經(jīng)濟(jì)觀察報(bào) 記者 胡艷明 增量政策或在路上?組合拳應(yīng)會(huì)加快出臺(tái)!延續(xù)4月下行趨勢(shì),不及預(yù)期的5月經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)令市場(chǎng)開(kāi)始預(yù)估政策加碼時(shí)點(diǎn)提前。
降低7天期逆回購(gòu)利率10BP、公布5月金融數(shù)據(jù)、降低MLF操作利率10BP……過(guò)去的一周,中國(guó)人民銀行(以下簡(jiǎn)稱(chēng)“央行”)動(dòng)作頻頻,市場(chǎng)也在觀察和解讀央行動(dòng)作中所透露出來(lái)的貨幣政策信號(hào)。
(資料圖)
不只是中國(guó)央行動(dòng)作頻頻,全球金融市場(chǎng)更是將過(guò)去的一周稱(chēng)為“超級(jí)央行周”。 美聯(lián)儲(chǔ)、歐洲央行和日本央行都在這一周舉行了議息會(huì)議。北京時(shí)間6月15日凌晨,美聯(lián)儲(chǔ)宣布在今年6月暫停加息。
對(duì)于中國(guó)央行啟動(dòng)的政策利率端降息,多位券商分析師直言本次下調(diào)幅度超預(yù)期,“比想象的更積極。”中泰證券研究所政策專(zhuān)題組負(fù)責(zé)人、首席分析師楊暢認(rèn)為,這是政策利率對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面做出的順勢(shì)反應(yīng)?!按舜纬A(yù)期調(diào)降,或體現(xiàn)降息穩(wěn)定市場(chǎng)信心的迫切性。”國(guó)金證券首席分析師趙偉認(rèn)為。
在市場(chǎng)人士看來(lái),本次降息可能意味著中國(guó)由此開(kāi)啟降息周期,并預(yù)測(cè)貨幣政策會(huì)有進(jìn)一步的寬松空間。
降息“信號(hào)”與疲弱的5月金融數(shù)據(jù)
按照慣例,央行會(huì)在每月10日左右公布上月度金融數(shù)據(jù)。排除周末因素影響(6月10日是周六),6月12日了,央行網(wǎng)站依然沒(méi)有動(dòng)靜。
直至6月13日上午,一次政策利率下調(diào)引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。央行網(wǎng)站顯示,為維護(hù)銀行體系流動(dòng)性合理充裕,2023年6月13日央行以利率招標(biāo)方式開(kāi)展了20億元7天期逆回購(gòu)操作,中標(biāo)利率1.9%,上次為2.0%。
消息公布后,債券市場(chǎng)有所反應(yīng)。國(guó)債期貨全線高開(kāi),10年期國(guó)開(kāi)活躍券“23國(guó)開(kāi)05”收益率下行2.41基點(diǎn),10年期國(guó)債活躍券“23附息國(guó)債12”收益率下行3個(gè)基點(diǎn)。
7天期逆回購(gòu)利率的短期政策利率,和1年期的MLF利率(中期政策利率)共同組成了政策利率體系。分析人士認(rèn)為這次下調(diào)意味著政策性降息啟動(dòng),將帶動(dòng)后續(xù)實(shí)際貸款利率下行,進(jìn)而刺激信貸需求。
隨著本次7天逆回購(gòu)利率下調(diào),多位分析人士預(yù)計(jì)本月中期借貸便利(MLF)利率將同步下調(diào)10個(gè)基點(diǎn),同時(shí)本月貸款市場(chǎng)報(bào)價(jià)利率(LPR)大概率將同步進(jìn)行調(diào)整。
在降息信號(hào)發(fā)出后,6月13日下午四點(diǎn),央行網(wǎng)站公布了5月金融數(shù)據(jù):2023年5月社會(huì)融資規(guī)模增量為1.56萬(wàn)億元,比上月多3312億元,比上年同期少1.31萬(wàn)億元;5月份人民幣貸款增加1.36萬(wàn)億元,同比少增5418億元。
5月新增社會(huì)融資數(shù)據(jù)和貸款數(shù)據(jù)均低于此前市場(chǎng)預(yù)期,人民幣貸款數(shù)據(jù)更是自2022年11月以來(lái)首次出現(xiàn)同比少增。
從5月的社會(huì)融資數(shù)據(jù)來(lái)看,人民幣貸款、政府和企業(yè)債券融資三項(xiàng)拖累了5月的社融數(shù)據(jù),相比去年5月少增加的1.31萬(wàn)億中,人民幣貸款同比少增6030億,以及企業(yè)和政府債券融資合計(jì)同比少增7552億。
5月份人民幣貸款增加1.36萬(wàn)億元,與去年5月相比,少增加5418億元。從貸款構(gòu)成(中長(zhǎng)期貸款、短期貸款和票據(jù)融資)來(lái)看,則是短期貸款和票據(jù)融資拖累新增人民幣貸款。
而在銀行放貸端,感受到的行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)激烈。有江蘇地區(qū)股份行客戶(hù)經(jīng)理告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者,“現(xiàn)在放貸壓力很大,用流行的話說(shuō)就是,市場(chǎng)嚴(yán)重‘內(nèi)卷’”。
分部門(mén)看,新增的貸款也主要以企(事)業(yè)單位貸款(也即:對(duì)公貸款)為主。企(事)業(yè)單位貸款增加8558億元,其中,短期貸款增加350億元,中長(zhǎng)期貸款增加7698億元,票據(jù)融資增加420億元。
去年5月,票據(jù)融資對(duì)貸款的拉動(dòng)作用明顯,當(dāng)月票據(jù)融資增加7129億元,單月增量創(chuàng)下有統(tǒng)計(jì)以來(lái)最高值。相比之下,今年5月企業(yè)票據(jù)同比少增超6700億元?!敖衲晷欣镉锌己艘螅瑖?yán)禁用票據(jù)融資來(lái)沖量。”6月初,一位江蘇地區(qū)股份行貸款業(yè)務(wù)人士告訴經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)記者。
相較于企業(yè)端,居民端融資依然較弱,尤其是居民貸款(也即住戶(hù)貸款)的中長(zhǎng)期貸款增長(zhǎng)疲弱。住戶(hù)貸款增加3672億元,其中,短期貸款增加1988億元,中長(zhǎng)期貸款增加1684億元。不過(guò)居民貸款情況已好于4月,今年4月居民貸款出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng),住戶(hù)貸款減少2411億元,反映居民消費(fèi)信心和購(gòu)房意愿較弱。
MLF下調(diào) LPR降息將至
有了前期的鋪墊,6月15日,央行開(kāi)展MLF操作則符合市場(chǎng)預(yù)期。
當(dāng)日央行開(kāi)展2370億元MLF操作,本月MLF操作利率為2.65%,較上月下調(diào)0.1個(gè)百分點(diǎn)。并且,本月MLF到期量為2000億元,意味著本月實(shí)施了370億凈投放,央行連續(xù)第七個(gè)月對(duì)市場(chǎng)超量續(xù)作。
東方金誠(chéng)首席宏觀分析師王青認(rèn)為,本次政策性降息過(guò)程啟動(dòng),主要有兩個(gè)原因:一是二季度以來(lái)經(jīng)濟(jì)修復(fù)動(dòng)力穩(wěn)中偏弱,樓市也再度出現(xiàn)轉(zhuǎn)弱勢(shì)頭,需要貨幣政策適度加大逆周期調(diào)節(jié)力度。二是近期物價(jià)水平明顯偏低,其中1至5月CPI累計(jì)同比僅為0.8%(5月為0.2%),扣除波動(dòng)較大的食品和能源價(jià)格、更能體現(xiàn)整體物價(jià)水平的核心CPI累計(jì)同比為0.7%(5月為0.6%),明顯低于3.0%左右的溫和通脹水平。這為適度下調(diào)政策利率提供了空間。
本次MLF利率下調(diào)是自2022年8月以來(lái)首次,在此之前LPR也已經(jīng)連續(xù)9個(gè)月未變。從LPR的產(chǎn)生方式看,LPR由各報(bào)價(jià)行按照對(duì)最優(yōu)質(zhì)客戶(hù)執(zhí)行的貸款利率,以公開(kāi)市場(chǎng)操作利率(主要指MLF利率)加點(diǎn)形成的方式報(bào)價(jià),也即LPR=MLF利率+加點(diǎn)。
自2019年8月LPR報(bào)價(jià)改革以來(lái),MLF操作利率共下調(diào)了5次,這5個(gè)月的當(dāng)月LPR報(bào)價(jià)的利率均跟進(jìn)下降。不過(guò),除了2019年11月的LPR下降幅度與MLF利率幅度保持一致外,其余四次LPR的下降幅度均與MLF不完全一致。
對(duì)于LPR可能的降息幅度,王青判斷,6月1年期LPR報(bào)價(jià)和5年期以上LPR報(bào)價(jià)有可能出現(xiàn)非對(duì)稱(chēng)下調(diào),即1年期LPR報(bào)價(jià)可能下調(diào)0.05個(gè)百分點(diǎn)(也即5個(gè)基點(diǎn)),5年期以上LPR報(bào)價(jià)下調(diào)0.15個(gè)百分點(diǎn)(也即15個(gè)基點(diǎn))。信達(dá)證券首席宏觀分析師解運(yùn)亮的看法是,考慮到本輪存款利率降幅較明顯,貨幣條件寬松,預(yù)計(jì)本月1年期LPR或下調(diào)10個(gè)基點(diǎn),5年期LPR可能不對(duì)稱(chēng)下調(diào)。
仍需政策端保駕護(hù)航
景順亞太區(qū)(日本除外)全球市場(chǎng)策略師趙耀庭對(duì)經(jīng)濟(jì)觀察報(bào)表示,早于預(yù)期的降息令人意外,同時(shí),政策利率的下調(diào)先于存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)同樣令人意外。
“在降準(zhǔn)之前先降息可能表明,政策制定者希望通過(guò)放寬貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生更積極和立竿見(jiàn)影的效果。事后看來(lái),中國(guó)央行在這一時(shí)機(jī)表現(xiàn)得積極主動(dòng)甚是合理?!壁w耀庭認(rèn)為,中國(guó)央行加大寬松力度的條件已經(jīng)成熟。中國(guó)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局本周公布5月份的月度經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù),同時(shí),美聯(lián)儲(chǔ)宣布暫停加息。
多位研究人士將本次降息視為本輪寬信用的開(kāi)始,并預(yù)料貨幣政策會(huì)進(jìn)一步寬松。瑞銀財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室認(rèn)為,在4月數(shù)據(jù)弱于預(yù)期之后,其一直預(yù)計(jì)會(huì)有一兩次小幅降準(zhǔn)和MLF。在本輪行動(dòng)后,央行下一步仍有空間下調(diào)存款準(zhǔn)備金率。如果第三季度數(shù)據(jù)進(jìn)一步令人失望,可能在今年晚些時(shí)候再次適度下調(diào)MLF利率。
巴克萊銀行發(fā)表的研究報(bào)告也稱(chēng),中國(guó)進(jìn)入降息周期。其預(yù)計(jì),到2024年第一季度,政策利率將每季度下調(diào)10個(gè)基點(diǎn),并在2023年第三季度和2024年第一季度分別下調(diào)25個(gè)基點(diǎn)的存款準(zhǔn)備金率,同時(shí)下調(diào)60至80個(gè)基點(diǎn)的抵押貸款利率。其亦預(yù)計(jì)中國(guó)央行在其他方面的政策也會(huì)加大回應(yīng)力度,包括加強(qiáng)支持房地產(chǎn)行業(yè)。
趙耀庭也預(yù)計(jì),今年晚些時(shí)候會(huì)有進(jìn)一步的寬松措施,比如降低存款準(zhǔn)備金率,以及進(jìn)一步的房地產(chǎn)市場(chǎng)相關(guān)措施以提振市場(chǎng)情緒和開(kāi)發(fā)商融資?!拔艺J(rèn)為,政策制定者還可能宣布進(jìn)一步的財(cái)政刺激措施,比如在地方政府層面加大基礎(chǔ)設(shè)施投資,為高科技制造企業(yè)提供稅收減免,以及為消費(fèi)者提供補(bǔ)貼?!?/p>
經(jīng)歷了4月和5月疲弱的金融數(shù)據(jù),王青預(yù)計(jì)“寬信用進(jìn)程將再度提速”。他認(rèn)為,6月新增信貸規(guī)模有望與去年政策發(fā)力期的高水平基本持平,從而結(jié)束4月和5月新增信貸放緩勢(shì)頭。伴隨政策性降息落地,寬信用進(jìn)程將再度提速,進(jìn)而為三季度經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇勢(shì)頭轉(zhuǎn)強(qiáng)積蓄力量?!叭孕杵渌咧С执胧??!比疸y財(cái)富管理投資總監(jiān)辦公室也認(rèn)為需要更多政策支持——僅靠適度降息不足以提振經(jīng)濟(jì)動(dòng)能。除了貨幣寬松之外,仍然需要其它更多支持增長(zhǎng)的措施(比如針對(duì)地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施等)。這些措施也許已經(jīng)在醞釀中,以維持經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇,并令社融同比增長(zhǎng)穩(wěn)定在10%左右。
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