西南證券股份有限公司朱會振,王書龍近期對水井坊進行研究并發(fā)布了研究報告《輕裝上陣，加速改善》，本報告對水井坊給出買入評級，當前股價為75.15元。

水井坊(600779)

(資料圖片)

投資要點

事件：公司發(fā)布2023年中報，2023上半年實現(xiàn)營收15.3億元，同比-26.4%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.0億元，同比-45.2%；其中23Q2實現(xiàn)營收6.7億元，同比+2.2%，實現(xiàn)歸母凈利潤0.4億元，同比+508.9%，業(yè)績整體符合市場預(yù)期。

23Q2收入端環(huán)比改善，庫存壓力充分釋放。1、2022年新冠疫情對白酒行業(yè)動銷產(chǎn)生負面影響，經(jīng)銷商和終端庫存顯著上升，為降低渠道庫存和穩(wěn)定價值鏈，23Q1公司主動控貨消化庫存，導(dǎo)致上半年收入和利潤端顯著下滑；二季度以來，經(jīng)銷商和終端庫存回到健康水平，庫存壓力充分釋放。2、分產(chǎn)品看，23H1高檔、中檔產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收14.3億元（-27.9%）、0.9億元（+40.7%）；其中單Q2高檔、中檔產(chǎn)品分別實現(xiàn)營收6.3億元（+0.6%）、0.4億元（+102.9%），23Q2環(huán)比改善明顯。3、得益于宏觀經(jīng)濟逐步復(fù)蘇，疊加當前庫存恢復(fù)至合理水平，下半年動銷加速改善可期；公司預(yù)期從第三季度開始營收端恢復(fù)雙位數(shù)成長，并預(yù)計2023年凈利潤與營業(yè)收入同比2022年保持增長。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)有所下沉，盈利能力階段性承壓。1、公司上半年毛利率同比下降2.4個百分點至82.5%，主要系中檔產(chǎn)品增速更快，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)階段性下沉。2、費用率方面，23H1銷售費用率同比提高2.4個百分點至36.0%，管理費用率同比提升3.2個百分點至13.2%，主要系收入基數(shù)下降影響，財務(wù)費用率保持穩(wěn)定；整體費用率提升6.0個百分點至49.4%，凈利率下降4.6個百分點至13.3%，盈利能力階段性承壓。3、23H1公司銷售收現(xiàn)16.9億元，同比-20.6%；截至二季度末，公司合同負債10.9億，同比+26.7%，環(huán)比+8.8%，為下半年提前蓄力。

23H2有望加速改善，長期向好趨勢不變。1、展望下半年，公司將繼續(xù)保持戰(zhàn)略定力，持續(xù)落地“產(chǎn)品升級創(chuàng)新、品牌高端化、營銷突破”三大策略，通過舉辦高質(zhì)量的消費者培育活動和推出白酒學(xué)坊，穩(wěn)步提高消費者圈層培育的質(zhì)量。2、產(chǎn)品方面，下半年公司將進一步加大對新井臺的資源投放力度，舉辦更聚焦于新井臺的營銷活動，提升新井臺的品牌曝光度；同時，公司加強對中檔200元價位“天號陳”產(chǎn)品的推廣力度。3、從長期看，消費升級和次高端擴容是長期趨勢，公司品牌和渠道競爭優(yōu)勢突出，并持續(xù)推進品牌升級和市場開拓，長期向好趨勢不變。

盈利預(yù)測與投資建議。預(yù)計2023-2025年EPS分別為2.55元、3.07元、3.70元，對應(yīng)PE分別為27倍、22倍、19倍。次高端擴容是長期趨勢，公司核心產(chǎn)品均處于次高端價格帶，長期向好趨勢不變，維持“買入”評級。

風險提示：經(jīng)濟復(fù)蘇或不及預(yù)期。

證券之星數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，東方證券周翰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達89.91%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利12.89億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為26.07。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有20家機構(gòu)給出評級，買入評級15家，增持評級5家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為73.37。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，證券之星估值分析工具顯示，水井坊（600779）行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河良好，盈利能力優(yōu)秀，營收成長性良好。財務(wù)健康。該股好公司指標4.5星，好價格指標2星，綜合指標3星。（指標僅供參考，指標范圍：0 ~ 5星，最高5星）

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