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作者 | 張瑩
寧德時代突遭摩根士丹利“看空”。
(資料圖)
截至6月7日收盤,寧德時代跌5.95%,當日最低價204.45元/股,逼近年內(nèi)203.11元/股的最低價。6月8日收盤,寧德時代微漲0.34%。
消息面上,6月7日,摩根士丹利將公司評級從同等權(quán)重下調(diào)至低配,將寧德時代目標價下調(diào)約16%至180元。
摩根士丹利認為,看到電池材料公司的利潤率逆風大部分已被股價反應(yīng),但寧德時代可能在市場份額和利潤率方面面臨的風險在增加;同時預(yù)計短期電池產(chǎn)能依然過剩,使得價格戰(zhàn)不可避免,今年下半年二線電池制造商可能會采用更加激進的價格戰(zhàn)略以獲得市場份額。
這一觀點再次引發(fā)特斯拉與寧德時代的合作是否生變的大討論。而在約莫一周前,馬斯克訪華期間,還與寧德時代董事長曾毓群會面。
據(jù)彭博社,6月8日,花旗認為投資者擔心特斯拉可能放棄寧德時代轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商,以滿足全額稅收抵免的要求,是不太可能的。
東吳證券已發(fā)表觀點與摩根士丹利針鋒相對。
東吳證券認為,“摩根士丹利下調(diào)目標價至180元,認為電池產(chǎn)能過剩,電池廠有價格戰(zhàn)的風險,23年出貨預(yù)測僅320GWh,盈利預(yù)測僅有324億,我們認為大摩盈利預(yù)測明顯偏低,維持我們464億盈利預(yù)期。”
特斯拉與寧德時代合作“大討論”
摩根士丹利稱,看到電池材料公司的利潤率逆風大部分已被股價反應(yīng),但寧德時代可能在市場份額和利潤率方面面臨的風險在增加,將公司評級從同等權(quán)重下調(diào)至低配。
受此影響,寧德時代與特斯拉的合作是否繼續(xù)再次被討論。
6月6日,美國政府官網(wǎng)顯示,特斯拉旗下所有Model 3車型都有資格享受《通脹削減法案》中規(guī)定的 7500 美元的電動汽車稅收抵免。此前,Model 3車型中僅Performance車型有資格獲得全部7500美元稅收抵免,其他版本僅可獲得3750美元稅收抵免。
此次Model 3全系車型均可獲得全部聯(lián)邦稅收抵免,意味著特斯拉的電池組件和關(guān)鍵礦物均符合《通脹削減法案》要求。
據(jù)界面新聞報道,法案在關(guān)鍵礦物要求方面,要求電動汽車電池中至少有價值40%的鋰、鎳、錳、石墨和鈷等關(guān)鍵礦物,必須是在美國或與美國有自由貿(mào)易協(xié)定的國家中提取、加工或回收。這一比例將于2024年增至50%、并逐年遞增10%,到2027年需達到80%。
此外,電動車電池組件必須有一定的比例在北美洲制造或組裝,才能獲得稅收補貼。這一比例在今年的要求是50%,到2024和2025年增加至60%,此后逐年遞增10%,最終在2029年達到100%。
因此,有人猜測寧德時代將不供應(yīng)特斯拉北美。
不過,6月5日寧德時代在互動易上回應(yīng)稱,“消息不屬實,公司與客戶戰(zhàn)略合作關(guān)系沒有發(fā)生變化,會持續(xù)深化和提升”。
東吳證券則與摩根士丹利持相反觀點,維持464億盈利預(yù)期,認為大摩盈利預(yù)測明顯偏低。
東吳證券指出,寧德為特斯拉重要供應(yīng)商、全球份額仍有提升。市場擔心大摩調(diào)低目標價反應(yīng)了寧德在北美供應(yīng)受限,但報告僅提及產(chǎn)能過剩,且IRA法案6月5日細則明確特斯拉可在一段時間內(nèi)對同一車型以平均的合格電池組件比例進行本土化比例計算,若電芯50%以上由松下供應(yīng),其余由寧德出口配套,或?qū)幍鲁隹陔娦?,在美國生產(chǎn)PACK,只要該時間段內(nèi)Model3平均本土化率滿足50%,則該車型所有銷量均可享受7500美金補貼。
同時,花旗也認為,投資者擔心特斯拉可能放棄寧德時代轉(zhuǎn)向其他供應(yīng)商,以滿足全額稅收抵免的要求,這不太可能。
據(jù)彭博社,分析師Jack Shang等在報告中指出,特斯拉網(wǎng)站上Model 3的規(guī)格沒有變化,如果電池供應(yīng)發(fā)生改變,車輛重量和續(xù)航里程會有所不同?;ㄆ煸诿绹?shù)氐穆?lián)系人與特斯拉銷售確認,電池類型沒有發(fā)生變化。
報告稱,美國通脹削減法案(IRA)的要求細節(jié)仍有不確定性,其對電動車電池組在北美生產(chǎn)或者組裝的要求,并未明確應(yīng)以每輛車為基礎(chǔ)進行計算,這表明只要特斯拉確保平均百分比滿足要求,仍可以使用一些寧德時代的電池,并且擁有獲得全額稅收抵免的資格。
2020年7月,寧德時代開始向特斯拉供應(yīng)鋰離子動力電池產(chǎn)品。
2021年,特斯拉已成為寧德時代的第一大客戶,為寧德時代貢獻了130.39億元的銷售額,占2021年銷售總額的10%。
2022年,寧德時代第一大客戶的銷售額為380.69億元,占營業(yè)收入的11.59%。同時年報稱,基于雙方保密協(xié)議約定,不便披露客戶具體名稱。不過多家媒體稱,該客戶為特斯拉。
根據(jù)2021年6月,寧德時代與特斯拉簽訂的供貨框架協(xié)議約定,寧德時代向特斯拉供應(yīng)產(chǎn)品的時間為2022年至2025年。
大摩認為寧德時代市場份額方面風險增加
摩根士丹利的報告中,分析師Jack Lu等指出,預(yù)計短期電池產(chǎn)能依然過剩,使得價格戰(zhàn)不可避免,今年下半年二線電池制造商可能會采用更加激進的價格戰(zhàn)略以獲得市場份額,將寧德時代目標價下調(diào)約16%至180元。
按照目前的規(guī)劃,寧德時代、弗迪電池、蜂巢能源、中創(chuàng)新航、欣旺達、國軒高科、孚能科技等7家動力電池廠商,2025年的產(chǎn)能規(guī)劃將總計達到3270GWh。
這一產(chǎn)能規(guī)劃數(shù)據(jù)相當于2025年預(yù)計出貨量1250GWh的2.6倍。
另有媒體在2022年12月統(tǒng)計,目前包括電池廠、整車廠與其他跨界企業(yè)對外公布的產(chǎn)能規(guī)劃已達4800gwh,是預(yù)計需要產(chǎn)能的4倍多。
摩根士丹利提到的“不可避免的價格戰(zhàn)”,此前已出現(xiàn)預(yù)兆。
2月份,據(jù)媒體報道,寧德時代面向理想汽車、蔚來汽車、華為、極氪汽車等多家戰(zhàn)略客戶,推行了一項鋰礦返利計劃。未來三年,一部分動力電池的碳酸鋰價格以20萬元/噸結(jié)算。
與此同時,有媒體報道蜂巢能源已經(jīng)推出10%降價計劃。億緯鋰能亦在接受機構(gòu)調(diào)研時稱,“作為主要供應(yīng)商,公司會在戰(zhàn)略上給與一定支持,在利潤上部分讓利下游?!?/p>
對于摩根士丹利所質(zhì)疑的“市場份額降低風險增加”,東吳證券認為寧德時代全球市占率進一步提升、技術(shù)合作模式順利推進。目前公司在美國市場份額10%左右,東吳證券預(yù)計后續(xù)有望提升至20%以上,疊加歐洲30-40%,中國40-45%,公司全球份額仍可維持35%以上。
東吳證券指出,第二季度寧德時代產(chǎn)能利用率回升,盈利水平預(yù)計穩(wěn)中有升,后續(xù)隨著超級拉線投產(chǎn)、一體化布局逐步完善,第三季度至第四季度毛利率有望進一步回升,全年電池業(yè)務(wù)凈利可維持0.08元/wh以上,公司總口徑單位凈利維持0.1元/wh以上。
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