今年以來(lái),我國(guó)的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇呈現(xiàn)“服務(wù)業(yè)強(qiáng)復(fù)蘇,工業(yè)弱復(fù)蘇”的特征,企業(yè)加速去庫(kù)存來(lái)應(yīng)對(duì)。
針對(duì)目前庫(kù)存周期,信達(dá)證券在上周的報(bào)告中展開(kāi)探討并指出,庫(kù)存周期整體已經(jīng)展現(xiàn)出筑底跡象,新一輪庫(kù)存周期漸行漸近。
【資料圖】
具體來(lái)看,信達(dá)證券認(rèn)為,新一輪庫(kù)存周期最早三季度末啟動(dòng),而最晚需要等到明年一季度。
工業(yè)“弱復(fù)蘇” 企業(yè)加速去庫(kù)存
去年下半年以來(lái)企業(yè)利潤(rùn)承壓,近兩個(gè)月來(lái)壓力有所緩解,最新數(shù)據(jù)降幅連續(xù)三個(gè)月收窄,5月份規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤(rùn)同比下降12.6%。
根據(jù)三因素框架拆解工業(yè)企業(yè)利潤(rùn),“價(jià)”的跌幅利潤(rùn)的主要掣肘。根據(jù)信達(dá)證券分析:
1、“量”方面,4月份,規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)營(yíng)業(yè)收入同比增長(zhǎng)3.7%,增速較3月份加快3.1個(gè)百分點(diǎn),主要來(lái)源于“量”的貢獻(xiàn)。
2、“價(jià)”方面,4月PPI下降3.6%,降幅比上月擴(kuò)大1.1個(gè)百分點(diǎn)。PPI回落的壓力主要集中在上游,一是去年煤、油等上游價(jià)格沖高帶來(lái)的高基數(shù),二是4月國(guó)際油價(jià)的波動(dòng)導(dǎo)致上游相關(guān)行業(yè)PPI的邊際下行,相關(guān)鏈條行業(yè)價(jià)格明顯回落。
3、利潤(rùn)率方面,1-4月利潤(rùn)率為4.95%,同比下降1.4個(gè)百分點(diǎn),降幅與上期相同。4.95%的利潤(rùn)率雖較上期小幅上升,但仍然處于歷史較低水平。
對(duì)此,企業(yè)加速去庫(kù)存來(lái)應(yīng)對(duì),4月末,產(chǎn)成品存貨6.13萬(wàn)億元,增長(zhǎng)5.9%,增速較3月末下降3.2個(gè)百分點(diǎn),降幅較上期有所擴(kuò)大(3月降幅為1.6個(gè)百分點(diǎn)),顯示出企業(yè)加速去庫(kù)存。
同時(shí),產(chǎn)銷率顯著上行,說(shuō)明企業(yè)去庫(kù)或?qū)⒗^續(xù)。信達(dá)證券指出,4月工業(yè)企業(yè)產(chǎn)銷率97.4%,較3月大幅回升3.3個(gè)百分點(diǎn),指向在需求偏弱的大環(huán)境下,企業(yè)選擇更大幅度地減少生產(chǎn)予以應(yīng)對(duì)。
而企業(yè)持續(xù)去庫(kù)的行為會(huì)導(dǎo)致工業(yè)生產(chǎn)承壓。信達(dá)證券強(qiáng)調(diào),本輪復(fù)蘇中工業(yè)生產(chǎn)持續(xù)偏弱一個(gè)重要原因就在于企業(yè)處于去庫(kù)周期。
進(jìn)一步觀察細(xì)分行業(yè)的庫(kù)存水平,在33個(gè)工業(yè)行業(yè)中,當(dāng)前有17個(gè)行業(yè)庫(kù)存增速處于2012年以來(lái)的30%分位以下。庫(kù)存分位數(shù)偏低行業(yè)的景氣度有望較快迎來(lái)反轉(zhuǎn)。
綜上來(lái)看,信達(dá)證券認(rèn)為:
新一輪庫(kù)存周期最早三季度末啟動(dòng)大部分行業(yè)的庫(kù)存位置偏低意味著庫(kù)存周期整體已經(jīng)展現(xiàn)出筑底跡象,新一輪庫(kù)存周期漸行漸近。
關(guān)于新一輪庫(kù)存周期何時(shí)到來(lái),信達(dá)證券指出,最早三季度末啟動(dòng),最晚需要等到明年一季度歷史上。
第一,經(jīng)驗(yàn)上我國(guó)庫(kù)存周期的底部在產(chǎn)成品存貨同比0%左右,如果保持當(dāng)前速率去庫(kù),庫(kù)存同比將在三季度末觸及0%。
其次,價(jià)格信號(hào)對(duì)于庫(kù)存周期有較強(qiáng)的指示意義,我們認(rèn)為PPI同比有望在7月出現(xiàn)較為明顯的上行。PPI同比為過(guò)去十二個(gè)月環(huán)比之和,去年7月環(huán)比為-1.3%,下降幅度較大。這意味著今年7月PPI同比可能出現(xiàn)較為明顯的上行。而PPI同比的拐點(diǎn)領(lǐng)先庫(kù)存一個(gè)季度左右。
另外,工業(yè)企業(yè)的供需平衡已經(jīng)達(dá)到了一個(gè)“臨界點(diǎn)”。在這樣的底部,如果短期需求能夠出現(xiàn)一定程度的回暖,價(jià)格存在較大的彈性,有利于刺激企業(yè)由去庫(kù)轉(zhuǎn)向補(bǔ)庫(kù)。
但是,最晚需要等到明年一季度歷史上,中美庫(kù)存周期具有高度同步性。信達(dá)證券補(bǔ)充說(shuō):
美國(guó)制造業(yè)正處于“主動(dòng)去庫(kù)存”階段,2023年一季度美國(guó)庫(kù)銷比展現(xiàn)出磨頂?shù)嫩E象,由此推斷2024年一季度美國(guó)有望結(jié)束去庫(kù)。同時(shí),該時(shí)間節(jié)點(diǎn)也與市場(chǎng)普遍預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)在2024年初降息的時(shí)間節(jié)點(diǎn)相契合。如果美國(guó)能夠開(kāi)始補(bǔ)庫(kù)存,將為我國(guó)帶來(lái)確定性較強(qiáng)的增量需求。
接下來(lái),需要著重關(guān)注三點(diǎn),信達(dá)證券表示:
一是關(guān)注需求端的邊際變化。金融數(shù)據(jù)通常是經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)的領(lǐng)先指標(biāo)。M1表征資金的活化程度,能夠一定程度反映微觀預(yù)期,是經(jīng)濟(jì)基本面的溫度計(jì)。
二是關(guān)注大宗商品的庫(kù)存水平。工業(yè)企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)每個(gè)月27日公布上一個(gè)月的數(shù)據(jù),及時(shí)性不足。部分大宗商品公布日度或是周度的庫(kù)存數(shù)據(jù),而且中上游行業(yè)庫(kù)存在所有工業(yè)企業(yè)庫(kù)存中的占比達(dá)到了40%左右,因此跟蹤大宗商品的高頻庫(kù)存數(shù)據(jù)能夠一定程度上幫助我們及時(shí)掌握工業(yè)庫(kù)存的動(dòng)向。
第三關(guān)注美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面變化對(duì)我國(guó)的外溢效應(yīng)。從近期的非農(nóng)就業(yè)、失業(yè)率等數(shù)據(jù)觀察,美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍然維持韌性。但我們認(rèn)為,美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)出現(xiàn)降溫的跡象,且下半年面臨一定的下行壓力。
本文摘取自信達(dá)證券《庫(kù)存周期的再探討》,分析師 解運(yùn)亮(執(zhí)業(yè)編號(hào)S1500521040002) 肖張羽(執(zhí)業(yè)編號(hào)S1500523030001)
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