的核心關(guān)注點(diǎn)。截至2022年2月，國(guó)家集采已經(jīng)進(jìn)行了六批7輪（包括"4+7擴(kuò)圍集采"），涵蓋了234種藥品，涉及金額約為2400億元，占公立醫(yī)療機(jī)構(gòu)化學(xué)藥和生物藥采購(gòu)金額約30%。

隨著“集采”政策的持續(xù)實(shí)施，用藥結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，“仿制藥替代”效應(yīng)持續(xù)加強(qiáng)。2021年中選仿制藥市場(chǎng)份額從實(shí)施前一年的27.1%增長(zhǎng)到84.4%，原研藥市場(chǎng)份額從實(shí)施前一年的28.9%下降至11.7%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院

五、行業(yè)現(xiàn)狀及發(fā)展

1.糖尿病藥物市場(chǎng)

（1）全球成年人糖尿病患病率超過(guò)10%，中國(guó)每年該領(lǐng)域醫(yī)療支出逾萬(wàn)億元

糖尿病是一種代謝性疾病，其特征是血糖異常升高，目前全球快速增長(zhǎng)的慢性疾病中，糖尿病的患病人數(shù)增長(zhǎng)最為迅猛。糖尿病患者通常被分為四類，其中2型糖尿病占據(jù)了糖尿病患者的90%以上比例。

根據(jù)2021年12月國(guó)際糖尿病聯(lián)合學(xué)會(huì)發(fā)布的《2021 IDF全球糖尿病地圖》，2021年全球成人糖尿病患者人數(shù)已達(dá)5.37億，患病率10.5%，約有670萬(wàn)成年人（20-79歲）死于糖尿病或其并發(fā)癥，每5秒就有1人因糖尿病死亡。推測(cè)到2045年全球成人糖尿病患者人數(shù)將增至7.83億，患病率達(dá)12.2%。

當(dāng)前中國(guó)是世界上糖尿病患者最多的國(guó)家，占全球四分之一以上，是糖尿病第一大國(guó)。我國(guó)糖尿病患者人數(shù)自2019年的1.16億人增長(zhǎng)至2021年的1.41億人，兩年間增長(zhǎng)超20%，增長(zhǎng)人數(shù)超2400萬(wàn)人，每年醫(yī)療支出超過(guò)1萬(wàn)億人民幣，2045年預(yù)估患病人數(shù)達(dá)1.74億。患病率也持續(xù)增加，從1980年的不到1%上升到2018年的12.4%。

同時(shí)我國(guó)糖尿病患者的年輕化趨勢(shì)也非常明顯，越來(lái)越多的年輕人被診斷出患有糖尿病，18-30歲、30-40歲患病率分別達(dá)到了5.0%和6.5%，勞動(dòng)人口患病增多嚴(yán)重影響社會(huì)生產(chǎn)力，且我國(guó)糖尿病前期群體數(shù)目龐大，意味著患病率仍可能繼續(xù)上升。2019年中國(guó)城市居民糖尿病死亡率為18.8/10萬(wàn)，農(nóng)村居民為15.3/10萬(wàn)，死于糖尿病者占全部死亡人數(shù)的百分比約為1.6%。糖尿病已成為嚴(yán)重危害國(guó)民健康并給社會(huì)帶來(lái)沉重經(jīng)濟(jì)負(fù)擔(dān)的重大公共衛(wèi)生問題。

數(shù)據(jù)來(lái)源：IDF

（2）國(guó)內(nèi)糖尿病治療市場(chǎng)即將達(dá)到千億規(guī)模

據(jù)《藥融云糖尿病治療藥物的紅海市場(chǎng)》調(diào)研報(bào)告顯示，2022年全球糖尿病藥物市場(chǎng)的規(guī)模達(dá)到596.18億美元，并且預(yù)計(jì)未來(lái)幾年將繼續(xù)保持增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。糖尿病治療藥物市場(chǎng)的增長(zhǎng)主要受益于新型藥物的不斷上市以及糖尿病患者人數(shù)的不斷增加，2022年就是在GLP-1受體激動(dòng)劑、SGLT2抑制劑等新型藥物的加持下，增速突破10%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：藥融云

我國(guó)目前糖尿病治療藥物結(jié)構(gòu)與全球相比有較大區(qū)別，據(jù)藥融云數(shù)據(jù)庫(kù)顯示，我國(guó)糖尿病注射制劑銷售額略高于口服降糖藥，分別占比55.66%與44.34%。在口服降糖藥中，二甲雙胍最為暢銷，銷售額為46.38億元，排在國(guó)內(nèi)糖尿病藥物市場(chǎng)的第二梯隊(duì)，又占據(jù)口服降糖藥的24%市場(chǎng)。阿卡波糖、達(dá)格列凈、西格列汀市場(chǎng)占比也均在一成以上。

數(shù)據(jù)來(lái)源：醫(yī)藥筆記，藥融云

根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，自2018年以來(lái)，除了2020年糖尿病市場(chǎng)規(guī)模為負(fù)增長(zhǎng)之外，其余年份的糖尿病藥物市場(chǎng)規(guī)模增速長(zhǎng)期在10%以上，隨著我國(guó)老齡化加速、經(jīng)濟(jì)發(fā)展城市化進(jìn)程的加快以及肥胖的日趨流行，我國(guó)糖尿病患者人數(shù)不斷增加，2022年達(dá)到862億元，同比增長(zhǎng)15.55%，預(yù)計(jì)2024年我國(guó)糖尿病藥物市場(chǎng)規(guī)模將超千億元。

數(shù)據(jù)來(lái)源：中商情報(bào)網(wǎng)

2.高血壓藥物市場(chǎng)

（1）患病人數(shù)逐年增長(zhǎng)，患者群體年輕化

根據(jù)世界衛(wèi)生組織（WHO）發(fā)表在《柳葉刀》的首份《全球高血壓流行趨勢(shì)綜合分析報(bào)告》顯示，在過(guò)去30年中，30-79歲成年高血壓患者人數(shù)從6.5億人增加到12.8億人。僅30年時(shí)間全球心血管疾病患病人數(shù)翻倍，而預(yù)計(jì)到2025年將會(huì)達(dá)到15.6億人。

近年來(lái)，隨著人口老齡化、生活水平提高、生活習(xí)慣改變等因素的影響，我國(guó)高血壓患者人數(shù)不斷增多。根據(jù)市場(chǎng)調(diào)研機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)，目前我國(guó)高血壓患病總?cè)藬?shù)約為3.33億，這意味著我國(guó)平均每4個(gè)成年人中就有1個(gè)高血壓患者。

數(shù)據(jù)來(lái)源：智研咨詢

《中國(guó)居民營(yíng)養(yǎng)與慢性病狀況報(bào)告（2020年）》顯示，我國(guó)18歲及以上居民高血壓患病率為27.5%，其中18-44歲、45-59歲和60歲及以上居民高血壓患病率分別為13.3%、37.8%和59.2%，我國(guó)居民高血壓患病率總體呈上升趨勢(shì)。

高血壓患病人群還有年輕化趨勢(shì)，患病率最低的18-44歲區(qū)間的患病人數(shù)在2012到2020期間的增長(zhǎng)率也高達(dá)25.47%?？紤]到我國(guó)人口基數(shù)，未來(lái)高血壓用藥市場(chǎng)較大。

資料來(lái)源：開源證券

（2）中國(guó)抗高血壓藥物市場(chǎng)規(guī)模較快增長(zhǎng)，未來(lái)用藥市場(chǎng)潛力大

隨著人口老齡化問題加劇以及城市生活壓力加大，我國(guó)高血壓患者未來(lái)將持續(xù)增加，抗高血壓藥物市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大。隨著國(guó)談、集采等政策的落地，我國(guó)藥品仿制研發(fā)技術(shù)不斷突破，國(guó)產(chǎn)抗高血壓藥物將獲得廣闊市場(chǎng)前景。

數(shù)據(jù)顯示，2016至2021年中國(guó)抗高血壓藥物市場(chǎng)規(guī)模持續(xù)增加，雖然增速有所回落，但仍處于8%以上的高速增長(zhǎng)中，2021年中國(guó)抗高血壓藥物市場(chǎng)規(guī)模約為1035億元，同比增長(zhǎng)8.3%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：觀研天下

由于約95%高血壓屬于原發(fā)性高血壓，一般不能根治，需要長(zhǎng)期服藥治療，因此藥物需求會(huì)伴隨患者人數(shù)而增加。而隨著我國(guó)老齡化問題不斷加深，我國(guó)高血壓的發(fā)病率也將會(huì)上升。再加上人們對(duì)高血壓治療意識(shí)的逐步提高，也會(huì)推動(dòng)抗高血壓藥品市場(chǎng)的擴(kuò)大。

從長(zhǎng)期來(lái)看，未來(lái)用藥人群將進(jìn)一步擴(kuò)大，市場(chǎng)需求將持續(xù)較快提升。預(yù)計(jì)2022年行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模為1125億元，從2023年開始將進(jìn)入快速增長(zhǎng)階段，到2029年，市場(chǎng)規(guī)模將達(dá)到2924億元，年均增速為12.68%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：觀研天下

六、同行業(yè)對(duì)比

根據(jù)德源藥業(yè)的主要產(chǎn)品，選取華海藥業(yè)（600521）、通化東寶（600867）、梓橦宮（832566）、新贛江（873167）為可比公司。財(cái)務(wù)指標(biāo)方面，2022年德源藥業(yè)營(yíng)收達(dá)6.35億，規(guī)模較小，但增長(zhǎng)較快，德源藥業(yè)同比增長(zhǎng)率和華海藥業(yè)都達(dá)到20%以上；歸母凈利潤(rùn)同比增速也處于較高水平，僅低于華海藥業(yè)；銷售毛利率水平處于第一梯隊(duì)，達(dá)80.07%。市盈率方面，截止8月11日收盤，華海藥業(yè)、通化東寶、梓橦宮和新贛江的對(duì)應(yīng)PE分別為22.76倍、19.83倍、10.15倍和12.88倍，德源藥業(yè)PE為13.42倍，總市值為18.95億?？紤]到德源藥業(yè)在糖尿病藥物治療領(lǐng)域的龍頭優(yōu)勢(shì)，同時(shí)在高血壓類藥領(lǐng)域的波開清全國(guó)獨(dú)有，未來(lái)幾年將高速增長(zhǎng)，對(duì)比同類上市公司德源藥業(yè)的估值水平仍處于較低水平，未來(lái)估值有望進(jìn)一步提升。

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